编者按：近期，基金三季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

三季度，A股行情依然跌宕起伏，此前凭借“唠嗑式”季报颇受广大基民关注的大成基金徐彦近期也发布了三季报，再次从经济哲思的角度为投资者带来新的思考。

作为一名市场上少有的，兼具社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理，徐彦在产品管理中展现出特有的稳健风格，同时作为一名深度价值派的基金经理，徐彦在三季度也依旧贯彻了不跟风不追高严控回撤的投资原则。

三季度，徐彦整体权益仓位有所上升，维持分散持仓的同时，进一步加仓TMT与传统交运行业。山无常势，水无常形，在变幻莫测的市场中，作为一名入局者， 徐彦也在三季报中与我们探讨了深度价值风在现阶段投资市场中的被动现实。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解大成基金经理徐彦的三季报及调仓变化。

三季度，徐彦的管理规模进一步提升,涨幅虽不较二季度热烈，但依然在跌宕的市场中斩获了21.5亿净购入资金，总管理规模攀升至147.64亿元，相较于徐彦之前两三年的管理状态，在管理产品数量增加不多的情况下，规模已翻倍。

在管的6只产品均获得不同幅度的净申购，其中，大成睿享和大成策略回报净申购份额最高，分别有6.58亿份、8.52亿份，其代表产品大成睿享的规模也达到了73.83亿元。值得关注的是，徐彦在管的多只基金在三季度伊始便宣告了限购。

尽管徐彦在管的多只基金三季度仓位整体略有提升，但整体依然呈低仓位运行的状态，多数产品在六成仓位附近浮动。

徐彦在三季报中透露，当前在资金大量流入的情况下加仓，与其说是主动出击，其实更是一种被动应对，“我必须在几个交易日内，乐意也好不乐意也罢，把相当比例的现金换成股票”。以球场作比喻，在徐彦看来，在合适的时机买入股票好比能够在最佳位置击球，然而这种机遇可遇不可求，球场上的现实往往是“没有合适来球，又必须每一次都去击打”，好比当下。

三季度期间，在管产品的业绩表现在同类型产品中依然排名前列，但由于整体市场的下行，徐彦并未获得正收益。对此徐彦也颇感无奈，“我宁愿它反过来——小幅盈利但排名中下，就像三年前那样”。作为一名深度价值主义的奉行者，徐彦追求的是绝对收益，在他看来，对任何一位正常投资者，投资的理想终归是赚钱而不是亏损。

以徐彦的代表产品为例，秉持分散持股，低仓位运行的准则，三季度徐彦整体的持股集中度依然低于同类平均水平，但相较于二季度略有提升。

大举加仓交通运输与TMT

徐彦的重仓股有一个特点，同时出现在前十大的个股中有多对“双胞胎”，例如同时在A股与港股上市的中兴通讯与中远海控，而且这四只个股的重仓时间均已超过4个季度。

就具体的行业分布来看，徐彦重点配置的行业依然是交通运输、通信与电力设备。延续二季度的步伐，三季度徐彦继续加码TMT与传统行业。

以徐彦的代表产品为例，三季度前十大重仓股中有7两只个股新晋，分别是首次出现在前十大的华勤技术与持有多时的隐形重仓股广深铁路。相对应的，广深铁路股份（HK）与药石科技退出前十大重仓。

此次调仓，广深铁路获得徐彦的大幅加仓，相较二季度，徐彦在管的6只基金均在三季度增持了广深铁路，合计持有16712万股，加仓16121.63万股，加仓幅度超2700%。与此同时，徐彦在管的多只基金也新进成为广深铁路的前十大流通股股东。

在此次大举加仓之前，广深铁路便已在徐彦的股票池中多时。今年广深铁路经历了今年以来比较大幅的冲高与回落，今年4月份以来，得益于中特估主题与疫后复苏，广深铁路迎来了业绩反转之后的飙升阶段，二季度期间广深铁路最高涨幅接近80%。然而自中期便急转直下，截至11月股价相较高点已跌去40%。

此外，同样获得加大幅度加仓的还有钢铁行业的沙钢股份，相较二季度获得2425万股加仓，加仓幅度达到67.48%。

除了传统行业之外，TMT领域的中兴通讯（HK）、中兴通讯（SZ）、协鑫科技获得小幅加仓，与首次进入前十大的华勤技术包揽了前五大重仓中的四个席位。

在被动应对之间

做不被时间定义的人

一如既往，在三季报的投资策略与运作分析中，徐彦并没有提及自己在三季度对于行业或者市场的看法，他依然是在真诚地阐释自己的投资动作与投资理念。

徐彦将其在三季度的基金操作分为两类，尽管在他看来这种划分并不“严密”：主动调整和被动应对。徐彦表示，主动调整意味着以一套相对严苛的价值投资标准来动态考验股票池中的标的，主要是以估值作为参照，买入被低估的股票，卖出被高估的股票。但徐彦坦言，尽管自己遵循价值投资理念，但在他看来，价值投资是理念，但更是一种理想，“这一类占比很低”。

与之相对应的，另一部分的投资动作主要是基于市场、基于手上的资金。由于管理规模的进一步扩大，徐彦必须在几个交易日内，把相当比例的现金换成股票。徐彦自嘲，在这种情况下与其说是 “耐心等待，并在最佳位置击球”，不如说是在“没有合适来球，又必须每一次都去击打”，并且他进一步指出，这种情况才是投资现实中的常态。

面对三季度绝对收益方面的表现，徐彦并不满意，在他看来，一名专业投资人对的投资理想可能各式各样，但对于任何一位正常投资者，投资的理想终归是赚钱而不是亏损。

在三季报的最后，徐彦表示，在科学中，回溯历史预测将来的方法有固有的缺陷，在投资中，历史业绩更不代表将来，自己当然也不是例外。他也藉此对自己提出了真诚告诫：时间无法被定义，而“时代在变”。

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