每年3月末的最后几天，正是公募基金年报披露最密集的时期，多位明星基金经理此前在四季报中未曾披露的“隐形重仓股”，也在这段时间得以集中展现。

睿远基金旗下两位明星基金经理傅鹏博及赵枫，以及去年包揽公募基金业绩前四的农银汇理基金经理赵诣，景顺长城基金经理余广、杨锐文2020年年报均在3月29日早上对外发布。

明星基金经理都或多或少对前期“抱团股”表达了自己的看法。例如，傅鹏博认为，个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配，否则也仅仅是"好行业和好公司"；杨锐文称，市场的机会并不是来自5%高估值的抱团股，更多来自于剩余的 95%股票。

从持仓方向上看，新能源、高端制造等领域中具备国际竞争力的优秀企业颇受基金经理关注。

睿远基金傅鹏博：关注数字经济、碳中和、人口老龄化三大机会

睿远成长价值混合基金是明星基金经理傅鹏博唯一一只在管基金，截止3月26日，该基金自2019年3月26日成立以来净值上涨92.70%。

从基金年报披露的全部持股信息来看，2020年1季度业绩预增超31倍的分众传媒成为傅鹏博的隐形重仓股，网络安全股中的天融信也获傅鹏博加仓买入，睿远成长价值今年四季度也进入了天融信的前十大流动股东名单中，今年3月，天融信召开在线电话会议，吸引了包括傅鹏博及兴全基金谢治宇等一众明星基金经理及机构调研。截止3月26日，农历春节过后，天融信二级市场股价上涨了18%，今年以来股价涨幅2.57%。

展望2021年，傅鹏博认为，随着疫苗研制成功和人群陆续接种，全球经济活动会逐渐恢复正常，随之各国的货币政策和财政政策也会预先做出相应的调整。在稳定就业的背景下，国内的货币政策相对欧美发达国家有调节余地，扩大内需或是今年提振经济的重要着力点。在"房住不炒"的背景下，居民财富配置或继续向权益资产倾斜。

2020年，权益市场的结构性行情越发突兀和核心资产的估值被推高到极致状态，一些"抱团"个股的预期回报空间被显著压缩。我们认为，个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配，否则也仅仅是"好行业和好公司"。

短期来说需要关注（1）去年受到疫情影响而今年能够明显恢复的行业和公司；（2）通胀预期强化背景下，上游资源行业盈利增长的可持续性，以及原材料价格大幅提高后，中下游行业的盈利情况；（3）海外疫情是否会出现反复，以及外需边际变化。

中长期看，我们关注（1）数字化经济逐渐渗透到传统经济的各个领域，由此带来的投资机会；（2）碳中和背景下，周期行业的供给侧改革和绿色能源利用方式带来的投资机会；（3）人口老龄化，潜在经济增速下台阶过程中，参照其他发达体的历史经验，发掘在此过程中脱颖而出的公司。

本基金将结合2020年年报和2021年一季报预披露的公司财务和经营数据，动态调整组合，相机增加行业和公司配置的分散度。除持续关注核心资产和各行业领军公司外，我们或在中小市值公司中挖掘潜在的投资标的，历史经验显示：优秀公司也是起步于较小的体量，只是在整体经济进入中低速增长时，这类机会的挖掘更具挑战性。本基金将继续秉持价值投资理念，从下而上，精选个股，以行业和公司的中长期基本面为锚，动态调整和优化组合，综合利用可选择的投资工具来降低组合波动，控制好风险，以期为投资者创造长期合理的回报。

睿远基金赵枫：提前布局兴业银行、宁波银行等低估值品种

睿远基金赵枫所管理的睿远均衡价值三年持有期混合基金今年以来依旧维持了2.14%的正收益，最近三个月涨幅5.95%，在市场回调中展现出了不错的控制净值回撤的能力。

从睿远均衡价值持仓组合上看，赵枫在去年年末提前布局了兴业银行、宁波银行等低估值品种，机械板块中的巨星科技、三一重工也进入了赵枫的隐形重仓股名单，此外，赵枫还在港股市场中买入腾讯控股、中国太保、敏华控股、紫金矿业等股票。

展望2021年，赵枫称，如果说，2020年我们面对的市场环境组合是合理偏低的估值水平（针对优质龙头企业）、较低的通货膨胀水平、相对宽松的货币政策、上升的海外需求（主要是供应链转移带来的）和居民资产配置的转移，那么2021年很多条件都发生了改变。在2021年我们可能会面对：合理偏高的估值水平、快速上升的通胀预期、回归常态的货币政策、海外需求的回落（海外供应链恢复导致的）和居民资产配置转移的放缓。

