上海东方证券资产管理有限公司（简称：东方红资产管理）基金组合投资部总经理邓炯鹏有17年财富管理经验，根据公开资料显示，他曾为某国内领先财富管理机构投资类产品研发团队主管、零售条线投决会委员、“五星之选”基金榜单主创人之一，并荣获中国证券投资基金业协会评选的“中国基金业20周年”20位杰出专业人士之一（来自托管及销售机构）。

不惑之年，邓炯鹏从财富管理转向资产管理，实现了职业生涯的转型。2020年7月，他加盟东方红资产管理，进入颇具挑战性的FOF投资领域，开始了在基金组合投研领域的新探索。作为国内大资管领域的“KOL”（Key Opinion leader，即关键意见领袖），邓炯鹏如何运用资产管理的优势解决财富管理的问题？如何将国内领先财富管理机构的成功经验运用到实际的投资管理中？FOF业务空间有多大？如何看基金热卖，爆款基金频出？邓炯鹏就相关问题进行了深入的剖析。

以客户为中心 打造长期业绩优异的基金池

问：你曾在国内领先的财富管理机构工作17年，曾挖掘出一些优质公司旗下的优秀基金经理、优质产品，被誉为爆款基金推手，请讲讲你们当时具体怎么做？

邓炯鹏：所谓“爆款基金推手”只是果，而因是坚持对常识的尊重、对客户的尊重、对生态的尊重、对市场规律的尊重。对投资者来说，亏钱是负效用，而赚钱是正效用，所以，我们做财富管理的核心，是为投资者的资产保值增值。

我们倾向于选择德才兼备的基金公司与基金经理，希望寻找价值观一致的同行人，而并非基金公司随便某只产品就会同意代销。我们会反复到公司调研，务必要搞清楚基金公司的管理能力从何而来，基金公司的核心价值观是给客户赚钱、还是给股东赚钱。

大道至简，财富管理浓缩为一句话:不忘初心,牢记使命。以客户为中心，为客户提供更好的财富管理服务，是我们的初心，我工作17年来，也一直坚持了初心。这听上去比较虚，但正确的理念与价值观，从基本的方法论上，保证了我们走在正确的道路上，只要坚持以客户为中心，坚持价值投资、长期投资，帮助投资者寻找优质资产，做好资产配置，我们的前途一定是星辰大海。

问：你们深度介入的时候，这些公司都规模尚小，你们是怎么发现它们的？

邓炯鹏：我们会选择好公司，而不会在乎是大公司还是小公司。华尔街有一句老话：没有投资经理因为买了IBM的股票而被解雇。我们一直在跟这句话做斗争。如果简单地跟行业前10大基金公司合作，意味着拿到的是贝塔，但我们要追求阿尔法。

在10年前，东方红刚刚成立，就提出要坚持价值投资、长期投资，对基金经理进行长期业绩考核而并非重点考核1年期业绩，当时行业内如此操作的公司甚少，这引发了我们的关注，经过多次调研，我们决定积极介入。当时价值风格还不是市场主流投资风格，我们与东方红开始合作，通过行业首创的“长期封闭型权益基金”为客户创造实实在在的投资回报。同样，目前行业一批以产品力见长的优质公司在长大变强的过程中，亦得到我们团队的优选支持、相伴相生、互相成就。

我们也会重点考察基金公司旗下所有基金的业绩，尤其是老基金产品的累计净值，对在牛市高点发行产品还处于亏损状态的公司保持警惕。我们还会深入研究基金经理的投资方法论，以及选择公司的思路和研究的深度。选好基金公司和基金经理后，我们会考虑什么时候推出、推出什么产品、使用怎样的策略才比较适合等。在合作过程中，我们还会不断检验其投资能力和品格能否经得起考验。

深入研究、持续跟踪 精选德才兼备的基金经理

问：当前市场上有146家公募基金管理人，超过7700只公募基金产品，如何在这些基金管理人旗下的产品中筛选出长期优秀的基金？

邓炯鹏：我们FOF投资管理团队和基金经理对基金管理人、基金经理和基金产品有长期深入研究和跟踪。首先，我们会从管理能力、投资理念、整体长期业绩、团队稳定性、策略稳定性、整体管理规模等多个角度，考察基金公司；其次，我们会研究基金经理的投资逻辑、投资风格、投资研究背景、过往长期业绩，了解基金经理的投资习惯、能否与时俱进、能否拓展能力圈；再次，我们会研究基金产品的中长期业绩、波动情况、仓位配置、行业分布、持股风格等。

