今年的春季躁动能否复制去年的走势？2021年，行业配置如何保持均衡的同时，让投资组合更有进攻性？如何着眼全局进行行业配置？在产业选择上，哪些行业和概念，值得重点配置？1月18日，国投瑞银基金投资总监周奇贤在粉丝会的分享活动中，针对以上投资者关心的问题逐一做出了解答。

周总拥有23年投资经验，拥有12年全球科技股的研究经验，并担任股票研究部主管，对科技股的演进历史与发展趋势拥有深刻的理解及预测经验，对于中国TMT产业能提供中长期策略性的投资思维与建议。过往所管理基金业绩均大幅跑赢指数及同类基金，并多次获得权威机构年度奖项。

以下是周总活动中分享的精彩观点：

1、2021年主要的投资主线会相对去年有很大差别，去年主要集中在成长股，今年我们认为会有比较均衡的发展，成长股、价值股、周期股，都会有一些投资机会。

2、我认为价值投资还是不变的投资真理。只是我们对价值的理解，从过去挑便宜的、被低估的投资的方法改变为投资好的公司、好的赛道，享受短期估值偏高，但是长期市场愿意给它估值溢价的行业跟公司。

3、我最看好的 A股的投资主线就是核心资产，是建立在外资入A股的逻辑，另外,价值成长，我们看好消费升级、科技创新、国产替代以及政策特别扶持的一些行业跟板块。

4、新能源是我们特别看好的赛道，我们可以从两个维度去理解，发电端的洁净能源，如风力、发电、太阳能。另外，终端用户的汽车、电动车的投资机会。

5、芯片领域，我们认为中美关系目前比较复杂，对于一些先进制造，或者华为，美国打压特别直接。因此，在投资芯片逻辑上，必须要往比较成熟的芯片领域走。

6、对于A股未来的看法，未来两三年外资入A股的大逻辑，以及居民的资产配置，慢慢去增加权益投资，减少理财产品，甚至减少房地产投资，大的增量资金流入之下，我对A股是看好的。另外，A股有一些投资主题，如消费升级、国产替代，或是政策红利扶持的赛道，都是全球股票市场里仅有的，是最吸引人的。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

问：能否请周总先讲一下今年投资的大致主线？

周奇贤：2021年主要的投资主线会相对去年有很大差别，去年主要集中在成长股，今年我们认为会有比较均衡的发展，成长股、价值股、周期股，都会有一些投资机会。去年疫情影响之下，全球大放水，所以资金会往成长逻辑比较清晰的行业去集中，对于一些周期，或者一些受影响比较严重的行业，就会避开。今年会有不一样的走势。

今年适宜均衡的配置逻辑，主要在于去年全球大放水，美国跟欧洲总共放水将近8万亿资金到全球金融市场。今年在疫苗试打之后，虽然疫情相对去年会有控制，但整个经济的复苏还在反复调整的过程。所以我们推估，包括欧洲、美国在内的央行，大概会放出3~4万亿资金到全球金融市场，所以整个资金流入，还是比较大的。

因此这些资金会开始去布局过去一年估值被低估的，或者未来因为疫情控制，经营条件跟环境会慢慢改善的行业。那相对之前因为资金集中，会导致一些成长股估值比较高的行业，有一些修复。所以今年我们认为会是比较均衡配置的一年。

在大的逻辑下，我还是看好几个投资的主要赛道，一是核心资产，核心资产背后逻辑是外资入A股，因为外资目前占A股的比重已经快4个点，规模已经跟国内公募基金规模一样。未来5~7年，我们推测这样的比重会拉高10个点以上，还有一倍以上的资金会流入A股，投资的增量资金流入，对于未来A股还会形成一定的风格跟体系的形式。

过去A股在外资长期的资金注入下，整个投资风格最明显的是白马股。过去三年大家对白马股没什么兴趣，因为它的股价波动比较低，估值又特别低，但是外资在过去投资中国台湾、韩国等股市，都是投资他们看好赛道的龙头白马股。长期下来，这些公司相对风险比较低，长期的成长逻辑比较清晰。另外，因为资金不断的增量流入，它的估值跟二、三线公司会出现分化线。所以我们会持续去布局，至少未来5~7年，或者是一倍以上的增量资金会投资这些标的，它会形成非常好的下档支撑效果。而且因为资金的持续流入，估值还有上升空间。此外，我们会布局一些好赛道，这些好赛道基本上会循着几个投资逻辑，如消费升级、科技创新、国产替代、军工、医药，或政策特别扶持的新能源板块。我们认为这些都是今年在投资上必须去关注的一些细分领域跟行业。

