个人养老金时代果然来了。4月21日，国务院办公厅适时发布了《关于推动个人养老金发展的意见》，“推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展，满足人民群众日益增长的多样化养老保险需要”。

分析人士认为，个人养老金的发展对个人、对社会、对金融机构、对资本市场都会带来积极正面的影响。国家政策的出台，使养老投资的重要性植入居民心里，对金融机构来说，可以利用专业投研优势更容易吸引到更多资金，推动行业的发展；个人养老金的发展也会为整个资本市场注入长期稳定的净流入资金。

不少机构也提出，FOF基金将成为布局个人养老金的重要工具。公开资料显示，2018年首批养老FOF基金发行，经过3年半的发展，发展态势稳定，这类产品规模现已超千亿元。养老FOF基金号角吹响，未来发展的空间和潜力巨大。

值此之际，基金君在Wind里筛选了FOF里基金经理管理该基金年限大于3年，基金规模大于10亿，近三年复权单位增长率大于10%，按照近三年复权单位增长率来排名，罗列出一批FOF基金产品与他们的基金经理。

本期，基金君将选择其中三个掌舵养老FOF基金、且经验丰富的基金经理给大家介绍，他们分别是华夏基金许利明、兴证全球基金林国怀、民生加银基金于善辉。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

华夏基金：许利明

证券从业年限达24年的经济学硕士许利明，从1998年就进入证券行业，他的公募基金管理年限7.8年，累计管理产品15只，目前在管基金10只，在管规模46.11亿元。多年来持续深耕养老投资研究，主要在管基金类型为FOF型。曾任天弘基金管理有限公司投资部副总经理、中国国际金融有限公司投资经理。2011年6月加入华夏基金管理有限公司，曾任机构投资部投资经理等，现任股票投资部总监，具备丰富的宏观配置能力和出色的养老投研功底。

智君数据显示，许利明管理基金年限为7.8年，经历完整的牛熊周期，将基金经理管理的某类型所有基金的收益率按规模加权计算得到的基金经理指数近三年来看，初期和沪深300大致持平，后期大幅跑过沪深300。

在回撤控制方面，智君科技数据显示，截止5月13日，近3年许利明的最大回撤为13.46%，同期沪深300的最大回撤为29.16%。2021年3月起，许利明的动态回撤开始大幅小于同期沪深300的动态回撤，基本控制在14%以内。可以看出，在沪深300动态回撤屡次走低的近一年，许利明的回撤控制能力是很突出的。

就近1月、近3月、近6月、今年以来、近1年、近3年6个区间来看，许利明的区间收益都跑赢了沪深300，也跑赢了同类平均，且近一年和近三年的四分位排名为高，说明长期来看许利明的业绩稳定。

随着公募基金市场的不断发展，基金投资者极易在基金类别、行业与风格、基金经理选择上眼花缭乱，导致经常出现无从下手的局面，而FOF基金经理可以更容易的解决这些难点，在震荡市更轻松跑赢大盘。

许利明认为，公募基金的超额收益来源于选股、选时、行业与风格偏离这三大要素。其中，占绝对重要性的是行业与风格偏离，并且重要度会越来越强。他表示基金经理不仅需要有点石成金的能力，更需要有发现金子和选择金子的能力。这也是FOF基金经理的优势所在。

许利明表示，2021年的股票市场，收益最高的行业收益率和收益最差的行业能有正60%和负20%的差距。即便选股选时做的不算好的基金，如果重仓了排名靠前的行业，全年业绩也能表现得不错。相反，选股不错但遗憾的重仓了排名靠后行业的基金，在2021年的业绩结果不会太理想。他表示，由于国内经济结构与现阶段资本市场发展特征，这种导致差异的现象可能还会长时间的持续。

智君数据显示，大类资产分布变化来看，许利明的权益仓位和固收仓位近3年来相对都较低，基金占据了绝对的高比重，截止3月31日，基金仓位占总仓位比重86.86%，这也是FOF基金类型投资的主要标的，其次为固收的6.80%和权益的4.43%。

从股票持仓的行业分布来看，许利明近三年配置金融地产的占比最大，且有不断扩大的趋势，由此可看出许利明对金融地产行业的相对看好。此外，在2021年6月30日，许利明开始有小部分布局港股，且在2021年底清仓了主要消费行业，这与当时主要消费板块的市盈率较高有关。

