由堪萨斯联储所主办的杰克逊霍尔研讨会在上周举行。最初这个每年例行的会议主要是央行官员和经济学家们讨论全球经济现状，研究金融对策的聚会。不过，自2008年次贷危机后，全球货币政策对市场的影响力愈来愈大，尤其是2010年及2012年，伯南克分别在年会中预示启动第二、第三轮量化宽松，并且在之后不久也确实启动了；另外，2014年的欧洲央行行长，以及2015年的美联储副主席都在这项会议中释放了未来政策的信号，随后也真的实际付诸实施，因此，投资者也更看重今年这项会议所揭露的信息。

释放「鸽式退场」信号

美联储主席鲍威尔在27日会上发表演说时，表示通货膨胀情势已通过了「进一步实质进展」的考验，同时在迈向最大化就业目标上也有了明确的进展。鲍威尔维持了7月议息会议的态度，也就是如果经济运行能够广泛地符合预期，今年内开始逐步缩减资产购买应属适当。鲍威尔演讲结束后，当日美股涨幅扩大，因为市场普遍解读这是一个「鸽式退场」的信号。一来是因为他本次会议中并未提及退场的宣布时机，以及未来的缩减节奏；鲍威尔表示美联储将谨慎评估未来的经济数据，以及持续演变中的风险，同时强调Delta病毒引发的新一波疫情，将是影响Fed退场流程的重要因素。除了疫情尚未趋缓之外，美国劳工局上周公布的8月21日当周初次请领失业金人数较上期微幅上升，金融数据商IHS Markit 8月23日公布的数据显示，美国8月综合采购经理人指数从上月的59.9降至55.4，为近8个月来的最低值。

第二个偏鸽的信号是，鲍威尔在演讲中强调，「缩减资产购买的时机及速度，并非直接暗示升息的时机；对于此事，我们还须通过截然不同且更为严格的考验」。同时表示，现在就紧缩货币政策，可能会铸成「伤害特别大」的错误。他对于目前处于高位的通胀水平的确是一大顾虑，但认为近来通胀的飙升是相对少数的货物与服务价格大涨造成，剔除易波动价格的数据显示通胀接近2%。高通胀「可能证实是暂时性的」。除了通胀相对可控之外，鲍威尔谨慎看待升息的关键在于就业数据。鲍威尔在演讲中提到，「我们要达到最大就业，还有不少失土有待收复」。从近期数据来看，美国劳工局的数据显示，6、7两月就业人数共增加约190万人，但相较于2020年2月疫情前的顶峰数据，仍有约600万人的就业缺口，加上8月以来疫情再度升高，为未来的就业展望添加了不确定因素。

多元配置股票

升息可能还早，但美联储最快可能宣布缩减购债的时间将是9月下旬举行的FOMC例会；一旦开始实施，对于投资市场有什么影响?如果以上一次退出宽松的情况来看，美联储于2013年12月开始缩减购债，但彭博数据显示，2014全年标普500指数上涨了14%，这表明美联储减少债券购买并不一定会损害投资者情绪或是风险资产的表现；当然，未来美股的表现未必会完全复制2014年，因为市场的情况未必相同：2014年当时的美股相对便宜，彭博数据显示，2014年初标普500指数的市盈率为15倍，而截止8月27日的市盈率为27.8倍。但是，从盈利的角度来看，截止8月27日，标普500指数成份股2021年二季度财报87.1%超预期，而在2014年一季度这个数字只有69.9%。

上投摩根认为，本次会议中鲍威尔定调了升息是相对遥远的未来式，市场风险情绪将较前期有所提升，而在强劲的盈利增长带动下，美股仍有继续向上的空间，但受到相对较高估值的影响，震荡或会加大；而在全球复苏的大背景下，投资者也可以寻求美国以外的国际市场如欧股和亚股，来建立投资组合的多元化。

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