《MSFunds总经理会客厅》第五期，摩根士丹利华鑫基金总经理王鸿嫔邀请晨星中国区总经理夏小华先生、摩根士丹利华鑫基金助理总经理、固定收益投资部总监、大摩招惠拟任基金经理李轶，他们将就以上问题分享从业多年的观察和心得，介绍“固收+”投资思路和对市场的研判，希望给大家的投资和决策提供一些参考。

本期精彩观点：

1、美国20世纪70年代，“漂亮50”衰落于宏观经济见顶、通胀上行的双重压力下，企业盈利端大幅下行，再加上美联储为抑制通胀的一系列加息措施，高估值泡沫开始被戳破，这些“漂亮50”公司的市盈率均值从1972年的45倍高点快速回落到1974年的17倍。

2、基金经理似乎是手握投资大权，对基金业绩起举足轻重的作用，但基金经理投资能力并不是唯一的因素，基金经理并非孤军奋战，背后离不开公司投研团队的支持。此外，基金投资流程是否与投资组合的特征保持一致、投资风格是否稳定，也是影响基金业绩的关键要素。

3、美国投资者是以退休养老或以退休为目标的投资比率非常高，这些投资者很有耐心，很有避险的心理准备，国内部分基民90天换手一次，这样的基金投资行为非常不可取的，把投资期限拉长，基金的投资效果一定会大大改善。

另一位嘉宾是我同事，摩根士丹利华鑫基金固收投资部总监李轶女士，事实上李轶是固收投资专家，拿遍了国内基金界的所有权威大奖，李轶管理的基金就获得（过）晨星大奖。

我们今天请到这两位来宾，跟投资人一起聊一聊大家非常关注的问题，今年市场大幅震荡，让投资人比较伤脑筋。以前好不容易有一段时间累积起来“买股不如买基金”的概念，目前一些投资人开始产生了怀疑。持续震荡的市场之下，投资人应该如何应对波动？怎样选择合适自己的基金，而且是能够穿越牛熊的优质基金呢？这是我们今天谈论的重点。

今年春节以来基金回撤加速扩大，很多基民被震荡的市场冲击得很头疼，也很烦恼。请夏总跟我们分享，对比其他市场，这样的震荡大概是在什么水平？投资人应该怎么看待现在的市场以及未来的市场？

 夏小华  谢谢王总。今年初到3月末，A股市场指数涨跌确实比较大，国内股票市场指数，包括沪深300、中证800、上证500这些指数，年初以来最大回撤的幅度分别是15.18%、13.35%和14.02%。比较起其他市场，跌幅确实较大。大家熟知的美国股票标普500的最大回撤幅度同期是4.13%，而明晟全球最大回撤幅度是4.24%。但是从历史纵向比较来看，市场主流指数年初以来的最大回撤，在历史上是相对比较温和的，其回撤幅度在历史上处于后三分之一的水平。

再看看市场震荡对基金的影响，在进入主题之前，请允许我简单给大家介绍一下晨星基金研究的最基本方法论——基金分类。晨星的基金分类体系包括股票型、积极配置型、标准混合型基金，晨星又把这三类基金统称为偏股型基金。偏股型基金年初以来平均最大回撤是16.86%，处于历史中等水平。其实牛市历史上有两次令人印象非常深刻的偏股型基金大级别回撤，第一次是2007年12月到2008年11月，这12个月期间，这些偏股型基金的平均最大回撤达到58.42%。另一次是2015年4月到2016年3月，这些偏股型基金的年度平均最大回撤达到48.34%。我们刚才讲了，今年的偏股型基金最大回撤是16.86%，也就是差不多在历史上最大两次回撤的三分之一左右。

再看一下波动率，（今年）沪深300、中证800以及上证50指数的波动率排名在历史上处于前二分之一，也就是波动率相当大，偏股型基金的波动率更加是在历史前四分之一。整体来看，无论市场基准指数还是偏股型基金，今年以来大盘股股价以及偏股型基金净值的上下波动相当厉害，但回撤仍处于历史相对中等或者温和的水平，与全球市场相比，今年A股市场的波动率以及最大回撤，确实是位居前列。

 王鸿嫔  回到刚才提到的大市走势，接下来想请教李轶总，这段市场加剧动荡背后的原因是什么？从宏观的角度，你怎么看未来大盘？宏观政策大幅波动是不是还会持续？会持续多久？投资人要怎么应对？

