中国基金报 童石石 

问：2021年，你会更侧重于投资港股还是A股呢？对于A股市场，你认为哪些板块会更有机会？

徐成：今年港股的机会可能会更多一些，无论是从流动性还是估值，香港市场都有一些优势和特色，今年会更注重港股。A股中也有一些估值比较合理的，如银行、保险、地产，家电等值得关注，同时通过自下而上选个股，也还是能够在很多行业中挖掘到一些优质企业。

问：您投资港股多年，对2021年港股投资有哪些整体判断？

徐成：今年对港股市场整体谨慎乐观。首先，看经济基本面，中国经济复苏非常好，有很多方面都超预期，包括PMI指数、出口数据、地产、汽车销量。所以未来一段时间，中国经仍然有望维持一个比较好的、健康的发展。随着海外逐步从疫情中走出来，主要发达经济体的经济数据，以及就业情况也在逐步得到改善。如果疫苗能够更好地在海外推广，这对发达经济体又是比较好的利好。

港股市场的流动性可能更多取决于美联储以及欧央行的货币政策，我们认为由于疫情还存在一些不确定性，可能欧央行和美联储都会维持相对比较宽松的货币政策，这对港股比较有利。此外，南下资金持续流入港股，为香港市场注入流动性，所以港股市场在流动性方面非常充裕。

香港市场的估值与A股和海外一些发达市场比，相对比较便宜。顺周期板块目前整体估值低于历史平均估值，成长股去年涨得比较多，但目前来看整体也还在合理区间。如果今年成长股整体业绩还是比较强劲，还是有望看到不错的正回报。所以整体来看，香港市场估值相对比较合理，在流动性比较宽裕，宏观经济不断向好的环境下，我们持谨慎乐观态度。

问：今年比较多分析都说港股会有估值回归，但比较优质的港股去年涨幅也不低，是否还有继续提升空间？

徐成：比较优质的一些港股，去年涨幅不算少。我们觉得今年还是有机会，如果这些优质的企业能够不断交出满意的业绩，市场还是会继续给这些优质企业比较好的认可度。涨幅可能不会像去年那么多，但是相对合理的回报还是有机会的。

谈估值回归，更多会谈一些顺周期的价值股，比如大金融、有色、香港的一些本地股等。这些板块估值相对比较低，还在平均水平下。随着疫情的缓解，随着经济的复苏，这些板块的估值有望向均值回归。

问：这两周，南下资金创了历史新高，港股确实如此被低估吗？南下资金是不是你关注港股的重要指标？

徐成：南下资金不仅仅这两周，过去一年多的时间都非常积极地在认购，不断在买入港股，尤其是去年3月份，也是港股最低迷的时候，由于海外美元流动性以及疫情的扩散，造成港股市场剧烈波动的时候，这两项资金的买入量非常高。这也说明南下资金对香港市场的青睐以及对中国经济的信心。

我们一直在讲香港市场“物美价廉”，“价廉”是估值比较低，无论是成长股还是顺周期的价值股，估值都比A股要便宜。“物美”是有很多高质地的公司，无论是在互联网或生物医药、消费方面，都有相当一大批的质地非常好的公司值得我们重点关注。所以质地好，估值又便宜，南下资金不断在买入这些标的，也就不奇怪了。

资金面也是我们关注的一个方面。除此之外，我们也会关注宏观经济的基本面，包括上市公司盈利的情况，以及海外投资者的一些看法等等，综合来考虑。但南下资金相对在港股市场的作用也越来越明显。

问：您今年重点关注港股的哪些行业？为什么？

徐成：今年我们还是关注两个方向，一个方向是成长股。我们会继续关注一些质地比较好，估值比较合理的一些互联网、生物医药和消费类的核心标的；另一个是顺周期板块。估值还比较低，能够受益于疫情环境和经济复苏的一些顺周期板块，比如大金融、有色，一些香港的本地股。

互联网板块可谓是方兴未艾，无论是业绩的增长，还是渗透率的进一步提升，比如云，未来的发展空间非常大，是中长期非常看好的核心标的。生物医药才刚刚起步，未来无论是国内市场还是海外市场，无论是引进一些海外的新药，还是自己研发一些成果到海外销售，或者和海外公司合作，空间都非常大。消费可能更是一个比较稳健的赛道。

顺周期、大金融板块估值都比较便宜，地产有很多公司都已经开始回购自己公司的股票，我觉得这是非常好的买点。有色板块也会受益于全球经济以及中国经济的进一步走强。香港的本地股，短期可能还会有压力，但是如果随着疫苗的进一步推广和接种率的提升，如果下半年自由行有可能开通，那么香港本地股应该也会有非常积极正面的影响。

问：美股的上市中概股今年回港的比较多，有哪些投资机会呢？

徐成：今年中概股回归香港上市的公司比较多，在电商、游戏、在线旅游、酒店、教育、生物医药方面，都有一大批优质的企业回香港上市，这些都是值得重点关注的。这些行业都是一些新经济，而且这些标的在各个行业里都是非常好的龙头企业，都是我们要重点关注的一些投资机会，物美价廉的投资标的，未来存量空间都非常大。

问：如何看待反垄断政策对于互联网中概股的影响？您觉得未来互联网中概股存在哪些主要风险点?