在选择基金经理和基金管理人上，定性调研和考察与定量分析相辅相成，过分依赖量化指标是一个误区，应该将定量分析应当与定性研究充分结合。我们会采取“量化去劣，定性择优”的方法自下而上挑选标的。具体而言，我们会以基金公司中长期业绩（含收益、风险及稳定性因素）为主要参考指标进行量化分析，进一步结合定性调研验证业绩归因的可持续性和基金经理的投资风格稳定性，相互印证，长期跟踪。

问：你如何评价一位基金经理是否优秀？选基金经理是否像选企业？

邓炯鹏：我从高中就开始买股票，在投资上，我差不多算是巴菲特理念在中国最早的一批“闻道者”。我始终坚信优质企业的成长是长期回报的根源，因此在我的投资体系中，大类资产配置方法主要会遵循长期均值回归、短期趋势跟随的投资逻辑。从长期看，则将“压舱石”放在优秀的自下而上的选股基金经理身上。

在挑选基金经理方面，我始终是坚持定量与定性相结合的原则。在实际调研和研判的过程中，我更偏爱从定性角度筛选基金经理。我喜欢研究人类历史上长期成功的基金经理的特质，然后在国内市场验证、寻找、跟踪。我更在意基金经理从事投资工作的目的、是否热爱学习、有没有与时俱进、有没有经历过牛熊转换？我对短期业绩好的基金经理比较谨慎，因为他们更大概率上是某一细分贝塔的获益者。

见过那么多优秀的投资大佬，我们发现他们有共同的特质：爱学习，爱琢磨商业模式，积极寻找优质公司。他们选公司跟我们选基金经理一样，找出在好的赛道上，拥有正确价值观、好的公司治理、好的激励机制的公司，然后长期陪伴公司成长。

问：基金经理怎样才算德才兼备？

邓炯鹏：我非常强调基金经理的“德才兼备，以德为先”。我认为，基金经理的道德品质决定了收益的下限，能力水平决定了收益的上限。

在“德”方面，我们要找到坚持信托责任，把客户利益放在第一位的基金经理，对于钱背后的客户有很强的责任心，而不是过于看重个人利益。

在“才”方面，我们要理解基金经理的超额收益是怎么赚到的。基金经理要有强大的投资逻辑和方法论，而不是只要赚到钱排名靠前就是好基金经理。因为赚钱的方式是多种多样的，核心还是要通过研究企业，赚到企业成长的钱。

找到“德才兼备”的基金经理后，我们接下来会辨识这些基金经理适合什么市场风格，毕竟人才各有所长、有“全天候”特质稳定回报的产品寥若晨星。在市场沿着一些风格和行业趋势在稳定运行的时候，挑基金产品就不是件太困难的事情，普通投资者根据基金收益、回撤等数据和感受，大体上也能找到当下表现优异的基金经理实现投资回报——就像过去两年，业绩优秀的基金往往把握了白酒、消费、医药、科技等领域的持续性行情，普通基金投资者买入短期业绩靓丽的基金也能分享到一段时间的收益。难的是在市场转折的关键点，我们如何跳出业绩排名，从穿透到资产的角度寻找优秀基金经理。

在过去实践中，2014年开始出现的“成长”向“价值”的几年大周期转折中，能把握这点就很难。2013年成长股和价值股存在极致的差异，中小创表现神勇，当时坚持价值风格的基金经理寥寥无几，前瞻性观点难以通过产品落地，我通过持仓特征挑选出来的价值型基金，中短期收益率排名都相当落后。