经过2019-2020年优质龙头企业的估值大幅上升，很多优质龙头企业隐含的长期回报已大幅下降。虽然经过疫情这批企业的竞争优势得以进一步提升，但其创造自由现金流的能力并不会在短期内发生很大的变化，估值的抬升必然意味着长期投资回报的下降。

为了应对疫情冲击，2020年全球政府都采取了宽松的货币政策，使得经济不会由于疫情而崩溃，然而过多的货币也推高了资产价格，证券、房产和商品价格都出现了较大幅度的上升。虽然资产价格的上升短期内并不必然会带来通货膨胀压力，但我们需要对2021年疫情缓解后需求恢复带来的通胀压力保持警惕，预期的改变足以使市场出现较大的波动。

长期看居民资产向权益资产配置的趋势仍没有结束，但过去两年优秀的基金业绩和互联网金融的普及无疑是居民资产加快转移的重要原因，未来当一些条件出现变化时，可能会对转移的速度带来影响，确定的长期趋势并不意味着没有波折。

企业价值是未来现金流的贴现，包含了投资者对未来的预测。然而任何预测都可能存在偏差甚至错误，因此我们需要对付出的价格和预测的价值之间留一定的安全边际，以尽量减小认知不足带来的风险和损失。经过前两年的上涨，面对较高估值的市场，2021年我们要对市场的波动和可能风险保持警惕，同时也有必要降低投资回报的预期。

当然从微观层面看，我们看到的是中国优秀企业竞争力的进一步增强。中国庞大的人口基数和经济体量，不断完善的教育体系，积极向上的民族文化，以及经过多年的发展建设起来的基础设施和产业配套体系，使得中国企业在很多方面具备了先天的全球竞争优势。伴随着知识和技术的积累，国内投融资体系的完善和企业家的成长，优秀的中国企业日益强大，在很多行业已经出现具备相当国际竞争力的优秀企业，比如光伏、电池、家电和工程机械等等。而在更多的细分行业和领域，一些行业的佼佼者也正在快速成长，他们中很多已经成为国内的强者，正在积极参与全球竞争，准备向全球的领导企业发起挑战。相对于优势行业的龙头企业，这些企业的成长可能会面临更多的不确性和风险，但同时也可能存在更高的投资回报。

在我们看来，优秀企业之所以优秀是因为具备了足够宽和深的护城河，使得其经营的业务可以长期获得超过行业平均水平的回报。但是，绝大部分的护城河不是永久的，需要企业通过持续地投入维持和不断加强其竞争优势。无论是品牌、技术、渠道、成本或网络效应等竞争优势，放在较长的周期考察都可能会发生改变，这是长期投资所面临的真正的风险。客观地来说，企业的竞争本质上是企业家的竞争，维持企业竞争优势的最终驱动力是优秀的企业家精神，包括了企业家对其产品和服务品质无止境的追求，对市场和竞争变化的敏锐和远见，对提升竞争力长期不懈的投入，对机会来临时勇于下注的决心和勇气，对企业价值观、文化和组织建设的理解和坚持等等。真正优秀的企业家是稀缺资源，是社会和民族最宝贵的财富之一。

我们主要的工作其实就是寻找、辨别并不断跟踪这些优秀的企业和企业家，争取能够与这些优秀企业和企业家同行。从这个角度上看，投资回报其实是资产管理机构支持优秀企业和企业家成长，为社会贡献价值的结果。

农银汇理赵诣：部分业绩稳定增长公司  在一季度迎来布局时机

去年四季度及时加仓新能源汽车板块，业绩异军突起，最终在2020年度排名战中包揽公募基金业绩前四的农银汇理基金经理赵诣市场关注度明显提升。

机械板块中的应流股份、杭可科技，有色金属板块中的嘉元科技进入赵诣的隐形重仓股名单。

展望2021 年，赵诣表示，上市公司的经营质量仍是我们最重要的关注因素，因此部分业绩稳定增长的优质公司，由于缺乏题材，导致在一季度股价表现不佳的情况下，反而是为明年后三个季度布局的好时机。

同时，头部企业由于在低折现率、长久期、高流动性的情况下，给了很高的溢价，而中盘细分行业龙头由于关注度较低，估值、增速更匹配，因此也会存在较好的机会。整体上我们没有特别大的变化，更加关注有“增量”的方向，一个是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和5G应用；另外一个是在国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进 定调下的国产替代、补短板的方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。组合配置上仍然以5G产业链、新能源、高端制造为主。

由于疫情的影响，对过去的一年全球的经济都产生了较大的影响，也使得各国都通过释放流动性的方式来刺激经济，随着疫苗的逐步推出，部分国家随着大规模的接种，已经取得了明显的效果，随着覆盖人群的增加，疫情有望逐步得到控制，使得全球其他国家经济的重新得到恢复。