养老投资目标基本上要贯穿一生的生命周期，投资者基本只有一次选择的机会，而以养老资产的保值增值为目标的长期投资者，对投资收益的确定性和稳定性的要求更高。

许利明表示，不管是在我国还是在其他资本市场发达的国家，养老投资都不约而同地选择了FOF模式。而与很多发达国家相比，我国资本市场的波动性更高，股票与股票之间，基金与基金之间差异更大。因此对于想要降低波动、追求更高的投资确定性的投资者来说，选择养老FOF基金的必要性更强。

多年投研实战的锻造，许利明擅长于自上而下和自下而上相结合的投资策略，并且打磨出一套独有的投资方法。在FOF组合的配置管理上，他主要从以下步骤进行布局：

一、大类资产配置决策，许利明表示会对股票市场和债券市场相对性价比进行判断来做大类资产配置决策；二、判断市场优势行业与风格，他表示这也是最重要的一步；三、通过量化模型和亲自调研等方法来亲自筛选基金经理；最后，他会进行持续的投后跟踪，分析复盘。不断回顾并且及时调整组合中可能存在的问题。

许利明表示，海内外多变的经济政策和不同的出台节奏以及经济运行状况映射到资本市场，难免引发资本市场短期波动，但是中国资本市场长期向好的趋势是不会改变的。

兴证全球基金：林国怀

同为经济学硕士的林国怀2007年加入证券行业，证券从业年限15年，现任兴全基金管理有限公司FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监。公募基金管理年限3.4年，目前在管基金11只，在管规模276亿元。管理以来年化收益率为14.50%，而同期沪深300为4.47%。

在管理公募之前，林国怀一直在大型保险公司一线担任投资工作，可谓是对养老行业有着丰富且深刻的实战经验。他先后在天相投资、瑞泰人寿、合众人寿等担任投资经理，泰康资管任执行总监。

目前市场上主要是两种养老目标基金类型，包括目标日期基金和目标风险基金。林国怀表示，养老FOF一定要适合自己，不能盲目的跟风进行配置，需要考虑不同的因素。目标日期型基金，投资者需要考虑自身距离退休的时间而定；而对于目标风险基金，投资者需要更多考虑个人风险收益特征。“投资者选择养老FOF就和我们买鞋子一样，只有选对适合自己尺码的鞋子，我们才能穿得住”，林国怀表示。

在回撤控制方面，林国怀的回撤控制能力很优异。截止5月13日，智君科技数据显示，近3年林国怀的最大回撤为12.15%，同期沪深300的最大回撤为29.16%。

从近期产品的波动率来看，2022年3月初开始，林国怀的动态回撤才开始大于5%，和同期沪深300的走势相对一致，但也控制在了13%以内，相对于今年受行情拖累的多数权益型基金经理动辄50%左右的回撤来说相对温和太多，这也显示出其优秀的抗跌能力。

大类资产分布来看，智君数据显示，林国怀基金资产占总资产比为88.11%，其次是占比5.11%的固收和占比2.51%的权益。从权益资产行业分布来看，截止12月31日，林国怀的前三大行业为可选消费、信息技术和工业。

就近1月、近3月、近6月、今年以来、近1年、近3年6个区间来看，林国怀的区间收益都跑赢了沪深300，排名最高的是近三年的四分位排名，可见林国怀是很优异的长期选手。

林国怀表示，他的投资风格受到性格影响特别深，因为由于性格偏保守、工作生活中爱持怀疑态度，所以他的投资风格是注重均衡、偏爱逆向。其次，他不认可“富贵险中求”，更看重“富贵稳中求”，所以在做投资时时刻刻把回撤控制做到极致。不看重短期成绩，更在乎长期为客户创造更多的收益价值。

对FOF产品来说，选对基金经理举足轻重。对于拥有多年的行业调研经历的FOF基金经理来说，选择基金经理有哪些标准？

林国怀表示，他认为要先看长期投资业绩，而不是短期的业绩。其次是拥有相对稳定的投资风格，能够坚守能力圈，和投资画像相匹配，在市场跌宕中能坚持。第三是获取收益方式能否持续。他表示会从这三个维度对基金经理进行综合打分，然后通过持续的跟踪来保证结果。

