从2017年4月开始，融通公共组合投资体系率先运用在融通领先成长基金上，并在不同类型的产品都有所运用。经过三年多的实盘操作，这一公共组合已取得不错的成绩。

“画一条善良的收益率曲线”

融通领先成长基金经理何龙是武汉大学金融学硕士，2012年7月加入融通基金，历任金融行业研究员、策略研究员，现任组合投资部副总监。

何龙表示，公共组合策略已运行将近四年时间，致力于“画一条善良的收益率曲线”。对于什么样的基金收益率曲线才称得上“善良”，何龙认为，应该让投资者持续获得正向反馈，减少申购赎回的交易冲动，心甘情愿地拿住。

何龙举例说，假设有3只基金产品最近三年收益率都是50%，但是第一只产品是高开低走，先涨后跌，最终回撤跌落至50%；第二只产品是净值逐步上行，最终累积到50%的收益率；第三只产品是先跌后涨，最后半年收益率才暴涨至50%的区间。虽然最终结果上3只基金收益率相同，但三年间持有人的持有体验大相径庭。

何龙认为，要平抑投资者申购与赎回的冲动，除了设定封闭期等做法外，还可以从改善客户的持有体验入手。他表示，经调查发现，客户的交易冲动往往有三个原因，堪称投资者的“痛点”：一是产品跟不住市场风格主线；二是产品净值波动太大；三是长期收益率过低。

何龙认为，为了解决上述痛点，融通公共组合策略的底仓需要实现三个目标：

一是平稳穿越风格周期。在他看来，A股的市场风格处于动态变化中，充满不确定性。如果产品没有踩对风格，则会承受巨大压力。“与其去预测市场的风格，不如跟住市场主流的风格”，并在行业和个股上获取阿尔法收益。

二是在高频考核背景下成绩要稳定。业绩是决定很多公募基金投资者“去留”的关键因素，融通公共组合每个月调仓一次，并且每个月目标都是排到同类产品的前50%分位，力争获得稳定的成绩。

三是长期超额收益要显著。何龙介绍，融通公共组合重组了风险敞口，淡化风格与择时，专注个股与行业；超额收益具备可累积性，力争积小胜为大胜。市场环境越复杂，风格切换越频繁，融通公共组合的优势越能最大化体现。

银河证券数据显示，截至2020年12月31日，融通领先成长自2017年4月以来的累计收益率为137.9%(同期业绩比较基准41.16%)，2018年至2020年，融通领先成长在三个完整年度的业绩排名分别位居同类基金的前33%、25%、24%分位。

何龙指出，公共组合利用其三大特点，平抑公募基金投资者的三大交易冲动是它的核心价值。

公共组合的构建思路

何龙指出，公共组合构建核心思想，是将波动的根源区分为趋势性的阿尔法和波动性的贝塔。

在构建思路上，公共组合分拆了阿尔法和贝塔，坚持“多元化的阿尔法，适度的贝塔”的理念。何龙认为，任何一条股票收益率曲线都可以近似的分解为趋势线和横向波，其中阿尔法所对应的趋势线受价值驱动，与基本面以及产业趋势有关；贝塔所对应的横向波受情绪驱动，其与资金面以及风险偏好有关。

何龙介绍，融通基金把市场上所有行业按照驱动力分为四个大的板块，包括利率驱动的金融地产板块、固定资产投资驱动的投资相关板块、消费驱动的消费相关板块、技术进步驱动的技术板块。在贝塔策略上，分类相关的横向波，并进行合并和对冲，再选择有明显产业趋势的行业和个股进行重点配置，叠加强化之后的阿尔法后，两者共同形成的收益曲线。

如何获取理想的贝塔？何龙表示，在板块的分布上和理想的“基准”一致，就有可能复制理想的贝塔。在他看来，基金中位数天然有向强势指数收敛的特性，比如2013年至2015年中小创显著强于蓝筹板块，基金中位数逐步向中小创风格收敛；2016年至2018年白马蓝筹显著强于中小创，基金中位数逐步向白马蓝筹风格收敛，因此使用中位数为基准能规避A股剧烈的风格波动风险。

何龙表示，这个基准相当于“自动驾驶芯片”，帮助自动调整了贝塔，极大地降低了人为错误，确保跟得住市场风格趋势。

在实际操作中，融通基金投研团队会选出最具代表性的近900只偏股型基金，通过基金的季报、半年报和年报等公开数据进行处理，通过模型重组，得出可以对标的基准组合，其每天收益率基本跟基金中位数保持一致。融通公共组合的业绩比较基准即由此得来。

而在阿尔法的策略上，公共组合引入了产业趋势投资理论，重视结构性跃迁，超越均值回归和周期往复，致力于抓住慢变量和长期趋势。该理论认为，引领或顺应产业趋势的企业，不管宏观经济和股市环境如何变化，其内含价值都在持续提升，其股票具有绝对投资价值。在资产配置上，产业趋势强的板块可以多配，产业趋势不明显的板块少配，股票仓位上也是如此。

何龙介绍，公共组合以月为一个调整周期，行业权重的调整是基于季度行业比较讨论结果，以及当月行业组长和宏观策略组的意见综合得出，而个股的挑选和权重是基于行业研究员和相关基金经理共同研究得出。月度换手控制在15%以内。