问：您觉得今年的春季躁动即将要结束了吗？最近市场从“以大为美，抱团白马”到转向中小盘低估值行业，您觉得2021年将是哪一类行业会比较值得关注和挖掘呢？

周奇贤：白马股或者大的核心资产股，它的逻辑是外资，包括大的机构法人，会有持续稳定的增量资金的流入，所以它投资的时间比较长，它的投资效益要比较长时间来实现，可能持续持有2-3年的时间，享受到行业或公司获利的复合增长率，另外，它估值不断向上修复。这样的投资，我们认为长期会是A股投资的风格。

除此之外，一季度春季躁动，看得更多的是机会跟题材。因为第一季度是一年的开始，所以大家对于整个企业今年的实际财务数据或者获利状况，都还是在预估的基础之上，因此能够提出更大的增长亮点，或者更多长期增长逻辑的行业跟公司，能够获得市场的青睐。所以第一季度中小型的股票或者去年景气比较低的行业，通常会获得市场比较大的青睐，如金融或者周期板块，今天就受到市场的推广。

今年是比较均衡配置的一年，所以在投资上，除去年大家市场比较追捧的新能源或者军工、科技创新的逻辑之外，我们还是得回来看一看价值的股票，比如金融、周期股这两个行业背后的逻辑。

金融股过去估值特别低，最主要还是受线上或科技金融的影响。过去大家认为政策对于线上、或者网络金融比较开放，对于传统金融行业，基本就是挨打的局面。从科技要跨到金融比较容易，因为你有科技的背景、线上储存大数据的经验、AI资料流的分化，或积累的经验。传统金融业就没有累积的经验值或人才库。所以面对这样的竞争，现在还是比较处于劣势。

但是在未来金融监管下沉到线上的金融公司之后，传统的金融行业的竞争，基本就到了相对比较均衡的位置，过去估值被市场低估，或者大家的资金配置特别低，特别是所有的公募基金，我估计目前金融股大概配置比例在5个点以下。但是整个金融的版块占整个A股的比重将近十几个点，甚至用不同的口径来算，达20%~30%。所以金融股的增仓加持是今年可能会发生的逻辑。

此外，周期的股票，我们认为今年是通胀的一年，因为去年低基数，所以今年整个经济复苏，去年全球GDP是负增长4个点，今年会有4个点正增长。所以整个通胀的压力会在今年的二、三季慢慢浮现，但因为这是低基期造成的，所以央行对于今年的通胀会是比较宽松的态度，今年周期或是工业、金属的价格，基本上有比较大的上涨弹性空间。所以这是今年比较好的投资机会跟逻辑。

问：最近橡树资本创始人在最新备忘录提到，其与儿子安德鲁关于新老一辈在投资理念上的碰撞。安德鲁是成长型、长期投资策略的忠实实践者，专注“成长型公司”，尤其是在科技公司领域进行长期投资，他认为“廉价购买、设定目标价格、在价格上涨时出售并在达到目标时完全退出”的方法是完全错误的，这和其父亲以及巴菲特提倡的价值投资大相径庭。请问你怎么看，价值投资在当今的投资世界还适用吗？

周奇贤：价值投资一直是我们投资管理最重要的投资理念跟想法。我相信过去100年历史里，价值投资最终都带来非常好的投资收益，我相信这样的投资逻辑跟框架是绝对继续适用的。但是未来一段时间，我认为大家对价值投资的理解可能要做一些调整。

过去理解价值，会比较从买便宜的股票，买被低估的股票去琢磨。但是目前机构投资者越来越多，然后卖方机构的研究团队越来越强大，基本上市场非常有效率，不太可能容许有太多被低估的行业或低估的股票没有被发现，因为你发现了，然后投资赚了一笔钱，这样的投资机会跟逻辑在未来就会越来越少。

因此，整个价值投资的理解可能要换个角度，要去判断行业跟股票未来的估值是不是还有向上修复的空间，现在买好像贵了，可是你估计它未来还会更贵。这样的投资问题，过去两三年在全球都会发生。