 李轶  对国内市场而言，疫情控制使得基本面出现反转是一个基础，更为重要的一点是央行采取强势预期管理的策略，货币政策的拐点出现在去年中期，社融拐点出现在去年四季度。央行吸取了2008年大放水之后导致的一系列后遗症的教训，提前收紧货币，也强调货币政策正常化的空间，使得市场快速去杠杆，打击前期大放水之后的资金空转，导致市场出现剧烈波动。

反观美国在今年出现美债收益率大幅上行，美债是全球资产定价的锚，今年在通胀预期不断加强、美债利率飙升的背景下，十年期美债利率目前超过1.6%，对于股息率恰好在1.5%附近的标普500指数是一个资产定价的核心临界点。对于最近三年外资加速流入并导致部分定价模型从PEG转向DCF的A股来说，这是一个资产定价的核心临界点。无风险利率的提高必然要求风险资产的价值重估，所以我们看到去年市场涨幅非常大的核心资产今年出现了剧烈的震荡。同时，前期核心资产在趋势性资金形成正反馈导致涨幅过大的资产估值高企后，高处不胜寒的估值修正。

展望未来，国内的收益率大幅上行的风险比较小，我们的收益率已经在去年中完成了调整，去年上半年是下行走势，全球收益率都是向下的走势。中国最先实现疫情控制和经济快速修复，我们的财政政策在全球来看也是非常克制的，经济恢复之后，政策已慢慢收紧，收益率从去年5月份开始从底部调整，十年国债从最底部调整到现在的水平，也是央行认同的合意区间。

反观今年的美债上行，其实也正是重复去年下半年中国债券上行走过的路，今年宏观波动率显著减少，在紧信用的情况下难以持续回升，全球的环境不会再次失速，政策回到适度舒适的区间。央行表态目前的利率水平是合适的，在这样的基础上，债券市场不存在大涨大跌的基础，应该表现为上有顶、下有底、波动较小的空间。权益市场过去经历了两年的上涨，估值水平中等偏上，经过前期的市场调整，估值水平也有一定的修复。前期快速下跌后，后续市场是结构性风险和结构性机会并存的市场。

 王鸿嫔  今年一季度以来，抱团股瓦解、杀估值变成近期A股的关键词。想请教夏总，您认为这些现象是中国市场独有的现象吗？还是海外市场也存在这样的现象？这背后的原因是什么？应该怎么应对呢？

 夏小华  谢谢王总。抱团股瓦解、杀估值并不是中国市场独有的，其实在上世纪60年代末到70年代初，美国股市也曾出现过所谓的Nifty Fifty“漂亮50”的行情，“漂亮50”是指纽约证券交易所最受投资者青睐的50只大市值、盈利稳定、集中于大消费行业的大盘蓝筹股，这些股票机构持有是比较集中的。抱团股原本是机构偏好一致性的体现，大家对这些股票比较看好，机构原本的理性投资，因为抱团，最终导致股价非理性上涨。但是当这些集中持仓的股票股价严重脱离基本面时，机构之间就会先后产生不一样的理解，引起集体出逃并且踩踏，从而呈现出杀估值的态势。

我们再来复盘一下美国20世纪70年代“漂亮50”泡沫破灭的行情，“漂亮50”也是衰落于宏观经济见顶、通胀上行的双重压力下，进而导致企业盈利端大幅下行，再加上美联储为抑制通胀的一系列加息措施，高估值泡沫开始被戳破，这些“漂亮50”公司的市盈率PE均值从1972年的45倍这样的高点快速回落到1974年的17倍。

 夏小华  晨星年度基金奖起始于23年之前，1998年在美国开始颁布基金奖，这个奖项在全球一直享有盛誉。在中国，我们是2004年开始针对主流基金产品线设置并颁发产品奖项，从独立客观的角度出发，一直坚持惜奖如金、优中选优的原则，得奖的基金管理团队必须符合三个条件：坚持自身投资理念，管理的基金中长期业绩必须突出，并且要与持有人利益很好地保持一致。

刚才讲到“惜奖如金”，很多年来我们每年只颁五大类奖项，现在还没有恢复对股票型基金的奖项，我们一直在观察股票型基金，每年只发五个奖。具体说来，在提名以及评选最终获奖基金的过程中，我们看重基金在评奖当年以及历史中长期在同类基金中突出的业绩表现，我们还看重基金经理的任职稳定性，具备经历完整牛熊周期的投资经验，并且取得优秀回报的投资能力，以及业绩背后投资流程的稳定性。我们希望通过评奖向投资者传达两个概念，一是长期投资的重要性，二是价值投资的理念。长期投资就是我们要关注基金的中长期业绩表现，不是最近几天或者最近三个月的表现。价值投资就是要理解基金业绩背后的投资方法，为投资者了解基金和挑选基金提供有用的参考和借鉴。

