2001年国内第一只开放式公募基金问世，现任融通基金副总经理邹曦这一年扎入基金行业，一下就过去了20年，是行业内为数不多仍奋斗在投资一线的“老将”之一。

经历了A股市场20年的牛熊更迭、风雨锤炼，邹曦对市场的认知有着颇深的敏锐度和深度，并凝练出一套“自成一派”的完整的投资体系——产业趋势投资体系，且能达到自洽、知行合一。

Wind数据显示，截至今年2月24日，邹曦管理的代表产品融通行业景气任期回报达343.74%，年化收益率18.79%。凭借优秀的中长期业绩，2020年10月，他在第七届“中国基金业英华奖”评选中获评“三年期股票投资最佳基金经理”。

谈及当前市场，邹曦表示，A股市场逐渐由流动性驱动转向盈利驱动，在这一过程中要寻找盈利和估值的匹配，相对更看好2021年周期股投资机会。

据了解，邹曦即将发行自己的新基金——融通产业趋势精选2年封闭运作混合基金。

长期主义选手

邹曦的从业和投资经历，都凸显出“长期、专注、坚守”三个关键词。

从邹曦简历来看，他自2001年加盟融通基金之后，职位虽然从行业分析师、基金经理、研究部总监、权益投资总监，到目前副总经理，但20年来始终任职于融通基金、坚守在投资一线。

邹曦另一个坚守体现对“周期”的偏爱及深入研究。在他20年前刚入行时，正是周期股盛行之际，他做研究也是从周期行业入手，且多年来一直聚焦于此，对周期领域有着非同寻常的深入研究和理解，是市场少有的以周期股投资为特色的基金经理。

谈及投资，邹曦认为，回到根本的认知角度看，“盈利增长预期”是推动股价上涨的根本动力。经过市场磨砺后，他更愿意把握中长期相对确定而不会轻易改变的变量，他发现社会经济生活中存在的种种产业趋势是一个长期、有迹可循的变量，能提高人们的生活水平，提升生产效率，符合推动社会进步的方向，在产业趋势下的相关公司具备中长期投资价值。

“相较于周期景气的短期变动，结构性的产业趋势变化，本质上是一个长变量、慢变量。我将主要精力放在找出符合产业规律、时代需求的公司，而不太关注市场短期波动。”邹曦言谈之中，展现出长期主义选手的坚守。

邹曦表示，仅仅基于某个特定阶段的规律而形成的投资方法，不具有可持续性；极度依赖个人天赋特性才得以实现的投资方法，不具有可复制性。而他要寻找在不同市场环境下适用的投资方法，以及能复制、可学习、具有普适性的投资原理。

正是基于这一思路，邹曦将自己的从业经验和思考凝练出一套“自成一派”的体系——产业趋势投资体系。这一体系是2017年下半年开始成形且相对完善，并将投资体系的投资理念、方法论、工具箱、能力圈、组合管理、交易体系六个方面做到相当水准，完备而能自洽，每个季度他还会更新迭代。

知行合一。邹曦管理基金就凸显其投资风格：长期高仓位运作、持股换手率偏低、兼顾价值与成长风格，走长期主义之路。

独特的产业投资体系

邹曦自长期市场磨砺之下的产业趋势投资体系，究竟在投资上如何运作？

“无结构、不投资。”邹曦直言，若没有结构性的产业趋势不会轻易介入。他在产业趋势投资注重结构性跃迁，不仅仅是简单的均值回归和周期往复。在大类资产配置与个股选择方面，同样基于产业趋势研究。产业趋势强的板块可以多配，产业趋势不明显的板块少配，同时根据宏观经济状况，判断市场可能出现的极值风险并予以规避。

邹曦进一步指出，产业趋势本身的驱动力可以分为以下三类：社会体系变革、经济体制改进和技术进步。在他看来，不同产业趋势的分析原则各不相同。以社会体系的变革角度看，更多用来研究消费股：关注消费习惯和行为方面的变化，对短期的消费需求不会特别关注。而从技术进步角度驱动，更多是用来研究科技股，主要看技术进步能不能创造新的需求，有的技术进步能创造新的需求，比如有些智能手机、TWS耳机、光伏；而有的技术进步可能只靠匹配需求，比如像新能源汽车、芯片等，其股价表现模式会完全不一样。从经济体制改革角度，主要是用来研究周期股的变化，更多会从产业经济学和制度经济学的角度去分析。

