7月降准后债券市场上涨，叠加散点疫情、资金偏宽等因素影响，当月收益率调整幅度较大。进入8月后，债券市场多空交织，呈现窄幅震荡格局。短期看不到明确的催化剂来打破市场僵局。

近期出炉的多项数据印证国内经济存在一定下行压力，工业生产回落，消费服务受疫情影响走弱，投资增速放缓，地产投资在严调控背景下韧性减弱，就业数据表现不强。基本面对债券市场仍有支撑。

通胀抬升和政府债供给放量对市场造成压制。供给因素主导工业品价格涨幅明显，PPI高位运行。下半年以来，一直扰动债券市场预期的地方债供给问题依然存在，前期发行进度较慢，年内剩余几个月的待发行规模预期较大。

资金面的平滑主要取决于央行。货币政策稳字当头的取向未变，降准后央行的MLF操作和月末逆回购投放，结合相关发言表态，都显示流动性总量将处于合理充裕状态，尽管期间可能会因政府债缴款等因素出现阶段性扰动，但大幅收紧概率较低。因此，债券仍有票息价值，保持适度杠杆。

目前市场对宽信用存在分歧。随着地方债发行提速、信贷形势分析会议偏宽表态、国常会宣布新增3000亿元支小再贷款额度，市场对财政发力和宽信用托底的预期发酵。

另一方面，考虑到对隐性债务和房地产行业的强监管一直未有松动，近期的金融数据反映实体融资需求不足，在缺乏宽信用抓手的情况下，实际效果存在疑虑，在新的数据验证前处于观察状态。

站在当前位置，10年国债距离2020年上半年的历史低水平仅相差30-40bp左右，但现阶段的疫情和政策背景已不同于当时。在目前较低绝对收益率和信用利差环境下，债券市场可能因理财监管、政策调控、情绪冲击等因素而出现超调。

在震荡行情中，保留一定的资产流动性空间进行波段操作，利于经济金融形势明朗后的及时应对调整。

（作者系农银丰泽定开债券、农银丰盈定开债券基金经理）（CIS）