这将导致今年有几个方面值得关注：疫苗顺利推出后，使得疫情得到控制；经济增长在后疫情时代能否顺利得到恢复；经济恢复后，流动性是否会逐步收紧；美国新一任政府对华政策等。由于流动性再继续加速宽松的概率较低，也就使得估值扩张的难度加大，因此今年更多的需要关注业绩的增长是否能消化掉之前过高的估值，主要以自下而上的机会为主。

景顺长城余广：下一阶段权益市场依然为结构行情

景顺长城基金股票投资部投资总监余广是一名长期业绩优异的基金经理，由其管理的景顺长城核心招景今年年初首发一日募集超百亿，他管理时间超过9年的景顺长城核心竞争力混合基金年报持仓信息也值得一看。

从景顺长城核心竞争力基金第11至第20大重仓股名单上看，以电子、化工、机械设备、医药等各细分领域龙头公司为主。

余广表示，2020 年是极不平常的一年，本基金面临市场的剧烈波动，以不变应万变，坚持从公司的长期基本面出发，注重公司的长期竞争力和长期价值，在投资策略方面延续之前的精选个股、买入持有的策略，在仓位、个股选择方面并没有做很大的改变，股票配置比例维持在 90%左右，在行业配置方面，重点集中于“大消费类”的绩优龙头股如家用电器、食品饮料和医药等，以及部分通过自下而上选取出来的偏周期或 TMT 板块中具备很强的核心竞争力且资产负债表健康的其他行业龙头公司。

展望 2021 年，经济修复持续，预计 2020 年全年 GDP 增速将达到 2%左右，而 2021 年全年有望实现 9%左右的增长。受基数影响 2021 年各季度 GDP 增速大体呈现出前高后低的走势，对上半年的经济高增长基本已成市场共识。整体上我们认为 2021 年将是一个“稳货币+紧信用”的环境。预计下一阶段权益市场依然体现为结构行情，行业、个股之间分化明显。

在投资策略方面，我们保持适当的谨慎，坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以获取长期的投资回报。 

景顺长城杨锐文：看好智能汽车、半导体及自主可控、军工等方向

去年三季报中，景顺长城杨锐文以一篇超4000字的基金经理运作分析及展望，火遍大资管圈，四季度他再次坚持写出5000字长文，充分论述了自己的投资心得及对市场的感悟。

基金君特意看了一下刚刚出炉的杨锐文旗下景顺长城优选混合2020年年报，尽管字数依旧维持在“小论文”的级别，但整体表述和四季度差别不大。基金君仅整理出他对后市分析的部分供读者参考。

而从隐形重仓股上看，化工板块中的再升科技、当升科技，电子板块中的欧普照明，保险龙头——中国平安等9只个股占基金净值比超过2%。

杨锐文在景顺长城优选混合2020年年报中写道：尽管现在投资者的热情高涨，但是，我对2021年的市场是相对谨慎的。我认为，龙头股普遍的高估值导致赚钱难度急剧提升，市场的不确定性因素在于新冠疫情的演变和流动性的变化。然而，这两者又相互作用，新冠疫情越演越烈，直接导致各国央行被迫不断放水，不敢轻易退潮。

然而，疫情又对各国的生产和消费带来巨大的冲击和破坏，不断损伤各国居民的资产负债表。天量的放水，又进一步加剧了贫富差距，这体现低迷的全社会零售与火热的奢侈品销售。各国的资产泡沫化又进一步加剧，这可能反向制约政策空间，影响 2021 年的流动性左右摇摆，进一步加剧市场的波动率。

另外，新冠疫情让欧美国家的内部矛盾急剧的爆发，这一系列的变化带来内部矛盾的转移，我国经济和政治面临着严峻的考验和挑战。世界过去的一些定势格局在发生改变，曾经熟悉的全球化进程或许阶段性的出现暂停或逆行的趋势。外部的政治局势或许也会带来局部的黑天鹅事件。

时代背景发生急剧的变化，中美之间的科技制约与反制约将会成为未来十年的主旋律，中美再也不回到过去，竞争与冲突可能是常态，科技奋进成为唯一的崛起路径，这是全新的时代。尽管前路充满荆棘和坎坷，我们唯有相信国运昌盛，相信中国人集体的智慧一定能攀登科技高峰。

综上所述，我们认为未来的机会更多出自科技股。但是，可能与以往不一样，这次更可能是硬科技作为主导力量，而非互联网。

互联网是史上增速最快的行业，打破了旧的渠道，大幅提升了商品流通、信息沟通的效率，但同时又带来了新的问题：补贴倾销、捆绑销售、流量垄断、隐私泄露、大数据杀熟……过去，