谈及个股判断标准，邹曦也有一套自己打法和原则。他表示，假如这个行业是一个存量行业，一般会选龙头；但假如是增量行业，属于快速增长的阶段，会兼顾龙头和二三线的股票。

“我比较在意企业壁垒、市场空间和企业的扩张机制，不同类型的资产要有不同标准，观察的要点都会有所不同。”他表示，要把自己代入到企业经营者的角色当中去思考。

组合管理也是邹曦投资体系的重要组成部分。他的组合管理原则是获取一般情况下的阿尔法和极端情况下有限的贝塔。邹曦表示：“阿尔法代表能力，贝塔代表幸运。我们要时刻分辨并提醒自己赚的是幸运的钱，还是能力的钱。”

根据驱动力的不同，邹曦将市场分成四个大的板块，包括：第一，利率驱动的金融地产板块；第二，出口与制造业驱动的顺周期，以及房地产等逆周期板块；第三，消费驱动的消费板块；第四，技术进步驱动的科技板块。

周期股迎来黄金布局期

谈及后市，邹曦直言两大观点：第一系统风险不大，结构性风险很明显，第二抱团部分瓦解，但并不等于大小风格的根本改变。同时，作为周期领域专家，他直言周期股迎来黄金布局期，或成为市场抱团的新方向。

邹曦表示，从基本面来看，流动性会边际收缩，但像2015年那样极度收紧的状态不太可能出现。经济的韧性和持续性会超过预期。从估值角度来看，股票估值分化非常明显，考虑到经济内生动力较强，便宜的股票可能出现估值提升和盈利超预期。

“随着流动性从边际收紧到偏紧，以科技医药消费为代表的高估值板块，必然会有估值收缩的过程，板块风险比较大，相关板块预计只有少部分个股可以通过高成长化解高估值。”邹曦表示，牛年之后A股市场正在演绎这一变化。

邹曦表示，市场从流动性驱动向盈利驱动转变，而实现盈利驱动很重要的一点就是与盈利和估值的匹配，盈利的支撑才能带来股价上涨。虽然目前抱团股出现大幅下跌，但是不意味着大小盘风格会转换。

“存量经济背景下龙头公司的竞争优势会更加明显，资本市场系统性改革开启背景下小股票的壳资源价值会加剧消亡，A股机构化的趋势不可逆转，老的抱团瓦解会带来新的抱团。”邹曦表示，“抱团永在，只是标的不同”。大小风格的差异很难实现根本改变。

“周期老将”邹曦从基本面出发直言，周期板块的优质龙头股或将成为新的“抱团”方向。当中国经济进入平稳增长的新常态之后，周期波动将大幅降低，对于大众认识中的传统周期行业来说，其需求增长的持续性和稳定性会远超市场预期，同时其中龙头公司已凭借综合优势取得了有利的竞争地位，并能持续保持甚至不断扩大。

“由于思维惯性的存在，周期板块的优质龙头股普遍处于较低的估值水平，完全没有反映其基本面脱胎换骨的改变，从内涵价值来看，其估值水平完全有可能跃迁至新的中枢。”邹曦表示，而目前正是关键时刻。基于机构投资者的基本投资模式，在基本面因素逐渐明朗的过程中，新增和存量的资金将很容易切换到盈利增长稳定而估值水平较低的周期板块的龙头公司，从而可能将其潜在的价值低估转变为现实的价值重估。

“2021年将可能成为周期板块优质龙头股全面实现价值重估的元年，无论是内涵价值，政策催化，还是资金属性，基本条件都已具备。”邹曦表示，这可能是一次历史性的重估行情，同时也可能是十年一遇的机会。

具体到板块上，邹曦认为，在低估值的周期板块中分顺周期和逆周期，他将顺周期方向简单理解就是与出口制造业相关的，而逆周期方向是房地产、基建相关的。辨析周期股的投资机会，一定要考虑顺周期的业绩弹性和逆周期的盈利可持续性。在顺周期中，他更看好的是航运、化工、高端制造业等。从逆周期的方向考虑持续性，他更看好工程机械、重卡、消费建材等。