景顺首席全球策略师Kristina Hooper:2019全球新兴市场中 亚洲最具吸引力
2019-03-25 00:00       汪莹

在地缘政治冲突频发和货币政策的冲击下,全球市场存在哪些风险和机会?如何看待中国等新兴市场的机会?中美贸易摩擦将如何演进?在3月21日由中国基金报主办的“第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上,景顺首席全球策略师Kristina Hooper作了《2019全球展望风险与机遇》的主题演讲,就上述问题发表观点。

以下为演讲实录:

分析现状,需要追溯到2008年全球金融危机以及发达国家对于危机的反应。

当时,全球一些大国的中央银行大幅度地快速降低利率,包括美国、英国、德国、加拿大等。不仅如此,它们还采取了一系列货币政策,决定用资产负债表控制长期利率。在这个过程中,资产负债表大幅扩张。比如,日本银行资产负债表上的资产,之前大概仅占GDP的14.4%,现在已经占到GDP的88.3%。美国、英国及欧洲其他国家的央行也做了类似的事情。

量化宽松不是直接作用于经济,而是使利率出现下降。央行没有办法强迫人们借贷,也没有办法强迫银行发放贷款,它影响到不同资产的风险及回报的平衡,同时带来金融抑制,比如货币市场的收益率和储蓄都出现了下降。这相当于惩罚了规避风险的人,奖励了冒险的人。这进一步加剧了人们的财富和收入差距。

地缘政治冲突与货币政策冲击

如今,我们身处一个冲突频发的环境,但这种冲突并非全球性的,而主要发生在一些国家,尤其是发达国家。

过去几年,我们看到一些大的地缘政治冲突爆发,包括英国脱欧公投、巴西民粹主义领导当政、美国总统选举等。而且第四次工业革命正在发生,这虽然能提升经济增长率和生产效率,但也会带来结构性失业。

几个小时前,美联储做了一个不同寻常的决策——不加息,而且预期之后也不会加息。过去两个月,美联储变得更加鸽派。同时加拿大央行也变得更加鸽派,加拿大也有很高的债务水平,经济目前也面临着压力,因为它们也正在回归正常化水平。另外欧洲央行在去年年底停止了量化宽松,看起来他们今年也需要再次启动量化宽松,我们对此将保持密切关注。

2018年波动率急剧上升,尤其在美国,这是地缘政治冲突及货币政策冲击导致的。今天的世界,并不是全球经济同步增长,而是分化的,新兴发展中国家可能比发达国家做得更好。

新兴市场中亚洲吸引力最高

发达国家的经济增长率在下降,主要制约因素是欧洲,当然美国的增速也在放缓,美联储已经基本确认了这一点,它下调了美国2019年的经济增速。

欧洲地缘政治不稳定加上年轻人失业率较高,这是大问题,未来会形成更大的冲击。目前来看,日本情况相对较好,年轻人失业率较低,不存在很大的地缘政治冲突,经济增长仍然有较大上升。但日本央行一直保持着比较宽松的政策,它们的债务在GDP中的比率达到240%,经济负担比较重。

新兴市场是非常多元化的,不能把它当成一个资产类别,要进行选择。新兴市场中最具吸引力的是亚洲,亚洲有非常高的稳定增长率。欧洲新兴国家基本与欧洲发达国家挂钩,所以它们的增长预期不那么高。拉丁美洲有比较好的机会,但也不太普遍。亚洲的新兴市场吸引力则高很多。

我们可以深入了解一下中国。很多人总认为,在中美贸易摩擦里中国会输,现在看起来未必。数据显示,中国的采购经理指数在上升;美国的采购经理指数在下降,我觉得这样的趋势还会继续。

而且中国还有很多货币及财政政策可以利用,能够很大程度上抵消经济放缓的形势,缓解贸易摩擦带来的影响。目前中国的GDP增速预测在6%~6.5%,我觉得是比较保守的,中国要实现这样的水平非常容易,也许还能超过这个水平。