每一波科技浪潮都会改变世界，然后受到监管。互联网已经生长成世界的一部分，随着各国政府越来越重视互联网的垄断问题，监管政策不断推出，互联网正式进入强监管的年代。从过去银行进入强监管的过程可以预判强力监管互联网的速度将会不断加快，这对互联网巨头带来的影响将是深远的。

但这并不代表我们不再看好互联网。监管打破垄断对创新并不一定是坏事，可能刺激更大范围的创新。美国的反垄断史证明了，规范 IBM 对于个人电脑的垄断，极大地加速了 PC 生态的发展；

迫使微软放弃对软件的捆绑销售，也促使了 Google、Facebook 等新兴巨头的崛起。虽然现阶段而言，强监管对互联网巨头的股价并不是什么好事，但是，可能又因此促进了新的创新，又诞生一批新生的互联网公司。整体而言，我们对互联网进入强监管时代保持谨慎态度，但是，变化并非坏事，可能衍生更多的投资机会，我们时刻关注且努力拥抱互联网。

我们未来最看好以下几个方向：电动智能汽车、半导体及自主可控、军工、创新科技产品与中国品牌的崛起。

电动智能汽车

过去 40 年的技术革命，本质上都是计算机革命的延伸。计算机相互的连接让世界进入互联网时代，计算机连接手机让世界进入移动互联网时代，这是过去两次改变世界的革命。2020 年，计算机连接汽车带来的智能电动车革命已经悄然发生了。与以往的革命不一样，中国的智能电动车产业链在起步阶段就具有全球竞争力，中国智能电动车产业链不仅有完整的产业链，还有足够大的产业规模，全球的汽车品牌都在中国寻找供应商。随着华为全面入局汽车，更将全面提升中国车企的智能化水平。华为的入局也将全面加速中国电动智能化的进程。电动车是中国少数在爆发初期就具备产业链优势的行业，我们可以清晰预见中国产业链公司可以充分分享这次大浪潮红利。

这或许是我们未来十年见证的少数十倍以上量级的产业机会。这或许将开启中国汽车品牌正式走向世界之路。过去，中国的自主品牌汽车一直被压制在 15 万元及以下的市场，中国车企在智能电动车上正式进入利润最丰厚的 20-50 万元的市场，打破过去合资品牌和进口品牌在这个价位段的垄断。

诚然，无论中美的电动智能汽车产业链在过去一段时间都实现了巨大的涨幅，整体估值都非常高。我们认为未来的表现将会出现明显的分化，但是，这种时代的革命产业的泡沫化将是常态。

虽然我们之前也一直谈担忧高估值，更多担心的是相对成熟的传统行业的高估值，然而，对于婴儿期的行业，泡沫将会是常态，长期潜在市值空间才是我们衡量泡沫的标准。我们敬畏泡沫，但是，也不会因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代。

半导体及自主可控

华为在 8 月中旬遭遇全面制裁，海思半导体被迫走向 IDM，新冠疫情和华为被制裁都对半导体的格局带来深远的影响，半导体的自主可控加速前行，这是中国半导体行业充满困难的阶段，同时对很多企业而言又是充满机会的阶段。中国半导体的投资机会和风险并存，需要我们更加努力认知产业，做出前瞻性的判断。

中国各行各业的自主可控全面加速，自主可控不局限于半导体，还包括软件、新材料、高端仪器仪表等。

军工

当今的世界格局，正面临着“百年未有之大变局”，外部环境正在发生着深刻且复杂的变化，“去全球化”、保护主义重新抬头，新冠疫情、中美之间的摩擦带来各种变数，这些变数都会刺激军工的加速发展。军工的发展并不是为了战争，而是为了不战。在冲突与摩擦的大背景之下，军工的加速发展是必然的。

创新科技产品与中国品牌崛起

中国企业会逐步从中国制造迈向中国创新，中国的科技和消费品牌将会逐步走向世界舞台。

我们看到越来越多的中国企业从微笑曲线的中间点向两边延展，深入到产品的设计和品牌的打造，获取价值链条里更丰厚的一段。过去这样的企业更多地诞生在家电、食品饮料等相对而言制造壁垒比较低的行业，但未来我们将会看到越来越多的企业在机器人、电动车、机械设备、仪器仪表等高精尖领域也打造出全球性的品牌。

当前，不少热门行业和公司出现了非常明显的泡沫化。我们相信再好的行业与公司都是受万有引力牵引的，不可能没有估值锚。在泡沫面前，我们始终保持敬畏心态，重视潜在收益与潜在风险的评估。但是，我们也不会因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代。毕竟泡沫依然是局部的，估值分化到了历史的极点，我们相信未来还是有各种各样的机会。面对百年不遇的变局，资本市场势必动荡加大，面对未来的大风浪，我们努力把稳船舵，破浪前行。