我们常说国内很多行业的一些公司，白酒、新能源电池的股票估值特别高，可是我们4年前看到很高，过了4年之后发现它更高，甚至翻了5倍。这背后是什么逻辑？基本上就是大家对价值体系的改变，就是大家宁可去买到贵的股票，但是不要买到错的股票。我去投长期看好的赛道，也许短时间之内，它的估值偏高，可是因为它获利增长的可预测性比较高，它对公司管理的基因特别好，它的规模经济效益持续的体现，然后整个增量资金一直不断流入，它的估值会一直不断的往上。

因此价值投资，它会开始转向一些核心资产，对于一些好的、有长期逻辑的，例如新能源车、光伏，或消费升级等，投资逻辑更清晰的赛道跟行业，我们可以容忍更高的估值，因为长期投资基本还是可以从它的获利增长、估值，去反馈到你的投资收益。

举个简单的例子，巴菲特是价值投资执行最彻底的。巴菲特在大概七、八年前投资了苹果，大家都认为巴菲特变了，因为他投苹果手机的时候，那几年销售量不是特别好，大家都觉得巴菲特怎么会去买苹果，它的估值偏高，而且智能手机好像已经到了相对高点跟瓶颈，不管是智能手机的销售量，或智能手机的创新的空间，事实上已经到了相对的高点。

但是那时巴菲特他提出了很重要的说法，它说我们过去看苹果是硬件工程师，未来它会是软件工程师，也就是说苹果未来更重要的是它的用户去使用他的应用软件，或它的应用软体使它变成很大的平台，目前它每一年有6亿活跃用户，用户每人每月交给他10美金，每个月它可以从手机用户上赚60亿美金，一年就是720亿美金，最新的估值在未来会远远高于卖手机的估值。所以我们再看苹果的估值，不能再用硬件去看，而是用软件服务公司或订阅公司去看。

因此巴菲特投资苹果带来了非常亮眼的成绩单。我认为价值投资还是不变的投资真理。只是我们对价值的理解，从过去挑便宜的、被低估的投资的方法改变为投资好的公司、好的赛道，享受短期估值偏高，但是长期市场愿意给它估值溢价的行业跟公司。

问：您如何做好成长和价值之间的平衡？你最看好A股的哪些投资主线，您管理的基金有没有港股的投资资格？

周奇贤：如何在成长和价值间取得平衡，是做基金管理很重要的学问，也是一门艺术。价值跟成长可以综合一起来看，价值已经不再是过去我们理解的，买便宜的股票，买便宜的赛道，因为市场越来越有效率，所以已经不太可能容许被市场忽略的优质股票，太久的时间，它会很快在它的价格上反应。所以未来理解价值跟成长，应该合在一起看。价值成长股，就是价值成本意识，行业基本上是持续在增长。

这里面一些好的公司或龙头公司，它的增长超过行业平均水平。再加上公司的获利能力会持续改善，它的获利数据增长率会超过营收的增长率，最终市场会给这些企业更高的估值。这些因数相乘，就会导致优质公司，跟二线、三线公司的估值分化，而且分化的宽度会越来越大，这是我们理解未来价值成长股的逻辑。

我最看好的 A股的投资主线就是核心资产，是建立在外资入A股的逻辑，另外,价值成长，我们看好消费升级，然后科技创新、国产替代以及政策特别扶持的一些行业跟板块。至于港股的投资，在我的基金投资规范里大概有10~50%，我大概会配置较大比例。

对于港股，我认为是投资中国绝不能够忽略的。港股比较接轨国际股市其他估值体系，与国际一些投资理念跟估值体系比较接近，也比较规范化。另外，未来有越来越多在美股上市的一些中国公司回到中国股市，港股会是他们主要选择的市场。所以未来的港股还有更多、更好的投资标的。港股在未来基金里面不会缺席的，而且会占到较大比例。

问：作为中国台湾籍基金经理，是什么原因促使您来大陆做投资管理？两岸的情况不同，您如何在普遍性和特殊性的平衡中，发挥您的优势，实现与投资者的共赢？

周奇贤：过去23年从业经历，12年研究经历对我来说帮助非常大。第一，我覆盖的行业比较多元，第二，覆盖时间比较长。第三，我是用全球供应链的维度来去理解行业。所以当我担任基金经理之后，我带来的投资管理收益基本上也是非常好的。我曾经管理最长的基金是7年，我拿到两次台湾最佳基金奖，这是由晨星做评鉴，一年只在台湾地区挑出一只基金拿奖，当时台湾地区同比基金大概有177档，我是唯一得奖的（2013至2016年）。