以我精选推荐的一款价值风格基金为例，这只基金上半年业绩排名处于前60%分位左右，净值依然受制于2008年初的历史高点和后来出现的次高点，各类常规的量化筛选指标排名都较弱。但通过对长周期持仓的分析，我认为该基金经理具有丰富的大资金管理经验，对优质白马蓝筹股有深刻认知、风格清晰，并且在上一轮的价值风格市场中表现优秀。因此，我在2014年7月毅然把该基金纳入“五星之选”榜单。该基金在下半年的市场中上涨约60%，2014全年排名上升到行业第六位。后来，该基金经理奔私，成为家喻户晓的头部私募大咖。这种基于市场调研和科学研判基础上的策略建议，让很多“前线”理财经理更紧密地与我们站在一起。

在市场大转折时期示警 带领客户穿越牛熊市

问：你在市场一些重要的转折时期多次发声，受到了业内的广泛认可。被称为关键意见领袖（KOL）,你为什么会承担这样一个角色？

邓炯鹏：我在财富管理机构工作多年，积累了一定的产品经验和市场经验。我们认为，给客户经理“下命令”的方式去代销公募基金，是“死胡同”，行政化的手段并不会让客户经理真心信服，只有靠实打实的口碑和能力做“KOL”，让“前线”客户经理真心信任才是王道。

因此，早在2011年，我们团队就不给客户经理“下任务”，而是定位于基金代销的“卖方机构”，输出自己的投研观点。

问：请具体讲讲你的几次重要策略。

邓炯鹏：2014年7月致机构内部的一封策略报告，让我与更多普通的客户经理和投资者联系紧密。2014年4月“沪港通”政策发布，大量外资机构投资者即将进入A股，A股市场走向开放，我意识到了A股大盘蓝筹股较H股大幅折价的机会。港股是一个面向全球资金的开放市场，一直以来A股和H股之间存在折溢价，而在2014年之际，我筛选出来A股30只价值股相比H股平均折价15%以上。这个是非常极端的情况，在沪港通开通之后这一折价应该会被填平，大概率会价值风格回归。”因此，2014年7月我在机构内部发布了一篇名为《危中现机，挖掘价值》的季度策略报告，提示投资者准备迎接以价值股为主的牛市到来。

2014年12月3日，我又发布了一篇基金点评《假如牛市来临，我们该如何面对》，同样引起很大反响。其中提到目前行内权益基金配置仍然较低，应当吸取2005-2007年牛市周期的市场教训、及时加强配置、采取正金字塔型加仓。更重要的是，在这篇策略报告中，我们预见性地指出长期行情转向的风险因素，提及这一轮牛市跟此前不一样，第一是移动互联网时代信息交流快，可能牛市涨幅压缩到短时间爆发；第二融资交易是行情发展的力量，若市场震荡造成融资盘大面积亏损时可能导致负效应，引发监管对融资交易的限制等；第三，衍生产品的出现改变了单边做多的盈利模式。因而，市场行情逆转后需及时转投稳健资产。

在2015年5至6月，我们通过风险提示文件，降低高风险产品推广力度，投放低风险基金，带领大家穿越牛熊，保护了很多客户的长期投资热情，为获取后续长期回报奠定基础。

正是因为连续几个关键时间点提示市场风险，我们建立了与客户经理与投资者之间的默契与信任，才能不断塑造和建立客户口碑，也为后续发力奠定扎实基础。

加盟东方红管理FOF基金 化解基金赚钱基民亏钱的行业痛点

问：你为什么选择转型，到东方红资产管理从事资产管理？

邓炯鹏：职业生涯再出发，我感到非常幸运。一方面，行业的长期导向明显增强。一批倡导长期理念的金融机构在基金管理和销售领域展现出强劲实力，一些长期化的做法赢得同业的认可，近年来以中长期业绩考核、中长周期封闭式产品、限制规模等成为主流。另一方面，我之所以选择东方红资产管理，究其根本，是价值理念和文化认同的一致性。能够加入东方红，与一群志同道合的伙伴并肩同行，我觉得很幸运。在对长期价值投资理念认同一致的基础上，我能够得到更多来自于团队和成员之间的支持与帮助，共同成长，相互促进。

问：你转型后的第一站，是管理FOF基金，为什么？

邓炯鹏：在过去二十年，国内财富管理市场逐渐成熟，投资者的财富管理模式经历了从储蓄到自主炒股再到购买银行理财、公募基金的演变过程。根据中国银河证券基金研究中心数据统计显示，公募基金2020年总体新增募集规模已经超过3.1万亿，创1998年以来年度新高。

