最近的市场热闹非凡！

9月底，股市在政策春风中焕发生机，一系列利好推动大A走出一轮放量普涨。进入10月9日后，市场的基本面因素逐渐成为推动不同板块上行的主要驱动力，整体市场呈现震荡和分化的态势。直至10月18日，偏小盘的科创芯片板块异军突起，成为市场上表现强劲的“矛”，带来一波强势上涨。

短短不到一月，多数行业和板块在阶段性触及高点后，逐步转变为分化、调整的市场格局。当前，快速轮动和宽距波动已成为投资者必须适应的新常态，大A股的“hard”模式，就这样悄无声息地开启了。

面对这样的市场，我们不禁要问：接下来，到底该投什么？又该如何投呢？

喧嚣之中，更需静心审视。在这个“便宜买好货”的价值投资理念依然盛行的时代，我们或许可以从一些资深投资者的身上寻找答案。例如，中信保诚基金经理江峰，依然持续他的“中小盘投资”理念。

因此，今天我们将着眼探讨小盘股的投资脉络及其未来的投资思路，以期为我们的理财之路寻找一些新的灵感。

回顾历史数据，中信证券和招商证券的研究报告均指出，中小盘风格在特定时期占优的行情背后，核心因素是新兴产业的崛起与渗透率的快速提升。特别是在新技术爆发和新兴产业趋势形成之际，小盘股往往表现出色。一方面，新产业的股票多属于小盘股范畴；另一方面，新技术爆发和新兴产业蓬勃发展时，经济往往处于复苏周期，这样的宏观经济环境有利于小盘股表现突出。（资料来源：中信证券研究、招商研究，发布时间：2024.2.25）

而为了培育“专精特新”中小企业，我国持续推出扶持政策，激活发展动能。2024年《政府工作报告》中明确强调科技创新在推动产业发展、加速新型工业化进程中的作用。在此背景下，部分“专精特新”领域的中小企业和科技创新行业的中小盘股展现出了强大的成长潜力。

从历史角度看，A股大小盘风格轮动存在周期性，切换周期约为4年，背后是多因素共同作用的结果。（注：相关数据仅为历史情况，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断）

在宏观经济层面，当经济从低谷回升，进入复苏周期时，企业盈利开始增加，业绩表现回暖。在这个阶段，中小盘股大多可能具有更强的业绩和估值弹性，有望在经济复苏和基本面改善的周期中表现更加出色。

市场流动性层面，随着央行释放流动性，放松银根以刺激经济复苏，市场资金将更加充裕。由于小盘股的业绩和估值弹性较大，它们更容易受到市场资金的青睐，从而推动价格上涨，形成中小盘股行情。

从上述两个维度来看，并结合当前国内经济延续弱复苏、市场流动性改善以及以人工智能（AI）为代表的新兴产业持续上行的背景，弹性更大的中小盘股或迎配置机会。

聊到这里，我们也不得不正视一个市场现象：尽管中小盘股因经济复苏、流动性改善及新兴产业上行等因素在相应阶段得到市场青睐，但部分投资者对其仍持有某种程度的误解。这种误解似乎源于一种非正式判断公式：

中小市值=弱的？差的？不太稳定、安全的？

这种刻板印象在一定程度上影响了投资者对中小盘股的正确认识，尤其是在今年监管层提高退市指标的背景下，部分投资者的误解更是有所加剧：即“退市规则”修改主要是针对小盘股。但这一误解也在证监会随后的明确表态中得到了澄清：“本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对小盘股”。

随着这一官方声音的释放，相关市场指数应声反弹。

进一步分析历史A股退市数据，我们可以发现，退市逻辑并非如人们误认为的“市值大即安全”。

中信证券统计数据显示，1999年至2024年4月末，A股强制退市（不包括因转板上市、被吸收合并、主动退市等原因终止上市的企业）企业合计203家。其中巅峰市值在50亿以下的小市值股票数量占比39%，但市值300亿以上的大盘股也面临经营不善等原因强制退市的风险。

结合历史数据来看，中信证券分析了不同规模上市满5年的公司样本表现，发现其中规模在50亿元以下的公司，上市1年、3年、5年的涨幅分别达180%、267%和349%，而将时间再度拉长至今年4月，这些公司的平均涨幅则达到了1170%。与此对应的，上市首日市值在1000-1万亿、1万亿以上的公司，股价表现则相对平稳。

我们必须清醒地认识到，左侧布局的道路并非坦途，它充满了不确定性，触底反转并确认趋势需要时间，经济修复同样是一个渐进的过程。在此背景下，江峰经理所认可的逆向投资思路便显得尤为重要。

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中提到“投资成功的关键在于逆势而行，那些意识到他人错误的人，可以通过逆向投资而获利丰厚。”这句话恰如其分地诠释了“逆向投资”的重要性，也深刻地影响着江峰在“逆向投资”上的核心思想。

具体来看，在投资方法上，江峰对逆向投资理论进行吸收并融合定量分析，通过主动选股+适当仓位管理相结合的方法，以争取实现较高“收益/风险”比的低波动投资，致力于不断寻找有性价比的资产，重视资产的安全边际。

主动选股方面，江峰注重通过研究个股基本面，自下而上精选个股，强调估值与业绩互相匹配，评估较高收益风险比的行业和公司，并通过了解上下游企业情况，验证盈利能力，实现以较低的价格买入优质公司的目标。形成股票池后，江峰会根据持续跟踪的情况进行定期调整，紧密跟踪定期报告情况，验证其景气度。

对于仓位管理，他通过建立信号监测系统来度量某一段时间价格的相对底部和顶部，以建立一个较高收益风险比的投资模式。根据信号寻找买点，以追求绝对收益的心态寻找卖点，并在一定的范围内有限度地进行仓位管理。具体个股配置上，他通常并不会重仓单个个股，一定程度上降低了发生不可控亏损的概率。

（注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。）

从三季度的持仓可以看出，他在实战中的确做到了知行合一。他结合行业景气度、业绩趋势、估值等几个维度，对食品饮料、纺织服装、化工、医药等行业中个股进行了增持，产品整体股票仓位控制在80%左右。纵观其行业和个股的配置，他更倾向于选择估值合理、景气度预期向上的股票。

（注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

展望后市，江峰表示后期或会继续重点关注四个方向：一是大消费板块的机会；二是稳增长预期下有望受益的行业；三是国家安全和国产替代等专精特新方向；四是新质生产力相关的高新技术制造业。同时，未来他会根据市场环境的变化对仓位进行适当调整，不断寻找相对确定的机会，优化方法论和组合配置，力求为投资者赢得长期稳定的回报，提升持有人持有体验。