2020年是不平凡的一年，全球经历了疫情的巨大冲击，对每个人的生活都产生了较为深远的影响。疫情之下，生活和生产活动难以正常进行，短期来看，影响了经济的复苏，部分经济体甚至进入负增长；长期来看，疫情改变了人们的生活习惯。
不可否认，疫情是影响今年以来各类资产定价的重要因素。一季度，在经济衰退和通缩预期的共同影响下，全球股市普遍走弱，债券大涨，商品大跌。
为了对冲疫情对经济的影响，各国的货币政策也出现了较大变化。3月份开始，美联储降息，重启零利率和量化宽松，释放天量流动性；同时出台财政政策刺激经济。中国国内为了应对短期经济的下滑，流动性也出现了阶段性的宽松。
二季度以来，大类资产价格上更是体现出了巨大的差异，全球风险资产迎来上涨，各主要股票指数、商品价格回升，黄金这类通胀保值资产大涨。部分不受疫情影响甚至受益的互联网、科技、医药、消费等领域的公司涨幅较大，部分顺经济周期的行业表现相对低迷。
我们知道，股票市值=盈利X估值。在流动性宽松时，市场给予成长性行业的估值较高。上半年，部分盈利稳健的行业充分享受了估值的上升，投资者普遍的感觉是贵。我们认为，“贵”从来都不应当是卖出的理由，只有盈利和估值这两大因子发生趋势性变化的时候，才可能出现所谓的风格上的切换。而目前我们观察到这个趋势或正在形成,后面可能要更多关注成长性行业估值修正和盈利增长之间相对的匹配程度。
随着疫情影响的减弱，全球主要经济体景气度先后回升。中国的疫情控制和经济复苏均处于世界前列，PMI在3月份开始见底回升，进入5月份以来，宏观经济的复苏更加明显。美国6月份以来同样复苏迹象明显，PMI新单数据、新房销售价格均呈现持续的上升。接下来疫情如何发展、经济复苏能否顺利持续等问题，将在较大程度上受到疫苗研发进展的影响。如果疫苗的进展符合预期，那么2021年全球主要经济体经济复苏的置信度或将会更高。
接下来面对的或许就是超宽松的货币政策何时退出、如何退出的问题了。站在当下时点往后看，我们能够看到的或许将是盈利上升、估值维持的组合。如果疫苗获批后，将继续加速推动经济修复，经济政策或将逐步正常化，未来看到的大概率会是盈利上升、估值下降的组合。
落实到投资上，我们比较关注中游行业的投资机会，特别是高端制造业伴随升级的方向，比如自动化、机器人等领域。在过去的一年多里，受到宏观经济叠加疫情的影响，这些行业经历了一个洗牌的过程，在经过调整后，部分龙头公司的估值已相对合理，且在行业中份额占比和话语权都有所提升。
此外，我们也关注机械、化工、汽车、家电等领域中具备成长性和业绩弹性、且在过去2年估值没有扩张很多的公司。随着经济的复苏，四季度或将会看到更多的周期性公司开始出现盈利复苏，因此也会重点关注相关的投资机会。总而言之，我们的思路是向着“盈利上升X估值稳定”的组合进行切换。