然而，根据中国证券投资基金业协会的数据统计显示，自开放式基金成立以来至2016年末，偏股型基金年化收益率平均为16.52%，但自投资基金以来有盈利的投资者占比仅为32.8%。基金投资者实际收益远低于基金平均回报的状况，一直是基金行业发展痛点。

FOF产品通过多元资产、多元管理人，有望给投资者提供更加均衡、稳定的长期回报，提升投资者的获得感，改善客户体验。打个比方，如果我们第一次去特色餐馆，对于不懂点菜的初入者，其实一个荤素搭配、有汤有饭有水果的套餐比较适合。FOF是通过多元化布局获得长期回报。选择单只基金就好像直接点菜，不会点菜的人可能无法吃到一家餐厅的特色菜，还有可能踩到雷区。而选择FOF产品就像在餐厅里点一个精选套餐，把不同类型有特色的产品打包，让客户有更好的体验，是一种更有效率的方式。当然，这需要对每道“菜”的配料、特点、口味有深入的理解，才能推出适合客户的“套餐”。

问：请具体讲讲，FOF产品主要是针对哪类客群提供资产配置的解决方案？

邓炯鹏：3年多以前，监管机构推出FOF产品，就是因为单只基金可能不完全满足客户的需求。我们会根据投资者风险偏好设立系列FOF产品，帮助客户优中选优构建一个比较好的基金组合，在大类资产配置和风险再平衡之后，能够降低波动，给客户更稳健的回报。

具体来说，风险承受能力最低的客户来说，可以考虑买货币基金，收益率相当于银行理财。对风险偏好极强，且能承受高波动的客户，则可以考虑买票型基金。

对于大部分处于风险偏好中下、中等、中上水平的客户来说，则可以考虑配置相对应的稳健型、平衡型、积极型FOF基金，让FOF基金经理进行合理的大类资产配置，并通过一篮子基金降低单只基金的波动性，争取稳健回报。

以多资产配置平衡市场波动 为客户创造长期稳健回报

问：作为一位FOF管理专家，您如何归纳总结自己的投资方法？在日常的投资决策过程中，如何平衡市场的不确定性？

邓炯鹏：我将自己的投资方法分为三步：第一，通过优选大类资产，获得性价比高的贝塔；第二，在全市场优选基金经理和优质公司，获得阿尔法；第三，在大周期轮动下，通过低频但必要的仓位调整，选择安全边际较好的资产、回避泡沫性资产。

由于市场充满了不确定性，因此我选择用概率思维来进行投资，通过多元资产去平衡不确定，将单个资产的不确定性转换成整个组合的稳定性。通过多年宏观与中微观的研判能力相结合，我对于资产配置的大周期具有自己独立的判断，希望成为具有长跑能力的选手，能够规避大周期下的大风险，为客户创造长期稳健的回报。

希望我人生的下半场能成功从财富管理转型为资产管理，希望在FOF管理人的岗位能一直干到退休。

问：FOF基金在2020年实现了全面正收益，平均收益率为24.45%，且各类型FOF基金净值增长率均超越同期股指或债指表现。请谈谈你对2021年中国投资市场和FOF业务的展望。

邓炯鹏：目前债券市场静态收益率又回到了一个比较合理的水平，而股票市场应该是一个长期的结构性向好的机会，目前长期景气度高的行业中的优质个股估值较高，从海外经验看，再好的资产都需要一个合理价格，比如2000-2013年的微软就是个好例子。我们不会跟风去高位布局，会等待市场机遇，而市场上有一些品质尚可但是被资金忽视的个股是筛选的重点。此外，我们看好港股的投资价值，看好目前估值较低、没有被发现的，以及好赛道中的优质公司。长期看，优秀企业家带领优秀团队创造的优秀公司，是我们收益的根源。

展望2021年，我认为FOF基金产品正处于风口，未来在总体规模上有望实现数倍增长，其背后的原因是，随着资管新规实施，财富管理向净值产品转型将带来大批想要获得稳健收益的客户，而FOF基金产品正是承接这部分资金的一类良好的产品形态。现在，大部分老百姓会认识到，“买个股不如买基金”已经成为现实，“买基金不如买FOF”最终也会被认可。

