“我是一个没有投资标签的基金经理，也是积小胜为大胜的基金经理。”

作为一名善于把握行业轮动的均衡老将，建信基金权益投资部副总经理姜锋近些年的投资主要围绕行业景气度展开，他喜欢“在鱼多的地方钓鱼”，同时追求持仓个股的景气度与性价比。

今年以来市场震荡不断，由姜锋执掌的建信兴衡优选一年持有期混合即将迎来首发。对于后市，姜锋并不悲观。他表示，2022年市场结构性行情料持续，行业轮动更显著，但市场风格有望更均衡。未来主要围绕相对优势仍然有望持续的高景气成长板块、疫情受损行业的困境反转机会和国企改革机会三条主线挖掘机遇。

行业比较与个股挖掘结合 价值成长双赛道及时轮动

姜锋，清华大学五道口金融学院硕士，2007年加入建信基金，拥有14年从业经历，超10年基金管理经验，现任建信基金权益投资部副总经理。

目前姜锋在管4只基金，产品定位差异化明显，既有建信健康民生、建信优势动力（LOF）这样的全市场精选基金，也有建信环保产业、建信科技创新3年封闭等风格主题类基金。即便同为全市场基金，建信健康民生的进攻属性比后者更强。

姜锋擅长中观行业的跟踪比较和微观自下而上的个股挖掘，在价值和成长双赛道中及时轮动，风格均衡。简言之，他喜欢“在鱼多的地方钓鱼”，为投资者把握时代红利。

多年实践证明，这种操作思路超额收益显著。数据显示，他管理的产品短中长期业绩优秀。以建信健康民生为例，截至2021年底，基金定期报告数据显示，该基金自2014年3月成立以来累计收益近6倍，海通证券数据显示，该基金近7年业绩排名位居同类第一，近5年、近3年位居同类前5 ，近2年、近1年位居同类前10%。

姜锋坦言，自己的投资框架并非一蹴而就。2016年之前，他的组合构建主要基于自上而下的宏观判断，再结合自下而上的个股选择，这跟当时中国经济所处的发展阶段和显著的周期波动性高度相关。

“2016年之后，随着全球经济周期波动性逐渐收敛，中国经济增速呈现小步下台阶走势，资本市场波动性也呈现收敛态势。期间大多年份，最好和最差行业收益率首尾差异度基本在30%以上，部分年份首尾行业差异度超过50%。”正是这一变化导致姜锋整个投资框架发生转变，他放弃了过去自上而下对宏观经济周期和政策应对周期的判断，转而把重心放到中观行业景气度的跟踪研究上，结合自下而上选股，这套体系延续至今。

在行业景气角度，姜锋主要有两个比较大类别的划分：一是周期景气，二是成长景气。其中，对于周期景气行业，他主要关注供需拐点和价格拐点；对于成长景气行业，则比较关注产品的渗透率演变态势。比如，2020年下半年,建信权益投资部整体增加配置化工行业便是一个成功的周期景气度案例。与此同时，整体性在新能源行业集体保持较高持仓比例则是成长景气的案例。

在回撤控制方面，姜锋并没有设定比较明确的规则，但对单一个股有一定设定。比如，单一持仓个股如果亏损超过15%，会对整个投资案例进行深度重检；同时，无论基本面再好、估值再偏移、投资逻辑再过硬，前十大重仓股单一持仓比例基本不超过7%。

值得一提的是，以往季报显示，姜锋持有的重仓股变化相对频繁，不过这种频繁变化更多是在景气行业内部个股上的更换。在他看来，不仅行业有景气度，个股也有景气度，行业和个股的择时主要综合考虑基本面变化、估值分位数水平，以及市场对前两个因素的认知水平和反映充分度。对于个股的更换原则，他倾向于将预估未来一个季度及以上的收入和利润增速比较快的景气行业内部公司，逐步替换掉可能已达到期望要求的一些公司。

今年结构性行情持续  将围绕三大主线投资

去年12月底时，姜锋就判断今年市场会面临外部流动性收紧和国内上市公司盈利下滑两个大的风险。不过，目前国内外都出现了比较意外的因素:俄乌冲突导致全球大宗商品和粮食价格中枢显著抬升，美联储收紧步伐显著加快；此外，上海等地疫情对国内经济影响也超出预期。

“展望2022年，国内经济出现一定程度下滑，政策定调稳字当头；海外经济由于高企的通胀水平预计将进入政策收缩期，国内外政策将阶段性错配。盈利角度，2022年上市公司业绩预计将呈现回落态势，原材料价格走势将显著影响制造业经营状况。综合考虑政策环境和企业盈利，结合A股市场连续三年取得较好收益率，我们认为应降低2022年市场预期回报率。”

在姜锋看来，2022年市场结构性行情料持续，行业轮动更显著，但市场风格有望更均衡。“在外因、内因情况相对明朗化之前，成长或者景气行业大级别机会的概率相对偏小，大概率要等到下半年或者三季报以后。同时，价值股经过几个月时间的上涨已处在历史相对偏高的位置，站在目前时点，无论是价值还是成长龙头，大概率处于相对均衡的位置。”

他同时指出，从前几个月表现看，市场交易宏观逻辑更多一些，交易基本面相比过去两年显著弱化。这样的情形，可能还会持续一阵。交易基本面需要再耐心等待一些时间。

据姜锋介绍，今年以来，根据过去两个月上市公司年报或一季报的业绩预告，把业绩显著低于预期的公司进行减仓，并逢低加仓了业绩预告较好、同时未来2、3季度都会保持不错水平的景气行业公司。未来会主要围绕三条主线挖掘机遇：一是相对优势仍然有望持续的高景气成长板块。在他看来，包括光伏、海上风电、产业链自主可控等行业。“目前从估值来看，新能源汽车有相当一部分产业链环节比较优质的公司，估值到了比较舒服的位置。接下来要验证两件事，一是电动车销量接下来是否会持续低于预期。如果4、5月份电动车的销量数据仍保持比较稳健的水平，负面预期就会被打破。二是整个上游锂矿价格到中游材料、下游电池价格，是否可以借着供需错配的调整，使整个产业链环节迎来供需有序的格局，从而每个环节都有合理的利润水平。如果这两个事情在接下来一两个季度可以落地，下半年电动车行业的机会比较多。”二是疫情受损行业的困境反转机会。包括受损于疫情的线下消费，如酒店、航空、餐饮、旅游，受损于原材料价格上涨的中游制造业，受损于航运价格暴涨的出口行业。不过，姜锋也指出，考虑到油价、汇率纷纷创出阶段新高等因素，对航空选择观望。三是国企改革机会。在他看来，部分央企上市公司出台激励方案后成效显著，未来会继续挖掘国企改革带来的治理和业绩双升机会。