 王鸿嫔  夏总很谦虚，你们坚持这个理念走下来，确实对市场产生了很好的影响力，而且对投资人产生了定锚的效果，有很好的指引。

接下来想请教李轶，基金经理从管理基金产品开始，尤其是公募基金，大家都说压力很大，都离不开会被排名，国内一个礼拜、一个月、一个季度等等的比较。要应对长期业绩绩效和短期排名的压力，你管理的大摩多元收益、大摩增利18个月定开债的长期业绩都不错，我想请你跟投资人分享一下你是怎么样应对长短期压力？

 李轶  资本市场是充满诱惑和挑战的市场，基金经理要有自己独立、理性的思考，不能为外界因素所左右，包括市场的突发事件或者其他看法、情绪的因素。我们也看到市场上有一些评价，短期的或者投资人关注的，其实这不太适合我们，我们也不会太在意。跟资本市场的压力比起来，我们更关注业绩本身，业绩好不好，对基金经理来讲都是非常重要的事情，对我来讲，一心一意做好投资工作就可以了。

回到如何关注做好投资，其实还是建立比较牢靠的投资框架、投资方法。有一个好的投资框架，有一个确定性的基础，从这个框架上延伸出来的策略、方法落实到组合中，拉长来看，是有规律可循的，这样的框架最终可以更迭、使用，效果才会比较好。所以我们坚持做研究驱动专业化的投资工作，回到本职工作，把自己的能力圈做精、做细、做深、做长远，更多地把精力放在市场本身以及我们专注的行业和关注的公司。

 王鸿嫔  业内大部分评奖是对基金本身的评选，但是现在有越来越多投资人关注管基金的人，也就是基金经理。夏总，选基金时，基金经理是不是最重要的因素？占多少成分？选择时，产品、基金经理、基金公司，如何权衡三者的权重？投资人至少设置多长考察期比较好？我想请夏总跟投资人分享您专业的建议。

 夏小华  在我们选择基金时，基金经理是非常重要的，在晨星的评价体系当中，基金经理、基金管理团队占很大权重。除了基金经理这个重要的因素之外，我们还需要关注产品策略和基金公司，这个策略是不是符合投资者的需求和长期投资的理念，基金公司本身也有起了很大作用。基金经理似乎是手握投资大权，对基金业绩起举足轻重的作用，但基金经理投资能力并不是唯一的因素，基金经理并非孤军奋战，背后有很大的团队，背后离不开公司投研团队的支持。此外，基金投资流程是否与投资组合的特征保持一致、投资风格是否稳定，这些也会是影响基金业绩的关键要素。

基金公司是一个土壤，其投研文化的建设以及基金经理的考核机制方面会发挥重要作用，并且反过来进一步影响基金经理任职稳定性和策略的稳定性，从而间接影响基金未来的表现。

至于在投资期限上，我们希望投资者可以关注中长期维度，例如在完整的市场周期，如三年和五年时间，不仅考核基金的业绩，也要考察基金的波动率以及回撤情况。实际上我们也建议把投资期限拉长一点，拉长有很多好处，我们还会有时间继续探讨这个问题。

再回到王总前面关于基金评奖到底是评人还是评产品的问题，晨星基金奖得奖的好像是基金产品，但是真正我们要肯定的是基金管理团队，包括基金经理和其背后的支持团队。

 王鸿嫔  谢谢夏总给我们很深刻也很直白地分享，作为投资人，我自己也感觉很有收获。接下来进行第三部分，刚刚提到选产品、产品运作，下面谈谈对投资人的建议。我们也看到一些过去两年涨幅较高的基金，投资者平均持有的时间不足90天，也就是不到3个月，这也导致基金净值增长很多，可是基民并没有赚到很多钱。夏总，您怎么看？国外的基金投资者，跟国内的基金投资者相比有没有什么共性和特性？有没有什么特质是值得我们参考借鉴的？