问：东方红FOF团队在养老FOF产品方面有什么布局。

邓炯鹏：在监管机构推出养老目标基金之后，东方红也结合自身情况和市场情况，研发、创设了相关产品。2020年6月份，公司响应监管养老产品系列化运作的号召，同期发行了3只养老FOF，是全市场唯一一家同时发行一个系列不同风险等级养老FOF的公司。我们第一个养老系列产品的名字叫做“颐和”，取意颐养天和、颐养天年的意思。未来公司将继续深耕FOF业务领域，在普通FOF、目标日期养老FOF、基金投顾等方向为更多投资者提供多元资产配置解决方案。

问：请讲讲目前东方红FOF团队的人员配置和分工，产品线将如何布局？

邓炯鹏：东方红FOF团队汇聚了财富管理、大类资产配置、多资产直接投资、基金研究等领域的资深人才，可谓强强联合。目前整个团队已经形成了优势互补的文化，努力践行公司“以投资者为中心的核心价值观，坚持长期价值投资，不断为投资者获取绝对收益”的理念。

在基金管理上，东方红FOF团队在对全市场基金进行全面筛选和归类分析的基础上，优选出股票、债券、商品、海外资产等多元化领域中具有竞争力的基金产品，并通过自上而下的思路进行组合构建，根据不同客户的风险偏好与投资期限，为客户的财富增值目标提供有针对性、动态调整的一篮子基金组合产品。

我们是一群热爱投资、热爱学习和阅读、想法纯粹的人，希望在漫长的人生中，与投资者、公司一起成长，分享中国资本市场历史性发展、中国企业做大做强的回报。如果二三十年后，大家在享受退休生活时，觉得我们这群人帮助大家多赚了点养老钱，有更好的生活品质，那就无憾了。

观点：保持合理预期，爆款基金大幅超额收益难持续

问：2020年以来，基金发行火爆，爆款基金频出，你如何看待这一现？

邓炯鹏：大约2017年起，以“一日售罄”乃至首发日比例配售为主要特征的所谓“爆款基金”现象开始出现。随着资管新规的推进和权益市场持续走牛，权益基金收益持续领先同期股指，2020年更可谓净值型产品元年，“爆款基金”不断涌现。“爆款基金”的出现有其合理性，从供给侧看，公募基金从1998年诞生至今，已培育出一批有实力、长期业绩优秀的基金管理人和基金经理。从需求侧看，2020年起一部分先知先觉的投资者已经将资产配置重心逐步转移到公募基金，明星基金经理管理的基金供不应求，成为爆款。

“爆款基金”不断蔓延，让明星基金经理的管理规模快速增长，越来越多基金经理管理规模达到自身管理能力边界，而开始选择限购。在客户资产配置转移向净值型产品的大潮下，络绎不绝的客户资金将逐步转向基金管理人推出的中生代、新生代基金经理。

“爆款基金”现象让大量新进入的投资者获得了一种购买“明星基金”的指引，降低了投资难度，一部分客户将2019/2020年连续两年40%+的权益基金收益率当成了正常的收益。这些认知，为投资者实现长期收益埋下了隐患。

本质上，投资者投资的是上市公司，这些企业总体比较优秀，因此资本市场长期可能提供比GDP更高的收益，但收益率难以长期大幅超越GDP增长。“爆款基金”大幅的超额收益，隐含的是持有股票的估值处于相对高位。展望未来，存在市场风格变化、单一资产出现价格轮动、市场估值周期波动、投资经理认知能力未能及时跟上市场变化等风险。

巴菲特以年化20%左右的长期收益率，成为世界前十的富豪、一顿午饭拍卖价百万美元级别的股神，恰恰说明稳健的复利增长是多么宝贵，以及优秀投资家的稀缺。我们希望寄托了无数投资者希望的众多“爆款基金”，真能实现老百姓获得财富增值的梦想。但美国实践经验告诉我们，最终，资产配置式的基金组合（FOF、基金投顾服务），才是更好的匹配广大投资者理财需求的载体。（CIS）