• 海外方面，伴随特朗普与多国逐步达成贸易协定，关税扰动逐步降温，叠加美国基本面维持韧性+二季度企业盈利数据表现较好+ AI逻辑提振，美国市场情绪持续修复，美股突破前高。同时，中美谈判期有望再延长3个月，美联储降息时点也不再是主要矛盾，总体看，三季度有望继续处于外部风险的缓和期。

全球大类资产今年以来表现

• 国内方面，关税冲击好于预期，7月底政治局会议对全年经济总体定调略偏积极，货币政策转向中性，对地产着墨也不多，政策着眼于结构性纠偏，刺激消费与发展科技仍是重中之重，供给侧调控限于“无序竞争”行业而谨慎避免扩大化。

7月内外需均边际承压，制造业PMI如期回落。一些积极的点更值得关注，一是“反内卷”对价格指标提振明显，上游煤炭、钢铁、有色等行业景气修复，同时企业整体经营活动信心也有所提振；二是出口订单下行幅度好于预期，全球关税不确定性消退+欧美经济动能保持韧性是主要原因。往后展望，三季度仍处于外部风险的缓和期，内部结构性支持政策也将继续发力，虽然需求端面临波折、但预计下行压力可控。

7月服务业PMI基本持平。暑期对出行链和文体娱乐产业有显著拉动，但餐饮回升幅度仍弱于季节性，“外卖战”及商务宴请是可能的拖累项。生产性服务业则保持平稳，互联网行业高景气略有回落。

7月建筑业景气度普遍回落，主要受极端天气停工及上季末冲量影响。近期雅江水电站等重大工程推进具有信号意义，预计下半年基建强度有保障，有助于量价平衡尚未达成，还需时间磨底的地产形成对冲。

结合近日A股表现，对以上观点形成有力支撑：主流股指在经历调整后，再度反攻，展现强劲势头。

整体来看，供给侧改革交易迅速填平上游原材料板块估值洼地需更为谨慎；但拉长看我们依然坚定看好权益市场中枢上行，核心理由包括：

◈产能&债务周期行至末端；

◈地产财富收缩效应正逐步让位于资产替代效应；

◈固收利率全面“1”时代，存款趋势性搬家；

◈外需服务业回落但制造业动能上行，总体仍有韧性。

A股走向依然有较强的支撑，而从布局角度出发，则要深入挖掘短期波动中的长期机会——个股重于指数，高位谨慎，低位布局。