坚持自上而下投资风格

黎颖芳至今已有21年基金行业从业经验、12年基金管理经验，先后执掌过10多只固收和固收+基金，历史业绩优秀。以建信稳定得利为例，2020年四季报显示，截至2020年底，该基金过去3年和5年的累计收益率分别为21.36%和26.42%，成立以来累计收益率达42.69%，为同期业绩比较基准涨幅的10倍。

历经多年债券市场打磨，黎颖芳形成了自上而下的投资风格。具体到投资方法，建立以宏观经济、流动性、估值为核心的三维研究体系。

“所谓的择时就是大类资产配置，通过三个维度评估每类资产的性价比。我们会选择确定性比较高的资产来进行重配。市场不明朗时，则进行均衡配置或降低高波动率资产配置，避免不必要的回撤。”

这一套方法体系不仅让黎颖芳管理的“固收+”基金建信稳定得利在2018年获得5%以上的正收益，也得以在今年1、2月份市场调整时，准确把握时机减仓估值过高的权益资产，并积极布局长久期利率债品种，从而使基金净值持续上行。

黎颖芳坦言，建信基金在固定收益投资方面优势突出，不仅对宏观经济形势、政策取向有较强的分析判断能力，对债券市场资金面波动也有着敏锐的洞察力，而这也是她身为债券基金经理的优势所在。

黎颖芳的投资风格稳健，在管理组合时会更多考虑绝对收益，考虑组合的风险管理和回撤。“我希望每一时点申购进来的投资者都能尽快获取正收益。”考虑到个人客户风险承受程度有限，即便在深度牛市中，黎颖芳也会严守投资纪律，控制风险资产比例，确保回撤可控。“如果权益仓位过高，当市场出现大幅调整时，可能会需要很长一段时间去消化和整理。投资者若在大跌前申购，也要花很长时间才可以通过债市的回报把损失逐渐弥补回来。”

债券资产确定性较大

今年1月份，国内货币市场发生了一次巨震，短端收益率快速上升，这给了黎颖芳一个警觉信号。随后，国内长端债券收益率和美国10年期国债收益率上升，黎颖芳预判会影响股票估值，迅速将权益资产仓位由20%减至10%以内。

“当时市场的矛盾是大宗商品上涨，这个矛盾同时左右了债券市场和股票市场的运行。既导致债券收益率的上行，也约束了抱团股的估值。但上半年社融增速确定性下降，形成了大宗商品上涨的对冲因素。虽然大宗商品上涨有一部分来自海外流动性输入，但国内信用紧缩持续，会让大宗商品上涨速度减慢甚至抹平。”

基于这样的交易逻辑，黎颖芳当时所做的资产配置操作便是逐步加仓长债，权益资产部分配置银行、地产、化工等低估值高分红券种。

“从股债资产性价比来看，债券跟上证50相比，尤其跟抱团股相比，肯定是债券占优。如果跟中证500相比，中证500可能比债券要占优，但由于其中识别的难度和成本较高，所以从大类资产配置角度来说，我们在过去一段时间做的动作就是减仓股票，增配债券。”

对于接下来的投资策略，黎颖芳表示会持续观察大宗商品上行的态势，来及时调整大类资产配置策略。

“如果PPI再一次上涨，上游资源品股票可能会是加仓对象，债券收益率可能会重返上行的态势；如果随着社融收缩推进， PPI处于盘整或不再上行，股票会面临再次调整，债券是更优选择。”

在黎颖芳看来，今年市场的一大风险便是大宗商品的上涨超预期传递到CPI上。“目前，我个人觉得确定性比较大的资产还是债券。”

黎颖芳今年的债券投资策略是重利率、轻信用。“因为今年是信用收缩的环境，对于低等级来讲，环境非常不友好，中间不仅有违约风险，还会有估值风险。在公司现有的信用债评估体系和投资框架下，我不考虑去做信用下沉，还是愿意多做一些利率债的久期管理。”据黎颖芳透露，目前的久期和杠杆策略已明显高于市场平均水平。