这主要体现我多元配置的能力，大部分基金经理因为研究经历比较短，大概三到五年就去管基金。所以他的投资风格基本上会受限于他熟悉的行业。另外，因为他对于行业研究的时间比较短，所以它对于长期投资的框架跟逻辑信仰会比较弱，会热衷于去追逐热点。我的投资风格是多元配置，但是对于好的赛道、好的公司会长期持有，我曾经持有最长的一只股票在七年以上，大部分公司我常常持有三到四年。这样长期投资的收益也非常可观。

我持有7年时间的个股，收益也是几十倍。这样的投资绩效，第一，你必须要相信长期投资，第二，你必须对行业赛道理解非常深刻。第三，必须对长期投资有非常深刻的信仰，而且只有长期投资，获得非常可观的超额收益之后，你才会更相信。所以未来我在A股基金的操作上面，也复制这样的投资理念和投资想法。

此外，未来整个 A股，外资会扮演非常重要的增量资金，未来大概5~7年内还会有一倍到两倍外资资金流入。所以怎么去理解外资投资的风格、价值体系去提前做布局，这是非常好的投资机会。我有这样的背景，我经历了台湾地区在2000年前后整个全面开放外资投资的过程，理解外资怎么样在长期的投资里赚到非常可观的投资收益。

以台湾地区最大的公司台积电为例，外资在2000亿时，大概只持有台积电不到10个点，外资持有台积电今年是78个点，过去20年是一路加码，它成为台积电最大的赢家。台积电在过去20年，股价的复合增长率是17~19个点，也就是说外资投资台积电过去20年，每年都得到了将近17~19点的超额收益，这是非常可观且非常可怕的数字。

因此，未来投资A股的过程中，理解外资也是非常重要的。另外，我们在未来投资A股过程中，还必须去理解到整个全球供应链以及国产替代的逻辑。如果没有从全球供应链去理解科技行业、医药或新能源板块，基本上就没有理解到A股或者中国企业，在全球供应链占据怎样的位置。如果你不能从这个维度去理解行业，就不能够去判断它长期的投资机会跟风险。因此我有从全球供应链去分析行业、个股的经验，对于我判断这些行业跟公司的长期逻辑也起到比较精准判断的效果。

问：普通人怎么理解行业配置？行业那么多而且配置那么复杂？

周奇贤：问题的答案很简单，就是一般人是没办法去理解，然后可以交给专业的人，我们就是专业的，我相对于一般国内的基金经理人，有比较长的时间，比较多元的行业覆盖经验，所以我有比较好的机会，去做行业之间的横向比对。因为我同时担任过台地区湾第三大研究所的所长，也在香港的基金管理公司担任过海外投资团队的研究总监。我有机会从研究总监、研究所长的维度去看不同的行业，因为我必须去理解我的研究员和分析师。每个研究员都会从他的行业角度去推股票，我必须有能力去理解每个行业主要的逻辑，跟怎么样去判断好的公司和好的行业、赛道，做横向比较之后，我再把它推给我的买方客户，或者是推给基金经理，所以我有这样的机会跟经验去做横向行业的比对，以及有更多机会跟时间去研究不同的行业。所以这样的行业配置能力跟经验事实上是难得的，所以这也是我个人来A股比较好的机会跟背景。

因此如果大家希望购买的基金，投资风格比较稳健，波动比较低，回撤比较小，你就必须去持有风格比较多元配置的基金。因为，基金经理不管是个人性格，或是因为覆盖的行业限制，他专注在特定的行业，当行业的逻辑改变，它是没有能力去规避风险，因为其他行业他都不熟悉。所以基金在7年之内可以在行业基金里面取得比较好的排名，基本上是因为多元配置跟长期持有。

问：如何理解您新发行基金中“开放视角”的含义？基金的建仓策略和节奏？

周奇贤：“开放视角”基本是几个逻辑，一是未来外资入A股这样很明确的趋势，跟增量资金的流入。另外，整个全球金融市场，哪怕是越来越复杂环境里，我们如何从国际视角、全球供应视角来看A股的一些行业，未来发展的机会以及风险。在整个投资A股的过程中，可能拉得更高、更广，去看未来的投资机会跟风险。

