中秋、国庆“双节”消费旺季即将来临，大消费投资机会再度成为市场关注焦点。

如何看待大消费板块当前的估值水平？消费板块未来成长空间如何？后续哪些细分板块有望率先迎来反弹？

本期，基金君筛选基金规模大于10亿，深耕消费板块的基金经理，分别是富国基金王园园、诺德基金罗世锋、诺安基金杨琨。通过分析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

富国基金：王园园

刚进基金圈便崭露头角的中生代女性基金经理王园园，一直专注消费领域的研究与投资。

王园园自2015年4月加入富国基金管理有限公司，历任行业研究员、权益基金经理、高级权益基金经理、权益投资部权益投资总监助理；现任富国基金权益投资部权益投资总监助理兼资深权益基金经理。

王园园公募基金管理年限6.25年，在管基金7只，在管基金总规模202.88亿元。

WIND数据显示，截至9月14日，王园园任职期间总回报为109.2%，而同期沪深300的总回报为6.19%；王园园平均年化回报为12.54%，而同期沪深300的年化回报为0.97%。

公开数据显示，截至2023年二季度末，王园园代表产品富国消费主题A的前十大重仓股包括青岛啤酒、贵州茅台等日常消费相关标的。其中，贵州茅台的重仓时间已达42期，换手率低，最早从2006年底就开始重仓持有。从消费的各板块来看，重点持有白酒、品牌食品及小家电，其中白酒占比最高。

王园园在投资方面目标非常明确，首要考虑的是找到能够持续增长盈利的企业，其次是以优惠的价格购买。这与王园园买之前进行深度研究有关，主要体现在敢于重仓、以及敢于逆势买入。

王园园的投资框架主要有四个主要特点：优先选择行业、精选股票、深入研究和动态调整。从中观出发，优先选择行业是王园园投资框架中的首要因素，在确定了良好的行业后，她会进行深入研究来选取个股。在她管理比较长时间的消费主题基金，仓位基本上都保持在较高水平。

控制回撤方面，王园园采取自下而上的方式进行调整。对于持仓的个股或者细分板块，她对信息的解读追求更准确和更及时，并且自下而上地去进行组合里个股的止盈或者止损。王园园表示这是一种比调整仓位相对更有效、执行概率更大的回撤控制。

王园园对于估值容忍度有一个明确的底线，在她的投资理念中，绝对收益思维相当强烈。

从中长期的视角来看，王园园表示，关注消费升级、品牌集中度等方向。对于当下市场，王园园表示，看中需求刚性的必需消费领域，以及处于供给侧的优秀消费品公司，并在标的成本下行的趋势中把握投资机会。

王园园进一步表示，目前消费板块已回归价值区间中估值和预期都相对较低的位置，将会继续寻找配置具有估值优势及中长期可持续成长的优质消费公司。

诺德基金：罗世锋

坚守价值、长期投资是罗世锋恪守的理念，他不通过择时获利，坚定持有看好的股票并保持长期持续跟踪。

罗世锋是清华大学工商管理硕士。2008年6月加入诺德基金管理有限公司，在投资研究部从事投资管理相关工作，历任研究员、基金经理助理职务。现任研究总监。

WIND数据显示，罗世锋投资经理任职年限8.8年。目前在管产品3只，在管基金总规模49.35亿元。

截至9月14日，罗世锋任职8.8年的总回报为221.66%，而同期沪深300的总回报为39.14%，罗世锋平均年化回报为14.18%，而同期沪深300的年化回报为3.82%。

公开数据显示，截至2023年二季度末，罗世锋代表产品诺德价值优势的前十大重仓股包括德赛西威、泸州老窖、海大集团等消费相关标的，股票换手率较低。再消费行业中相对分散，同时配置了一些上游、中游的个股。

有着从IT行业转型投资的经历，罗世锋仍在不停迭代自身的投资框架和体系。他时常提醒自己谨慎，并对投资保持着极大的热情和专注。 

在投资框架方面，罗世锋借助国家竞争优势理论，采用“护城河”模型自上而下敲定优质赛道，并自下而上精选个股。也就是说，找到国内那些具有国家竞争优势的行业，并从中找到具有世界级发展空间的好公司。在罗世锋看来，在国际竞争中占据优势的产业正变得越来越多。

罗世锋表示，今年上半年消费板块出现调整，主要是因为从“强预期”到“弱现实”的回归。但进入6月份之后，消费数据开始逐步企稳，板块也逐渐实现见底回升。

对于细分板块，罗世锋认为，长期来看白酒板块具备明显的投资价值。因为白酒具有较强的社交属性，容易出现“用酒档次易升难降”的情况。虽然白酒行业市场总量未必会明显进一步地扩大，但优质白酒的规模大概率会得以提高，因为行业集中度在不断提升。从目前来看，罗世锋认为，二季度大概率会是白酒板块需求的底部，所以未来的需求有望进一步改善。

罗世锋还表示，从七月份以来，宏观和消费数据都出现了一些积极的变化，目前消费板块的整体估值并不高。考虑到进入四季度板块估值或将进行切换，无论是基于PEG估值角度，还是从估值的历史对比来看，当前部分消费板块已具备了较为明显的估值吸引力。

诺安基金：杨琨

诺安基金杨琨是一位深谙价值投资的基金经理，独特之处在于以唯物辩证法为投资方法论。

杨琨2017年5月加入诺安基金管理有限公司，历任基金经理助理、基金经理，杨琨投资经理任职年限7.1年。目前在管产品4只，在管基金总规模22.53亿元。

WIND数据显示，截至9月14日，杨琨任职7.1年的总回报为253.12%，而同期沪深300的总回报为66.86%，罗世锋平均年化回报为14.57%，而同期沪深300的年化回报为5.67%。

公开数据显示，截至2023年二季度末，杨琨代表产品诺安新经济的前十大重仓股包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒等日常消费相关标的，换手率处于中等。

在投资方法上，杨琨注重价值投资，通过自上而下精选行业与自下而上精选公司相结合。行业方面主要是把握行业成长期和供需拐点，公司方面则是寻找并且持有管理优秀、重视股东利益、具有产品定价权并源源不断创造价值的公司。

杨琨曾公开表示，股票市场是动态变化的，涨跌也是一个正常规律，投资者应该从更宏观的角度来看待市场波动。在股票市场本身的发展和运动中，需要把握主要矛盾，并且对未来预期进行判断。

对于细分板块而言，杨琨表示，大消费板块主要看好高端白酒。白酒不仅是经济活跃度的表征，而且也是经济的润滑剂。随着经济回升向好，高端白酒库存大概率将呈下降趋势，需求也会逐渐地回暖。

站在当下时点，杨琨表示，消费板块已经经历了较长时间的调整，整体估值水平已下行到历史中枢水平之下，所以当下具备了不错的投资价值。未来旅游、影视和餐饮等消费场景将逐渐恢复，也有助于相关板块业绩提升。

此外，投资者也需关注一些风险，若经济复苏力度不及预期，投资者信心可能会对消费市场的表现有所影响。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技和Wind数据）

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