 夏小华  通常所说的基金赚钱而基民没赚钱或者少赚钱的现象，在国内和国外都有类似情况。在国内，基金半年报以及年报中会披露各个基金的加权平均净值利润率，拿这个指标作为投资者本身能拿到的回报，这个回报跟基金报告出来的回报，二者之间会有差异，差异越大，也就是基金赚了钱，基民没赚钱或者基民少赚钱，这个差异非常重要，我们希望大家能关注一下。在国内，开放式偏股型基金最近15年的加权平均净值利润率与基金净值增长作为对比，前面是投资者回报的近似，后面是基金报告出来的回报，我们发现偏股型基金投资者的回报常常要落后于基金报告出来的业绩回报，也就是基金赚钱的回报。

晨星在2008年也推出了自有的基金投资者回报的指标，我们直接叫它基金投资者回报（Investor return）。晨星每年年末要发布一个报告，叫《请注意投资者回报差》，这份报告中，我们回顾过去十年，美国投资者在各个类别基金中获得投资回报与该类别基金的平均净值增长率进行计算和比较，由此分析美国投资者的投资行为和体验。整体来看，美国基金投资者在十年期投资者的平均投资者回报也是会小于基金的平均净值增长率。但是我们从2018年开始反而注意到了一个明显的变化，也就是这两者之间的差距在持续缩小，这非常可喜。

我们分析了一下，可以归纳出这样几点：首先是美国基金投资者的持有时间在增长，在美国股票基金和混合型基金中，投资者以简单买入持有的策略会更加有效地减少投资者回报和平均净值增长率的差距。根据一项2014年基金持有期的研究，在美国，股票型基金的平均持有期是3.3年，而债券基金是3年。刚才王总说了，在中国，基金的平均持有期90天不到，也就是一年换手4次，而美国是3年换一次，也就是他们的投资期限平均比国内基金投资者的持有期长12倍，这是非常巨大的差异。

怎么降低基金投资的波动？基金的波动会对投资者的心理和行为造成负面影响，投资者非常容易被市场引导做追涨杀跌的行为，从而错误的择时，导致错失收益。在这个方面，美国投资者跟中国投资者很不一样，美国投资者是以退休养老或者退休为目标的投资比率非常高，这些投资者很有耐心，很有避险的心理准备，在美国，追涨杀跌的行为相对温和一些，这也给大家一个启示，90天换手一次，这样的基金投资行为非常不可取的，你要把投资期限拉长，基金的投资效果一定会大大改善。

我们再看一下定投这个方法，定投在市场持续上行的期间可能并不是最优的投资方式，也就是相当于追涨的概念，但是对于波动较大的基金，定投的结果就是在基金业绩上行、下滑以及在相对平稳的各个阶段、各个市场条件下继续投入，避免了一味追涨，这样做可以有效帮助熨平风险，提升投资者回报。此外，理解和选择具有良好使命感的基金公司和投资顾问，部分基金公司和投资顾问会关闭申购，让基金经理能够保持原有的投资风格，基金规模不断扩大会给基金经理很大压力，如果能适当的关闭，能让基金经理保持原有的投资风格，这样可以从另外一个方面提升基金的投资者回报。当然投资者喜欢在基金取得骄人的回报中蜂拥而入，但是光环退去时，他们很可能在低点卖出，这样就拉低了投资者回报。

总的来讲，要正视长期投资、定期定额投资的重要性，同时基金销售机构、基金公司等各类行业的参与者也要肩负起保护基金持有人的利益，来提升投资者体验的使命。

 王鸿嫔  请李轶接着分享一下，刚才夏总已经谈到怎么样说服投资人，拉长期限，接下来请李轶跟我们分享你的看法。

 李轶  从过去的历史数据来看，持有期限越长，盈利的概率越大，并且投资收益越高。我们有一个数据，持有一年获得正收益的概率和持有三年获得正收益的概率，以及持有五年获得正收益的概率在明显提升，持有一年的投资收益，从过去的历史来看，获得正收益概率是20%，持有五年的获得正收益概率超过90%，这是美国市场的数据。

如何才能做到不被市场情绪影响？我们可以遵循几个原则：

一是通过常识去理解市场规律，中国经济高质量发展的过程，优秀上市企业价值不断获得提升，股价会有长期向上的动力，如果理解这一点，我们对于市场的涨跌以及市场的宽幅调整不但不会恐惧，可能会考虑是不是到了加仓的机会。

二是我们要理解基金风险收益特征，寻找适合自己的产品，我们也要在投资过程中认识到自己的风险承受能力，高波动的基金适合风险偏好较高、即使有宽幅震荡也能泰然处之的投资者。低波动的基金更适合追求稳健回报，对本金安全有较高要求的稳健型投资者，不去投资高于自己风险承受能力的产品。