我们的基金基本上会有两个布局方向。核心资产逻辑是外资入A股，所以我们会在各个赛道、行业龙头公司做一些布局，未来享受开放的红利。因为这些外资增量资金会持续流入这些股票，所以当行情来，它会跟着涨。但是在股市回撤时，因为这些增量资金是被动流入，所以它还是会继续买，你的回撤会比较低。这是水涨抗跌非常好的效果。

价值、成长的投资逻辑，我们比较重视科技创新、消费升级，以及政策红利的投资主题跟逻辑。因为这样的投资框架和逻辑，我认为它是很长期的趋势。所以我们建仓策略上，不做择时，除非我们认为未来的宏观经济、中美关系、国际关系，或者货币政策有一些比较大风险存在时，我们才会去做择时，进行一些仓位调整，可能现金值会拉高，或者把整个投资风格转向比较跟景气不相关的一些行业。

除此之外，对于我们看好的这些行业，在比较短的时间，可能会将整个仓位布局到80%，甚至更高。因为我们不希望投资人的钱，在我们这边出现闲置，也不希望因为我们择时的错判，早期投资人遭受到一些无谓的损失或者收益折价的结果。所以我们的建仓策略跟节奏，基本上会在很短的时间内把它完成。

问：白酒一月第二周暴跌7%，年前还是否有机会上升？开年后的后市怎么看？

周奇贤：白酒是消费升级逻辑里比较重要的板块。因为随着大家消费水平的增加，可支配收入的增加，白酒已经慢慢变成奢侈品了，特别茅台的价格不断在上升的过程中，大家去购买茅台的意愿反而是在上升的。消费升级的逻辑，在白酒上特别明显，长期来看，白酒还是非常好的投资逻辑，再加上茅台为首的白酒公司，在国内A股的投资比例特别高。就外资来说，基本龙头企业、行业是布局的重点。

外资或国内机构法人，加上爆款基金入市，白酒是不会缺席。所以长时间维度来看，白酒增量资金还是会不断流入，短期股价波动是难免的。因为市场里每天股价波动的因素有非常多，有长的逻辑，有短的逻辑。短的逻辑基本上很多人短期会忽略掉，结果高涨买入被套牢了，这些都是整个股价短期波动的因素。但是整个行业长期的逻辑，跟机构、法人投资白酒是长的逻辑，我们认为投资白酒长期还是对的方向跟赛道。

问：对长期逻辑确定的，如创新药、新能源、芯片等，如何看待投资机会与风险?

周奇贤：问题提到一些长期逻辑确定的行业，包括创新药、新能源、芯片等，我有一些看法可能比较不一样。对创新药行业的投资，我们基本不会琢磨，因为创新医药相对有比较大的不确定性。新药的开发必须酝酿非常长的时间，而且必须投入非常多的研发费用，政策的不确定性也会导致新药的开发结果是不是能够顺利，最终上市之后还得去承担风险。所以整个创新药的投资逻辑，除非能够在海外市场取得很好的增量市场，不然我们的投资参与度是比较保守的。

新能源是我们特别看好的赛道，我们可以从两个维度去理解，发电端的洁净能源，如风力、发电、太阳能。另外，终端用户的汽车，包括电动车的投资机会。这两个赛道我特别看好，最主要是整个全球供应链来看，这两个涉及到我们中国的企业，特别是A股的一些企业，都能够取得非常好的竞争格局跟位置。以光伏行业为例，从最上游的硅粒、硅料、硅片，到整个电池跟电池模组，我们全球的市占率都在70~90个点，是绝对性优势。所以当光伏行业慢慢取代传统的石油发电模式之后，它对于国内的工业会带来非常好的机会。

新能源车这块，过去传统的能源车，中国发展到能源车或到燃油车的时间是落后的，欧洲日本大概是50~100年。但是电动车我们是在同步起步的过程，特别电动车里最重要的零件是电池，占整个电动车的成本大概35%。我们国内的电池供应链在全球维度来看都属于第一梯队。

我们不仅能够提供国际大车厂一流的电池，我们也可以通过国产替代去降低电动车的价格，电动车加速去取代传统燃油车。因此电动车的逻辑，跟传统燃油车非常不一样。因为目前的电动车还是在非常低的梯级，目前全球的电动车占所有的汽车销量大概只有2%，我估计未来到2035年至少到20%，所以它还有将近10倍以上的增长空间。

