十月以来欧美市场回神

历经9月较大幅度的下跌后，10月以来欧美市场明显回稳。Wind数据统计，截止10月22日，道琼斯指数10月以来上涨3.74%, 标普500指数上涨4.25%,周间再度创下历史新高，而纳斯达克指数亦上涨3.98%；在欧洲股市方面，英国富时100指数10月以来上涨1.36%, 法国CAC40指数上涨2.64%, 德国DAX指数上涨1.16%。

痛苦指数重现江湖

不过，随着欧美通胀攀升，失业率受疫情影响回落缓慢，一个许久未被提起的词—“痛苦指数”，最近又重新引发关注。痛苦指数，又称为悲惨指数，是由美国经济学家，同时也是美国第36任总统约翰逊的顾问奥肯所提出的，他用它来向约翰逊总统提供美国的经济福利状况。痛苦指数可以显示人们受到经济状况的影响下是快乐或不快乐。它的衡量方式非常简单，就是把失业率加上通货膨胀率，加起来的数值愈高，社会的痛苦愈剧烈。

从古典的经济学理论来说，高通胀和高失业率应该不会同时存在，因为高通胀通常会创造就业机会，而高失业率则会促成物价下降。70年代通胀开始失控，失业率也达到1930年代大萧条以来的高点，这在当时是从来没有出现的现象，痛苦指数也被广为提出来作为观察经济的指标。US Misery Index的数据显示，美国痛苦指数在70和80年代都曾一度超过20%；1980年6月美国失业率达到7.6%, 通胀达到14.38%, 痛苦指数来到21.98%, 这是迄今以来的历史最高值。而当时担任总统的卡特，因无法解决任期内痛苦指数高企的问题，在争取连任的大选中输给里根；里根总统在其第一任任期中，成功将痛苦指数从19.33%则下降到11.24%, 成功连任；2001年以来，连任成功的小布什、克林顿和奥巴马总统任期内的痛苦指数指都出现下降。特朗普总统任期内，因新冠疫情流行，失业率在2020年4月达到14.7%的历史高点，痛苦指数在整个任期内上升了0.76%，未能成功连任。

资料来源：US Misery Index  资料日期：1948/1~2021/8

去年二季度受到新冠疫情首次大流行的影响，美国失业率从2020年4月到6月连续4个月飙升至10%，但当时的通胀相对可控；今年4月起，美国通胀开始显着上涨，但失业率下行的速度比预期要来得缓慢，因此，今年4到8月已经出现连续5个月痛苦指数超10%的情况；在欧洲方面，欧元区8月通胀同比上涨3%, 失业率7.5%, 加总起来痛苦指数也超过10%。

企业盈利支持股市表现

在这种情况下，为什么10月以来欧美股市仍有不俗的表现? 首先，这一轮的高通胀并不完全是由宽松的货币和财政刺激措施所推高的，还有来自于全球供应链失常的冲击。较高的物价往往会带来更高的利润，进而生产者有更高的意愿增加供给，从而造成价格回落，但这个现象并没有发生。目前生产者不是不愿意增加供给，而是受制于供应链。因此，未来如果供应链紧张的情况可以缓解，通胀和痛苦指数也将出现下行。

第二、企业盈利增长仍然强劲。10月进入美股三季报的披露节点，彭博数据显示，截止10月22日，标普500指数成分股已有117 家公布三季度财报，其中82.1%盈利超预期；在欧洲方面，市场对3季度企业盈利增长的预期也不差，但预计行业分化明显：能源、原材料及工业等顺周期行业领先，可选消费、通讯、必需消费类则相对落后。

资料来源：Bloomberg Intelligent 资料截至：2021/10/18

最后，在未来的风险点方面，投资人需要关注的包括了11月OPEC+会议是否进一步增产石油，将影响原油价格走势以及通胀形势；第二，美联储无论是在11月或是12月正式启动缩债，都在市场预期内，更重要的美联储应对通胀的态度，如果在应对物价上涨的对策出台缓慢，经济再度走入衰退的风险愈大；第三，美国债务上限的问题其实并未彻底解决，12月3日是下一个截止日期，民主、共和两党之间的斗争，也或将造成市场的波动。多元分散仍是投资人面对未来不确定性的较好投资策略。

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