中国大概率在摩擦中胜出

我认为贸易摩擦中国会胜出,为什么?这一届美国总统的任期只有不到两年了,很快就要重新选举。总统能不能再次当选,通常由经济决定,而贸易摩擦在损害美国经济。当前美国经济出现轻微放缓,但实际上,美国某些州的经济已经比较糟糕了。贸易摩擦给一些州的农民带来了很大影响,制造业公司也受贸易摩擦影响。因此美国最终不得不与中国谈判,不管最终会达成什么协议,贸易摩擦都会结束。

特朗普确实推出了一些促进经济增长的措施,比如放松管制、税收改革以及财政支出方案。但目前财政支出方案还没有真正出台,也没有通过相应的立法。实际上,总统必须获得民主党支持,才能在国会获得认可。

除了加征关税带来的下行风险,美国还有严格的移民政策,这也可能给经济增长带来逆向影响。此外,美国的债务水平也在不断上升,今年美国的财政赤字已经回到1万亿美元。因此,美国经济今年虽然不会立即进入衰退,但会轻微放缓,2020年则可能出现衰退。

现在美国股市的估值处于偏高的水平。目前全球一些国家的估值水平与美国相比大不相同,尤其是新兴国家。

贸易保护主义也令人担忧。1930年世界贸易保护主义盛行,在那之前的10年,很多国家都参与了贸易摩擦,对2万项商品征收了关税。虽然并非贸易摩擦带来大萧条,但贸易摩擦的确加剧了大萧条。而当时,国际贸易占GDP的比重还很低;如今,国际贸易在全球GDP中占到60%,贸易保护主义带来的危害将更加巨大。

那么对中国商品加征关税会给美国带来什么样的负面影响?大部分进口到美国的中国商品都是难以替代的,所以美国人还是要买中国的商品,因此加征关税实际上是在对美国公民征税。当然,公司可以决定是否把关税加到消费者所购买的商品价格中,如果不加,公司就必须负担关税,那么公司利润率将下调或者收窄。

最大的破坏作用是经济政策的不确定性,当公司认为经济政策不稳定时,它们的资本支出会下调。为什么美联储会下调经济增长预测?因为目前美国的资本投资出现下降,这肯定与贸易政策和经济政策的不确定有关。贸易保护主义还会造成供应链冲击,使公司效率降低,因为公司会因此无法利用比较优势。

因此,我们不要低估贸易摩擦对美国经济带来的负面影响,现在很多供应链已经全球化了,这对美国来说是很大的危机。

风险与机会并存 需进行多元化配置

最后我也比较担忧全球债务,低利率会鼓励个人、企业借更多债。美国债务已经升高,而且会持续上升,虽然可能不会达到日本的水平,但还是会变得更大。而政府债务的偿付是要付出代价的,债务非常高的时候,经济增长会下降,这个观点是有学术研究支撑的。

现在仍然是低利率时代,而美联储已经变得更加鸽派,因为如果要提高利率,尤其在如此高企的债务水平下,美国经济的负担会更大,经济增长就会进一步下降。所以长期来看,利率还会保持低水平。这不仅限于美国,全球也如此,尤其在高债务水平国家,利率比较低有利于政府偿还债务。

现在美联储手里持有的工具非常有限,实际上大部分国家的央行都没有太多工具可以使用,如果再出现危机,他们可能束手无策。虽然有风险,但也存在一些机会。尤其现在美联储已经回心转意,如果美国的经济数据还不错,且经济放缓比较轻微,股票及其它一些风险资产今年还是有一定吸引力的,可能会有不错的表现,能获得比较好的回报。当然这取决于美国经济增长是否能保持较好水平,同时也要对估值保持敏感。

美联储要进行资产负债表的正常化,这对于新兴市场来说是有好处的。

所以未来会有很多机会,但也有风险,这时股票的挑选就变得更加重要,必须进行多元化配置,必须有更好的高收益资产敞口,包括另类资产敞口。

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