林国怀表示，在巨大不确定的资本市场下能够坚持自己风格的稳定性的基金经理显得弥足珍贵，因为这是一个极其考验人性的过程。

尽管国内外环境复杂且不确定因素多，但是林国怀表示：“基于对A股市场的长期走势的乐观预期，会积极在中短期震荡市场中寻找投资机会，同时我们将继续保持以下特点：

1、保持基金组合的资产多元化和策略多样性。一方面追求长期相对于业绩比较基准的超额收益，另一方面我们认为收益或超额收益的稳定性也是同等重要的，而多元资产配置和多策略配置能够有效的提升组合的风险调整后收益，改善持有人的投资体验。

2、相对均衡的配置和适度的左侧交易模式。过去两年中，基金指数的行业配置和风格配置更加极致化，我们希望通过选择性价比更优的资产实现相对均衡的配置，过程中也相应提升了相对于基准的偏离容忍度。”

民生加银基金：于善辉

作为北京大学数学科学学院的优等生于善辉，拥有理学硕士背景，18年证券从业经历。曾任职于天相投资任分析师、金融创新部经理、总裁助理、副总经理等职。2012年加入民生加银基金管理有限公司，现任公司副总经理兼专户理财二部总监、专户投资总监、资产配置部总监、投资决策委员会主席、公募投资决策委员会主席、专户投资决策委员会主席。公募基金管理年限3.1年，目前在管基金6只，在管规模129亿元，任职回报率16.66%。

在回撤控制方面，于善辉的回撤控制能力优异，截止5月13日，智君科技数据显示，近3年于善辉的最大回撤为10.04%，低于同期沪深300的最大回撤29.16%。

智君数据显示，大类资产分布来看，于善辉基金资产占总资产比为85.83%，其次是占比9.02%的权益和占比4.05%的固收。从权益资产行业分布来看，截止12月31日，于善辉的前三大行业为原材料、工业和信息技术。

就近1月、近3月、近6月、今年以来、近1年、近3年6个区间来看，于善辉的区间收益不仅跑赢了沪深300，也跑赢了同类平均，排名最高的是近1月的四分位排名，逆势赢得收益，可见除了长期业绩稳定，于善辉的近期业绩也是相当不错的。

作为FOF基金的领跑者，和大多数FOF基金经理一样，于善辉也不会过多关注于短期的业绩排名，他更看重资金的长期稳健增值，考核周期从3到7年不等。在过去3年极其复杂的市场环境中，于善辉积累了丰富的养老产品管理经验，他善于通过组合管理实现风险和收益的平衡。于善辉最早管理的FOF产品都显示除了较好的风险收益比，受量化出身的背景影响，他的投资策略是自上而下、Black-Litterman模型、政策导向。

在FOF管理上，于善辉主要采用自上而下的投资策略。从宏观策略的角度出发去做基金的配置，判断各类资产、各类风格以及各个行业的表现。他主要使用1990年高盛的两位量化投资者先驱提出的Black-Litterman模型，该模型的核心是对收益率进行贝叶斯收缩，以市场均衡假设推出的资产收益率为出发点，结合投资者对不同投资品收益率的判断，最终确定投资品的收益率以及最佳的投资组合配置。

另外，于善辉特别关注宏观政策。“在中国我们做投资，需要去关注的现实是，政策对整个经济和风险资产定价的影响，其实非常大。我们需要结合政治周期和政策节奏，做一些微调。我们也要考虑特殊的政治事件的影响。”

于善辉也很认可“核心-卫星”的配置策略。核心策略也就是说选择擅长选股且业绩稳定的基金经理，这个部分更追求“稳”，是“定海神针”。而卫星策略也就是说更偏向选择主题型产品，偏进取一些，通过长时间持有平滑波动来提高胜率。他表示，可以在自己擅长的领域提供合理的Alpha，因为可以发挥积累的经验和优势。

于善辉此前在路演中也提到：此次《意见》出台后，个人养老金业务的发展有望驶入快车道。不过促进个人养老金规模的增长并不是一蹴而就的，最开始更多的需要是以唤醒激发和正确引导居民养老意识为主。

于善辉表示，投资者挑选养老产品时，最重要的是注意产品的风险收益特征与自身的投资期限相匹配，例如随着年龄的增长，投资期限逐渐变短，抗风险能力逐渐降低，那么就要选择波动更小的产品。

于善辉认为国内也应该加强对投资者的养老金融教育培训，海外大多数国家在这方面都特别重视也做得十分成熟。相比，多数国内投资者的养老金融储备意识和认知都非常匮乏。因此，国内也要大力加强养老金融方面的投资者教育，使得投资养老的意识更深入人心。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。