中国证券业协会统计数据显示，2020年全年券商收益凭证累计发行规模11,259.93亿元，同比增长近54%。在券商收益凭证规模剧增的背景下，有一类原本“小众”的产品脱颖而出，那即是“雪球结构收益凭证”。事实上，该类雪球结构产品早在2019年就逐渐开始推广，近期A股市场遭遇调整，使得“雪球结构收益凭证”受关注度再次上升，甚至出现“秒杀”的现象。

所谓雪球结构收益凭证，是指由证券公司发行的面向合格投资者的场外融资工具，由证券公司支付与特定标的的资产价格相关联的浮动收益。

据中粮信托介绍，雪球型收益凭证产品是一种“障碍期权”，所谓的障碍，可以理解为设置了两条栏杆，一条是敲出价格，即上轨；一条是敲入价格，即下轨。雪球结构的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间，适应于温和上涨行情及震荡行情，同时对标的大跌有充分的保护作用。牛市情况下，产品可能提前结束；震荡市或轻微熊市，仍有可能获得不错表现；只有在市场一路下跌，跌破安全垫且没有回头，才发生亏损。

雪球结构收益凭证的挂钩标的既可以是指数，也可以是个股。据笔者了解，当前市场上相当一部分雪球结构产品都选择以中证500指数为挂钩标的，但也有挂钩个股的，例如某款雪球产品即以“泸州老窖”为挂钩标的。

以记者获得的某头部券商销售的一款雪球结构产品为例，该产品为一款主要投资挂钩中证500指数的非本金保障型浮动收益凭证，期限2年，当期募集资金不超过0.8亿元。该产品敲入界限设定在80%，每日观察敲入；敲出界限则设定在103%，从第三个月开始每月观察敲出。而该产品的票息则能达到年化26%。

也就是说，在任意敲出观察日，中证500指数收盘价高于或等于约定敲出价格，则提前终止并获得约定的固定年化票面利率回报；如果任意观察日，中证500指数收盘价低于约定敲入价格，且最终没有发生过敲出事件，那么收益凭证将面临本金亏损，损失等于中证500指数期末价格相对期初跌幅；如果收益凭证观察期间没有发生敲入事件、且直到期末也没有发生敲出事件，那么将获得约定的固定年化票面利率回报。

“通俗来讲，如果两年内中证500指数跌了超过20%，而且一直没有涨回来过，那么会面临亏损，以两年到期那天指数比买入时指数跌幅计算亏损。”上述头部券商内部人士解释说，“这类产品最大的风险来自于市场单边下跌的情形，但是产品最大损失不会超过直接持有中证500指数产品。同时，当中证500指数大涨时，这类产品的最终受益会受到约定票息的限制。

截至3月19日收盘，中证500指数收报6206.60点，当日下跌1.07%。而中证500指数年内下跌2.52%，20日跌幅达7.41%，跌幅最大时超11%。在有关人士看来，A股市场近期面临的调整以及波动加剧进一步提升了雪球结构产品的吸引力。

据了解，上述某头部券商近期发行的产品都遭遇了“秒杀”现象。“这类产品我们每周会安排3只发行，票息从低风险产品的8%到26%不等。但基本上都是秒杀。”同时，发行该类产品的其他券商也遭遇疯抢。另外，包括银行、信托在内的其他机构也表现出了对雪球结构产品的极大兴趣。

在雪球结构产品大受追捧的同时，相关人士也提醒投资者注意风险。“归根结底，雪球结构收益凭证仍是一款不保本的浮动收益产品。一旦挂钩标的表现欠佳，本金和收益都可能受到损失。投资者仍需理性对待。”