在中生代基金经理圈子里，中信保诚基金研究部总监吴昊是比较特别的一位，他同时管理价值和成长两种不同风格的基金，且中长期业绩优良。

吴昊说他现在会把更多精力放在能持续创造超额回报的底层资产上，自下而上精选要素禀赋和商业模式匹配的上市公司。

成长和价值风格兼具

吴昊拥有超过十年的研究和投资经验，他从2015年底开始当基金经理，最初管理的是偏价值的盛世蓝筹基金，采取自上而下的方法，但经历2018年市场大调整后，吴昊开始在偏成长风格的新蓝筹基金上实践自下而上的方法，完善投资体系。

“投资管理的本质是寻找超额价值的来源，其最核心来源是配置优质的、能够创造价值的上市公司。”吴昊告诉记者，他会把研究精力聚焦在大概率能够比市场创造更多内生回报的资产上，这里面涉及财务指标的筛选，“我做过量化验证，如果始终买到未来三五年内生ROE在前30%、同时收入增速比名义GDP跑得快的资产，持有3-5年，不管什么时候都能够显著跑赢市场。”

如何同时管理价值和成长两种不同风格的基金，吴昊表示，首先要有比较清晰的风险收益目标，在实际操作上最大的挑战就是要有一定的覆盖广度，他的应对主要有三方面：一是聚焦优质资产，以长期创造超额回报为目标；二是提炼投资要点，比如尝试回答这是成长股、价值股、周期股还是主题股，商业模式赚的是什么类型的超额收益，例如高溢价、低成本、轻资产等让不同行业之间的个股可比较性更强；三是依托于公司的研究平台，团队协同作战。

在选股上，吴昊会对企业生命周期进行划分，在他看来做得最好的公司其要素禀赋和商业模式是匹配的。

今年A股更多是结构性机会

对于市场，吴昊认为，2021年A股系统性机会不会显著，但结构性机会还是有的。“现在市场存在高估的风险，全市场10%的内生回报，优质资产是15%-20%的回报，但股价是50%-100%的回报水平。我认为估值波动的风险始终存在，更多要去看什么样的持仓品种会比其他品种空间更大一些。我们更多是主动持有优质资产去消化估值风险。”

吴昊表示，统计基金三季报，前五大公募重仓股的市值加权，整体的PB比中位数高了70%-80%，资产内生回报ROE是18%的水平，假设不涨，需要花4年来消化估值，才能回到历史中位数的正常水平。而现在货币边际收紧，估值扩张动能是下降的，所以要选出商业模式好、要素禀赋匹配的资产，做相对的定价。

关于今年的投资方向，吴昊表示，一是配置顺周期资产，首选金融，其面临的政策支持环境有变化，系统性重要银行新规出来以后，对资本的要求提高了，银行盈利考核有更稳定的预期，使得其估值有边际支撑；二是配置中游制造业产品，会考虑自身带有一定成长属性的阿尔法、再加上顺周期支撑的资产，比如某传统建筑玻璃公司，看好其进入光伏玻璃；三是医药、科技；四是纯消费。

吴昊也看好新能源汽车、光伏行业，这是少数几个可能有10倍量级空间的行业，同时是中国制造业有全球比较优势的产业链。“从新能源汽车行业变化看，这一轮合资品牌新车的推出，叠加未来特斯拉新车推出，带来一个供给推动需求爆发的阶段，海外是上升的趋势，国内供给也在改善，整个行业进入上行区间；同时政策鼓励碳减排、碳中和，行业有足够大的空间。虽然短期股价涨幅较大，但这种特别稀缺的行业股票，我可能就拿着不动了，未来会去关注10倍空间是否还在，是否出现破坏新能源车渗透率提升的风险因素，公司层面看竞争力是否丧失。”