编者按：近期，基金二季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

与大多数基金经理一样，去年领跑市场的焦巍在今年一季度遭受了迎头重创。市场对去年热捧的核心资产一通“乱杀”，令一贯重仓白酒与医药的他在一季度末收益直接转负，甚至跑输大盘逾4个百分点。

面对市场不讲理的回撤，焦巍在二季度做出了一个大胆的决定：加强对优势公司的持股集中度，同时拓展赛道，杀入新消费领域！

事实证明，焦巍的“赛道切换”给他带来了惊人的回报。二季度，他旗下产品的收益直线上升，“反败为胜”。与收益向北的喜悦不同，焦巍依然表现得忧心忡忡，他在二季度里多次反思，甚至直言“下半年继续茫然”。

本期【调仓风向标】中，基金君将为大家详解银华基金基金经理焦巍的二季报及其调仓变化。

“喝酒吃药”优势延续 市场反应十分“真实”

根据智君科技数据显示，今年起计至二季度末，焦巍的累计收益达到了19.54%。今年上半年酒类指数累计5.1%以及医疗保健指数累计22.15%的涨幅都为焦巍管理产品的净值增长提供了巨大的助力。

（来源：智君科技）

在二季度收益亮眼的背景之下，焦巍旗下产品的规模也水涨船高。据Wind数据显示，截至二季度末，焦巍在管基金增加到了4只，新增基金规模15.8亿元，整体规模增长达到了95亿元，净申购达到了3亿份。虽然一季度充斥着对“喝酒吃药”颇有争议的市场声音，但实际上资金层面的反应却十分“真实”。

（来源：Wind）

从股票仓位来看，焦巍的代表产品股票仓位占比由一季度的93.51%降低至87.96%，整体股票仓位降低。

（来源：智君科技）

整体而言，在今年整体市场回撤的前提下，焦巍在二季度表现则依然“强而有力”。为何焦巍能够在同步减仓的情况下于二季度展现业绩能力，或许与他对产品持仓进行大刀阔斧的操作有关。

清仓两大重仓股票 增配医美医药资产

2019年焦巍接手目前代表产品后，“喝酒吃药”的风格也被延续了下来。根据智君科技数据显示，截至今年一季度末，在过往的10个季度里焦巍的主要十大重仓股中，银保类个股被逐渐筛出，医药股则被更多地纳入（如通策医疗、药明康德）重仓之选。

（来源：智君科技）

这种趋势在2021年的二季度被进一步加强。焦巍在二季度报告中提到了三项主要操作，其中之一便是增加对医美行业和医药的配置。

而焦巍的另外两大主要操作，则分别为：对原来重仓的快递业龙头和其中一个中药品种进行了清仓；对白酒的香型进行了再整理。

（来源：焦巍代表产品2021年度二季度报告）

对于增配医美医药，焦巍表示，医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头，是“女人脸部”产生品牌溢价和消费者定价权偏移的符号具象化。

“医药资产的比重增加（尤其是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务）依托于行业或产品本身的特质。”依焦巍言，医疗服务的优势点有许多：医疗服务的地区属性、功能和品牌的共振、研究性公司在单品种路线上的竞争优势…等等，但归所有因素于一点，结论显而易见：没有对手的投资，就是最好的品种。

再看十大重仓股的另外两大标的“换血”，顺丰控股和云南白药的清仓更令市场关注。

焦巍在谈到清仓某快递业龙头时，直言自己确实因疫情的特殊情况而发生了误判，“实际上该龙头的护城河并不是传统定义上的护城河，而生活在城里的人也并不会因为护城河有多阔多深就会过上幸福的生活”。

同时，焦巍对于自己在面对某些需要基于信息优势的投资标的时处于先天劣势这一点大方承认，清仓也就成了一种必然的亡羊补牢举动。

而清仓云南白药的理由则又和顺丰不同。焦巍表示，云南白药的估值水平长期处于低位，自己曾看好这一点，并希望该公司个人股东的引进能够为公司在新的产业方向（特别是药妆和医美等先天优势方向）有所突破。

但现实不尽人意，焦巍发现自己的判断过于主观，无论是该投资对象的盈利模式还是激励手段，都与自己的理想存在误差。这使得焦巍再一次反思自己：估值陷阱十分可怕，治理结构非常重要。

最后，依据白酒香型整理白酒股是焦巍的一次大胆尝试。市场对于口味的变迁是一种长期且偏主观的过程，焦巍表示自己只是主观倾向了酱香和含酱高的品种。

根据上半年大酒走势普遍落后于小酒的市场表现来看，焦巍认为，除了资金博弈外也并不能排除口味变迁和产业内卷的原因。对于消费品投资，焦巍向来报以十二分认真地态度，大胆试错，小心纠正，匍匐前进，坚定前行。

“只有拒绝平庸，才能接近正确”

进行如此大胆的调仓举动的背后或许和市场给焦巍带来了不少压力有关。

一季度，焦巍重仓的一批公司被冠以“核心资产”的标签，虽然这些公司在去年为焦巍带来了丰厚的收益和市场的欢呼，但一季度向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹也让这些声音迅速反转，争议不断。

二季度的形势再次反转。这也让焦巍十分感慨，颇有拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸题目变换的神韵——从“科希嘉的怪物”到“抵达巴黎的皇帝”，焦巍最后还是归于一言：“我们大多数的投资对象并没有实质改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整得更多。”

回想二季度前承担的这些赞美和争议，焦巍谈到了有关管理人心态的一些感悟。“对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。下跌可以死扛，还能检验自己组合的反脆弱能力，亦能审视弱点。但上涨却要面对自己涨得不够快时的抉择，或者涨多了时挑选性价比品种的诱惑。”

投资市场里流传甚广的一句俗语叫做：会买的是徒弟，会卖的是师傅。

“但是怎么样算会买？怎么样算会卖？怎么样算高？怎么样算好？在我的体系里，没有能力对此做出量化的定论。”焦巍认为，投资的本质是从生意角度进行比较的过程。比较包含资产配置比较、行业比较、公司比较等等。

通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越的公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。

虽然感悟颇深，但焦巍迷惑一点不少——之于自身能力，而非之于市场。谈到这一点时，焦巍表示这和二季度大热的芯片以及新能源高度关联。

焦巍希望拓展自身的能力圈，但当他习惯了使用商业模式和终局思维去观察公司时，却又错过了相当的高增长低壁垒行业的投资机会。如果将此类视角比作某种工具，那么焦巍认为用这套工具在芯片设计领域可行，但在新能源领域工具将会完全失效。

无论如何，焦巍反思了自己的调仓操作、反思了自己的选股失误、也反思了自己的下半年迷思。但在反思过后，焦巍对自己前行的道路心中有谱：“工具的失效虽可惜，但对大多数平庸机会的拒绝更为重要。我们始终认为，只有拒绝平庸，才是接近正确公司的手段。”

“相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草”，焦巍言。

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