过去一年，资本市场变化与机遇并存，新冠疫情深刻影响了全球经济社会和资本市场情绪。虽然黑天鹅事件此起彼伏，但站在自下而上选股型投资者的角度，我们对未来充满信心，尤其看好中国股票市场投资机会。

中国股票市场正在经历完全不同于以往的结构性转变。当前，中国经济进入低波动率、中高增速阶段，许多行业中的龙头公司呈现出“强者恒强”态势，市场占有率和股东回报率不断提高，这是支持A股市场长期走好的最根本的关键。同时，中国居民资产配置从房地产向股市转移的趋势、以及在中国金融开放背景下外资持续流入A股，使得A股日渐成熟化、机构化，叠加长期不断走低的无风险收益率，为A股市场的长牛提供了良好环境。

超级慢牛的本质，是一群超级牛股的逐渐显露。正如美股这一波大牛市中，大部分涨幅源自少数几家科技股龙头，A股也会有同样的逻辑。要判断A股有没有牛市，要看市场上有多少牛股，有多少能够持续增长的优质上市公司。如果存在这样一批公司，不管指数表现如何，这些公司大概率会走出牛市行情。

过去几年，我们在自下而上的研究中发现，A股市场上这样的牛市“基石”越来越多。它们不是仅仅存在于某几个行业，而是在各行各业中都能够找到这样的好公司。在相当多的行业中，行业整合、集中度提高正在加速发生，新冠疫情在某种程度上进一步催化了这种趋势。这些能够把握经济转型机遇、具备合理长期战略及强大执行力的公司，是市场长期走牛的真正基础。

在股市吸引力提升的同时，中国居民资产配置习惯也在发生变化，有望长期为股市提供流动性支持。过去几十年，中国居民大量的资产配置在了房地产市场中，房产价格一路上涨，相对于居民收入已经处在比较高的位置，很难再出现大幅度的上涨。并且，目前政府对“房住不炒”的定位已经非常明确，房地产行业事实上已经失去了长期上涨的动力。

在这种情况下，居民需要重新做出投资选择。在利率下行趋势中，理财产品收益率走低，实业投资又难度较大、门槛较高，那么其中一部分资金有望直接或间接流入股票市场。目前中国居民可投资资产约120万亿元，居民房产约300~400万亿元，而股市市值仅有70万亿元。所以，我们可以想象，如果居民的可投资资产或房产资产中的一小部分流入股票市场，那么对于股票市场来说就是巨量的资金补充。