透过国内政策的扶持，包括购买电动车，不需要摇号，也不需要去买牌照，你可以有绿牌。另外有一些补贴，因为我们国内市场特别大，目前以去年国内销售的电动车在全球来看，大概是一半以上的规模。所以，国内电动车政策的加持之下，我们电动车的增长会高于全球水平。在这样的基础之下，我们有非常好的供应链去支持，所以未来会做到电动车供应链可以走出中国，而去到全球供应链里去。

光伏跟电动车里电池这样的细分领域，未来都是中国在全球供应链里面会起到非常好的位置和赛道，所以它的成长空间，它的估值都还有非常大的修复空间。

另外，芯片领域，我们认为中美关系目前比较复杂，对于一些先进制造，或者华为，美国打压特别直接。因此，在投资芯片逻辑上，必须要往比较成熟的芯片领域走。第一，因为我没有先进制造的晶圆代工工厂去做扶持。第二，我们有没有像华为这样像航空母舰的公司去带动大家，因此在芯片投资逻辑要往一些成熟的，例如功率元件、模拟芯片，或者通讯芯片去做投资，相对投资机会会比较大一点。因为我们用的不是最新制成，而是更稳定、更低价的芯片去取代国外的公司，投资逻辑比较清晰。

问：从去年2月到去年7月医药发了一波力之后，加上国家集采，到现在医药一直默默无闻，我想问一下医药这一波调整大概会到哪个时间段？后面会比之前更加有前景和投资价值吗?

周奇贤：医药板块我们也很看好，不过在医药的不同细分赛道上，我们还会做一些分化。跟集采有关的一些新药，包括一些药材、医材公司，短时间之内会避开。我会比较着力在医疗服务公司上，如眼科、牙科、跟身体有关的、跟医美有关的，或者医院服务有关的服务类公司，大家自费的这些项目。因为它比较不受政策集采影响，所以投资逻辑比较清晰，也是跟着消费升级轨道在走。

此外，我们投资医药还有很重要的逻辑，就是海外市占率的增加，跟国产替代，特别是在一些医材或是一些医疗设备，还有一些临床实验服务的公司，基本上这类公司因为整个海外疫情的关系，对于整个三期临床实验，可能在推广经营上会有一些阻碍。另外，因为医药的投资周期特别长，投资经营也特别大，必须在不同的阶段把服务外包，这些都会为国内的一些相关提供服务的公司带来非常好的投资机会。

因此我们对医药板块，投资逻辑基本上会循着消费升级的逻辑，去投资消费者愿意花更多的钱去在医保体系之外进行个人医疗或者医美上的需求。另外，在全球医药板块工业里，我们能够提供更优质、更平价、更及时的服务，去慢慢加入整个全球医药研发的供应链里去。这些都是我们在医药板块比较侧重的细分领域。

问：怎么看待现在的白酒，新能源车、光伏板块？低估值的银行、保险、券商后面有机会走牛吗？当然现在部分银行股已经比较牛了，有色和化工有机会吗？

周奇贤：今年的投资是比较均衡的一年，所以对一些价值型、低估值的、周期性股票，今年不能够忽略或轻视。最主要的逻辑基本还在于去年因为是受疫情影响的一年，一些周期股票基本上比较不受市场青睐，追求是有长期增长逻辑的、不受影响的行业。但是因为今年是经济复苏的一年，整个金融板块，经济情况是慢慢回到正常的轨道面，投资逻辑会慢慢均衡。

银行股基本的逻辑最主要也是跟着整个居民 GDP的增长在走，因为可支配的收入增加，可以投资的金额也会增加，对银行来说这也是很好的资金流水，大家会愿意花更多的资产比例去做权益或者基金的投资，对银行来说，都是新的业务。另外，目前对互联网金融有比较多的管制，过去大家比较担心金融股面临互联网经济和互联网金融，市占率被瓜分，估值也会被压抑。未来这样逻辑可能会不存在。

所以整个金融股未来会有比较大的估值修复机会，再加上目前机构法人对于金融股的投资比例都明显被低估。所以金融股在我们基金投资布局上面是不会偏废的行业。另外，有色跟化工是周期概念的股票，今年因为整个经济复苏，最主要体现还是在于制造端、生产端的复苏，对于一些有色金属、工业金属就会起到比较好的需求。叠加因为疫情的影响，整个供给的恢复速度比较慢，所以供需今年就会有比较大的缺口出现，对于周期的价格也会有推升出来的效果。