三是让专业的人去做专业的事情，可以交给专业的机构帮助大家做投资。作为非专业人士的基民，可以参考专业评级机构的建议，比如晨星这样的评级机构，只要选对基金类型、选对基金经理、选对公司，安心长期持有。在投资前我们也需要了解基金经理的风格和投资策略，也对过往的业绩以及回撤的信息做一定的了解，最重要的还是形成长期投资的理念，这样能更淡然和理性地持有优质产品。

 王鸿嫔  接下来想请两位谈一下，过去两年A股的行情确实是牛市，很多基民大比例配置了股票基金，不过年初以来一波波的波动，很多基民也难以承受，资产配置的重要性这个时候特别凸显。请夏总跟我们分享一下您怎么看待资产配置这件事情？

 夏小华  投资眼光拉得更长一点，也许会发现这种波动只是市场上涨过程中的波折。但是另一方面，我们确实要考虑如果基金净值波动、下跌让我们变得寝食难安，我们就应该如当时李总所说，这个基金类别或者这个基金是不是适合于投资者，我们有没有能力承受，要考虑一下风险承受能力。

资产配置的主要一个方面就是把风险控制住，把波动率拉下来。你从不同的基金公司买几只同样类别的股票型基金，风险也会下降，因为不同基金公司的投研方法、投研关注点、交易的方式都有可能不一样，这也是一种最简单的资产配置方式。

拉长来说，我们通常讲资产配置，是讲股票和债券配置，50%、50%的简单策略，也就是50%放在股票或股票基金上，50%放在债券上。有一项研究，1975年-2020年，美国长期牛市行情当中，美国股市指数年化收益率在12.14%，但是如果把50%放在美国股市指数后面的基金上，另外50%投资额放在债券基金上，纯股票的投资收益率从12.14%降为10.67%，也就是降低了大约150个基点，收益率降下来并不太多，但是这样的配置会把风险大大降低。   

再来归纳一下，在充分考虑各大类资产收益、风险以及它们之间相关性的前提下，我们希望能够建立一个完整的、多类资产基金投资组合，这样可以帮助我们在投资领域分散风险的同时，也达到收益的最大化。我要特别强调一下资产配置的重要性。

 王鸿嫔  谢谢夏总。接着夏总谈的资产配置部分，我想请李轶也谈一谈，投资人怎么样提高投资者持有基金的体验、平滑波动？刚才夏总提到资产配置，你有什么建议，尤其你长期负责固定收益，是资产配置的压舱石，在这部分你对投资人有什么建议？

 李轶  资产配置这个概念大家并不陌生，我们看到市场上非常流行“固收+”策略，其实它不是股票、债券或者可转债简单的仓位配比，最核心的是大类资产配置，大类资产配置能决定整个组合90%以上的风险收益特征，需要在资产性价比做比较，形成动态调整。

风险和收益是大类资产配置的天平的两端，也是大类资产配置需要处理的核心矛盾，“固收+”产品以大类资产配置为核心的组合配置中分成两个层次：第一个层次需要了解收益目标、风险容忍度和流动性需求，来构建整个投资组合。第二个层次反映的是管理人对于风险使用效率和投资管理能力的看法。有两个途径，一是通过分散风险，也就是鸡蛋不放在同一个篮子里，使各类资产之间的波动相互对冲或者相互抵消，来降低组合的风险。二是通过资产选择，使用基本面分析方法预判资产价格走势，规避下行可能的风险。在特定的宏观环境下选择不同类别的资产，市场上“固收+”这一类产品大多是符合这种风险收益特征的大类资产配置的产品。对特定寻求稳定收益的投资者，如果不满足于获得固定收益，看到其他类别资产也有不错的表现，想抓住机会做增厚收益，那么“固收+”产品在不同类别资产之间的分布所带来的投资回报率的组合，同时也比较好地规避了不同资产之间的波动。

 王鸿嫔  谢谢李轶。沿着你刚才提到的，目前国内的“固收+”类别的产品投资范围，以国内的债券为基底，配置一定比例的转债，目前也有相当一些是用股票资产。相对于纯固收的产品来说，配了股票之后，回撤控制难度加大，今年看到的状况也是这样，第一季度股票的回撤非常大，即使是“固收+”产品，我上个礼拜跟几位专业机构投资人也有提到，他们担心甚至会变成“固收－”，而不是“固收+”。李轶，我想请你分享一下，国内外经济错位复苏的大环境之下，目前股债投资策略是怎样布局？有哪些投资风险点是投资人要特别注意的？怎样控制回撤？

