回顾A股市场年初至今，板块轮动、热点转换速度之快令人猝不及防，在权益市场持续震荡及当前利率下行的时代，兼具流动性和收益的中短期固收产品成为风险偏好较低投资者的首选理财方式。今年以来，短债基金产品得到投资者认可，市场需求不断增长。中短债产品管理人的投资、风控思路为很多投资者所关心。国泰君安资管固定收益投资部（公募）副总经理杜浩然就是一位对中短债投资很有心得的资深人士，被业内称为“流动性管理专家”。近日，中国基金报记者专访了他。

杜浩然，复旦大学金融硕士；9年证券研究投资经历，其中6年固定收益投资经历。现任国泰君安资管固定收益投资部（公募）副总经理、基金经理，管理规模超200亿元。

他长期深耕固收产品投资，擅长流动性分析和捕捉宏观周期驱动的趋势性机会，注重收益与风险的平衡。在组合管理方面注重细致谋划、灵活应对。

居民理财需求长期向上 看好债券市场长期发展

杜浩然认为，我国居民理财需求长期向上的大趋势不变，在当前的环境下，稳健低波动类产品的需求阶段性更高，而债券类资产，特别是中短期产品适应了居民追求稳健和流动性的长期需求。“个人开展理财投资需要基于自身的风险偏好、资金体量选择最适合自己的产品。”他表示，对风险极度厌恶的保守型投资者，可以选择银行存款、货币基金；能够接受适度波动的中低风险客群，可以选择稳健理财类产品，比如同业存单基金、中短债基金，中短债策略的银行理财等。

近两年，A股市场波动较大，同业存单基金凭借“低风险、低波动”的独特优势，成为市场资金的追捧对象。同业存单基金的风险收益介于货币基金和短债基金之间，主要投资AAA银行同业存单，发行主体安全性高、信用风险相对更小，是流动性较高的闲钱管理工具。而中短债基金的风险收益属性高于同业存单基金、低于普通纯债基金，更适合作为适度追求收益的短期理财工具。

他介绍说，资管新规之后，理财产品、资管产品都面临净值化运作的要求，在净值化时代，市场波动将反映在产品净值当中，而稳健客户的短期理财需求需要久期相对更短的固收产品与之匹配，这有别于传统的纯债产品，中短债策略应运而生并发展壮大，适宜了新时代的需求。

在收益和回撤间力求均衡

在谈到为什么选择固收投资时，“每个人选择工作方向，都会结合自身的学业背景、性格爱好、行业前景，我觉得固收是最适合我的，我喜欢固收的稳健投资、长期回报、精耕细作。”杜浩然告诉记者，他认为要成为成熟的固收基金经理，需要三个要素：第一，需要足够的知识储备；第二，需要不断精进的逻辑框架；第三，需要市场应变能力、投资执行能力和风险控制能力。

他谈到，“知识储备是高楼大厦的地基、是原材料，研究阶段的经历就是在打基础、夯实地基；把知识储备比喻成搭乐高的积木，逻辑框架就是可以把积木变成城堡、汽车或者绝地武士的体系，研究阶段另一个帮助就是可以逐渐搭建完善的债券市场投资分析框架。不过，只有知识储备和逻辑框架虽可以成为好的研究员，但要成为好的基金经理，还需要应变力、执行力和风险控制能力的结合，这就需要实操的历练，要经历来自市场的挑战和压力，要不断复盘反思、总结归纳，方能升华。”

在谈到自己的投资理念和框架时，杜浩然表示，行稳致远、追求风险调整后的收益是长期坚持的理念，对于中短债类基金产品，投资策略要与产品定位相匹配，核心是要在收益和回撤间取得均衡，努力追求长期稳定向上、低波动的净值曲线。具体投资框架需要接受市场的检验，不断调整优化、迭代完善。

杜浩然目前的中短债策略体系是：久期调控+适度票息+积极交易+严控回撤。他告诉记者，久期调控就是基于产品定位，设立久期波动区间，并在区间中进行调整，根据产品定位和产品资产端波动性进行匹配；同时基于利率趋势判断，适度灵活调整，抓住超额收益的机会。

所谓适度票息，就是优选中短久期好资质AA+和AAA信用债作为底仓，获取适度票息；在严控信用风险前提下适度做个券精选增厚收益。

所谓积极交易，就是运用存单、利率债等高流动性资产捕捉短期交易性收益；基于相对比价体系在不同品种间做持仓轮动。

在严控回撤方面，杜浩然通过分散化持仓品种和期限、控制信用久期、灵活调整交易仓位、趋势性调整持仓结构，应对债市大小波动，及时控制组合回撤。

此外，最重要的一点，就是做好产品定位和策略的匹配，无论任何市场环境下，操作都不要偏移、动作不要变形，这是做到风险收益匹配的原则和基础。其次，要尊重常识，操作果断。“在有价值的时候不要害怕恐惧，资产收益率偏低的时候不能总想着赚最后1个bp，当市场已经开始转向的时候，不能犹豫不决，要果断调整久期仓位。”杜浩然说道。

提高风控“标尺” 强化事前防范

去年基金行业信用债踩雷事件频出，信用债违约成为市场常态化，信用风险防控愈发受到市场的重视。

国泰君安资管是国内券商资管中最早成立固定收益团队的券商之一，作为业内“千亿固收舰母”，有着完整的信评体系。在风险防范方面，杜浩然介绍说，国泰君安资管在信用债投资方面的尺度较为严格，采用相对较高的内评标准，通过定期跟踪、及时反馈，排除有风险隐患及不确定性的主体，尽可能将风险防范放在事前。

“国泰君安资管有专业的信评团队，通过事前事中事后几个维度，对信用风险提前做一些预防，我认为信用风险防控最重要的还是要做到事前防范。我们主要通过建立非常完善的信用评级体系和内评制度，对每一只信用债进行内评，来控制它的集中度，包括单个主体、单个产品的集中度、部门持仓总量的集中度等。同时我们的信评团队还会定期去企业进行调研，及时跟踪企业基本面的变化，一旦发现未来可能会有舆情风险问题产生，都会及时反馈给投资团队，尽快处理。”他提到。

下半年债市机会和风险并存

展望下半年，杜浩然认为，债市机会和风险并存。

他告诉记者，一方面，行情未尽，货币政策仍会为经济修复保驾护航，流动性保持合理充裕，整个资金利率会维持在一个相对比较偏低的水平，债券资产至少能贡献票息收益；另一方面，也应看到今年以来债券收益率下行幅度较大，绝对收益率已经不高，需要适当降低收益预期，同时还需防范市场波动加大乃至发生回撤的风险。

短期来看，杜浩然认为，三季度债券市场偏震荡行情，收益率中枢适度下移，四季度需要关注波动风险，同时可关注调整后的机会。目前相对看好短端资产，一方面久期风险更小，另一方面当前资金中枢围绕政策利率略低，短端资产收益率定价相对合理。

在具体看好品种方面，杜浩然表示，“首先，同业存单的利率具有一定价值,一年期商业银行金融债也是一个值得考虑的品种，二者利差小且定价走势相近。其次，短期高资质信用债仍有潜力，能提供相对稳定的票息收益。鉴于当前债券市场波动加大，择机选择3-5年流动性较高的品种，如利率债、国开债和商业银行金融债，进行短期交易也是有益的。”