徐成：反垄断政策也是比较有利于互联网行业能够更持久、更健康发展。我觉得大家没有必要反应过度，这反而有利于整个行业的中长期能够走得更稳健，走得更远，整个还是有利于行业整体的发展。

中概股存在的风险，首先，可能是因为互联网在国内发展很多年，不排除有部分子板块，行业增速不断下降，因为有些渗透率也不是特别低。第二，可能互联网里会不断出现一些新业态，新的商业模式，对现有一些巨头会产生一些冲击。第三，互联网公司，特别初创或者在快速发展过程中的一些互联网公司，往往会投入非常大的费用来获客，来吸引更多流量，可能导致相当一段时间持续亏损，在盈利方面相对欠缺一些，一旦客户的留存率不高，也会使这个企业的未来发展产生一些瓶颈。

问：您还管理一只美元债基金，明年美元债的投资机会怎么样？

徐成：我们觉得美元债也是大家可以重点考虑布局的品种，因为海外发行的中资企业美元债的收益率相对比较高，我们也会通过调研，力争精选相对风险比较低的优质企业发行的债券做投资。过去两三年，我们基金的业绩每年的美元份额的收益率相对都比较好，未来也会通过精选债券、精选个股，尽量的把这个业绩持续下去。

现在整个全球经济在复苏，这种情况下，债券或者企业的偿债能力以及盈利能力，包括现金流都会得到进一步改善，风险进一步降低。美国十年期国债收益率也在回升，也有利于我们做短久期的投资。此外，我们也会适度增加一些股票的投资，做一些业绩的增强，从效果来看，无论是2018年的熊市还是2019年和2020年，我们整个股票也都给美元债基金带来不错的正向的业绩增强。

问：您的持仓比较分散，请问选择的思路是什么？

徐成：思路在风险可控的情况下，尽量把收益做好。我们不希望持股太集中，因为这样一旦我们看错，或者发生一些行业或者个股黑天鹅事件，无论是外部或者内部的原因造成的，都会对我们整个组合造成一些风险，分散投资有助于把风险相对分散一些，我们尽量精选一些优质标的，整体的胜率相对比较高，而且风险会比较小。

问：今年如何看待港股打新？你平时会参与港股打新吗？

徐成：港股打新的机遇和风险同在。有一些质地比较好的公司，市场比较认可，广泛参与的标的，还是能够产生一些不错的正收益，特别对个人投资者来讲。我们基金也参与，但是参与比较少，对我们的业绩影响也很有限，因为机构投资者的操作和个人是有所区别的。质地比较好的一些公司，还是建议大家参与，我觉得还是有不错机会的。

问：港股基金是不是适合定投？当前时间点，你对基金持有人有哪些建议？

徐成：港股基金很适合做定投，定投是分散风险比较好的一个方式。当前时点我还是建议大家选择一些有历史业绩，时间比较长，业绩比较好的基金经理重点关注。因为他们已经经历过的一些考验，也有比较好的一些经验。我们建议各位散户关注这样一些基金经理做重点定投，拉长时间来看，有望给大家一些不错的回报。

问：对一般投资人而言，是买个港股指数（场内ETF）还是买个主动管理型基金？今年港股最大的不确定性在哪里？

徐成：我们都可以持有，无论是场内ETF还是主动管理型基金。但如果要选主动管理型基金，可能还是要选择一些基金业绩持续较好的基金经理管理的产品。

整体来看，港股还是风险比较低。如果一定要讲不确定，可能还是海外疫情，疫苗如果能够推广的比较顺利，大家接种的意愿比较强，相对来说风险也不是特别大，基本可控。无论是宏观经济，还是企业盈利，包括流动性，我们还是有比较大的信心来支持港股能够在今年有所表现。

问：当前适合配置海外的股票吗？美股有没有可能转入熊市？

徐成：美股市场因为前期涨幅比较多，那么像道琼斯指数整体的估值水平可能还好，但是像纳斯达克的估值就会比较贵。10年期美国国债的收益率也在不断攀升，最近其实已经涨到了1.15左右。那么10年期国债收益率能够进一步往上涨，可能会对市场产生一定的压力，特别是估值比较贵的板块和个股，所以建议投资者关注美国10年期国债收益率的变化情况。

此外，也要关注拜登宣誓就职之后，他的一系列政策，可能也会对美国经济以及美国产生比较大的影响。