 李轶  从全球经济和货币环境来看，还是处在高负债、低增长、低利率环境，这个过程还会维持比较长的时间。从海外情况来看，未来持续宽松的环境还是持续的，国内形成比较高的利差，国内的货币政策会有比较独立的空间。我们在传统的固收分析框架上可能有一些新的变化，也需要关注并且理解未来的经济结构、政策方向和长期目标。

从未来的市场策略来看，大背景是疫情后全球复苏的持续过程，国内经济领先于海外大概三个季度，国内经济复苏势头出现一定的放缓迹象，未来地产和基建在融资收紧的控制下会趋于回落。国内经济基本恢复之后，今年基建投资动力并不强，消费复苏还会持续，制造业盈利明显改善也会提高投资的动力，社融增速相比去年会有下降，主要是受限于地产融资的严格限制，加上今年的地方债发行规模下降，中国央行“不急转弯”的表态也使得稳定的货币政策有连续性，经济基本面可能出现不太显著的波动，跟去年有明显的差异。货币政策面临方向的选择，一方面央行非常关注维持金融稳定、资产价格稳定，另一方面也要保持金融市场流动性合理适度，再通胀的过程是今年国内外经济在复苏过程中面对的问题。经过去年的收益率上行的调整，目前债券水平表现出一定的配置价值。

权益策略以防御和结构性机会为主，随着疫苗逐步接种，全球新冠疫情得到比较好的控制，后续经济复苏逐步回归疫情前的正常状态，这是基本面的主要逻辑。国内的顺周期、低估值股票可能会有一定的超额收益机会。国内经济已经恢复，后续可能出现工业品通胀的情况下，可能会引起政策的关注，海外更是处在收益率上行的过程，经济继续向好，货币政策在有可能适度收紧的宏观环境下，整个股票市场出现单边上涨的概率并不大，而且波动也有所加大。

 夏小华  今天我想分享一本书，这本书是我在21年前加入晨星时，当时量化研究部总监给我推荐了五本书，其中一本我至今印象很深刻，就是《资产分配》或者《资产配置》，这本书的作者是Roger C. Gibson，是美国一位资产配置专家，现在机械工业出版社已经出版第五版了。

这本书给我印象深刻的有两点：一是这本书演示了战略性资产配置如何利用资本市场的各种力量达到投资目标，而不是与这些力量背道而驰，长远来看，我们要遵循投资的规则，这是第一点。资产配置是非常有力量的，各种资产情况有不同的表现，它们之间有相互的互动，也有相互的抵消作用，如果你把这个概念运用得好，我想对大家会有很大帮助。

二是这本书强调了一个重要性，就是要识别阻碍投资成功的各种情绪上的陷阱和心理上的陷阱，因为我们都是人，会受情绪的影响，你怎么样构造你的投资方案，让你的投资方案不要太受情绪的影响，不受心理冲动的影响，以这样的方式寻找一下，好好思考一下。我常常想讲的是投资要有目标，这个目标不是把你的钱从一块钱两年之内翻到五块钱，你要建立的目标应该是长期的，应该为十年以后的目标考虑，如果投资为了那些，你把计划做好，投资方案做好，资产配置做好，就不会太受股市太大的影响，你会睡得安稳一些。

我今天就分享到这儿。

 王鸿嫔  我记得那本书，我以前也看过，谢谢。李轶，你有什么私房干货跟投资者分享？

 李轶  最近又找出了几年前的一部老电影《大空头》，电影源自美国次贷危机，几位投资人看穿泡沫假象的真实故事。

让我印象比较深刻的是，电影开头用了马克·吐温的一句话：让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。那么，这个也让我联想到前期的Archegos对冲基金的爆仓，市场非常关注，现实中的情节和电影比起来也是一样的精彩。投资需要的坚持，是独立思考，从来不是孤胆英雄式的偏执，也不仅仅是靠对赌博弈。坚持是需要客观、理性、科学的方法，投资是对于未来的应对，更多的时候“活得久比伟大的交易”更重要。

那也推荐一本常读常新的书《投资最重要的事》，作者是橡树资本的创始人，一本来自于实战的投资备忘录笔记，他不仅讲到投资，更多的是讲到了许多常识，重要的、独立的思维方式，以及很多生活或者投资的、智慧的火花和投资哲学与方法论。

 王鸿嫔  最后感谢两位嘉宾的精彩分享，希望今天在总经理会客厅的交流能让我们的投资者有所收获，我们也期待下一次的智慧碰撞。再会！

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