今年因为去年的低基期，全球央行对于通胀的容忍度会比较高，因为低基期的关系，今年以美国的通胀来看，在第二、第三季估计会超过两个点，过去联审会就必须做一些资金收水和升级的动作，但是今年它会比较宽松的态度，容忍比较度比较高的态度去面对通胀，因此跟通胀的相关性比较高的一些周期股，如有色、化工，就会有比较大的弹性跟空间。因为它的价格不会因为资金缩水或者升级而受到影响，所以有色跟化工也是我们今年比较看好的赛道之一。

问：都在认为2021年需要降低收益的预期，那作为普通投资者，您认为我们今年更应该布局什么板块的基金？新能源和半导体是否还值得重点配置？

周奇贤：今年我们进行管理的风格相对去年会比较均衡，去年我会比较侧重一些成长型有长期投资逻辑的公司，今年我会比较均衡，会转往一些价值型的，例如金融。另外，一些周期的股票，一些所谓的工业金属或者化工板块，我们都会进行一些布局。此外，我们持续看好一些成长型的行业跟公司，我们也会持续去做投资，例如半导体、先进制造，这些板块都是我持续会加强的，像新能源、光伏我们也是不会偏废的。

因此今年的基金投资，我们建议大家投资均衡型混合基金。因为主题型基金过去几年都获得非常大的收益，那今年因为资金会持续往低估值的价值型周期股票流出。因此单一主题型的基金，在今年会面临比较大资金流出的风险，或者增量资金可能会持续配置，但配置比重会比较小。所以就投资上涨空间来看，我们认成长型的、价值型跟周期性股票，相对今年机会跟上涨空间会大一点。因此，在基金配置上我会建议往混合型的基金去进行配置。

问：看好中国长牛时代到来，但面临连续大涨2年的当下，是转向“固收+”偏保守配置，还是继续以偏股混合型基金为主？

周奇贤：对于A股未来的看法，未来两三年外资入A股的大逻辑，以及居民的资产配置，慢慢去增加权益投资，减少理财产品，甚至减少房地产投资，大的增量资金流入之下，我对A股是看好的。另外，A股有一些投资主题，如消费升级、国产替代，或是政策红利扶持的赛道，都是全球股票市场里仅有的，是最吸引人的。所以我对于A股的未来长期的投资机会跟价值是非常看好的。

未来两年，我认为权益市场还是非常好的投资机会，主要原因是增量资金的流入。另外，很多机构法人，甚至一些国家主权基金，他们一直在持续增加股票的配置，最主要逻辑是因为目前利率太低了。如果像过去80-90个点配置固收，目前以美国10年期国债大概1点上下的收益率，没办法满足一年4个点以上的目标收益，所以增加权益投资已经变成必要，是没办法逆转的趋势。

因此大资金去从过去传统的固收配置去转向权益，我认为是很长的逻辑。这样的投资风格，会不断去投各个市场和国家里一些好的赛道里的龙头股。国内抱团的基金投资风格，其实在美国、韩国都是一样的。所以我们还是非常看好未来权益投资。

问：持有国投瑞银军工2成仓，想请教周总，军工短期内走势如何，是否应该伺机减仓换到蓝筹均衡或港股？

周奇贤：军工基本上属于政策红利、政策扶持的投资范畴。长期我们还是非常看好军工，最主要有两个逻辑。第一，因为整个国际关系越来越复杂，这样复杂的国际关系，我们必须要提高我们的军事力量。因此不管是投资板块，或者是预算，基本上对于国防支出都会有比较大的上调空间。

此外，过去因为国际关系没有那么复杂，我们做了很多演习，基本上都是空包弹，现在都是做实战演练，实战演练最重要的问题就是每次飞弹一上飞机，就必须把它射出去，要不然落地之后可能会有一些爆炸的风险。所以光实战演习，需要增加国防支出。

国防、军工行业也是在科技创新的轨道上用更好的科技导入 ，去创造更有效率的国防军事配备和武器。如何去先固定国防的支出不要大幅增加，又能够让军工创新能量持续上升，资本市场的扶持是非常重要的逻辑。

未来整个军工板块在整个政策的支持之下，会获得比较多的资金追求。可以获得比较多高估值的支持。在高估值情况下，他可以享受比较低成本的资金来源，然后进行整个军工板块的研发投入。

我们认为军工板块投资，在我们整个均衡的资金配置里，不管是我管理的基金中比例，或者投资人在整个基金配置比重里，我认为都是可以配置的一块。