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2021年消费行业的关键词无疑是“震荡‘与”调整“。尽管消费行业在二季度出现了回暖，但综合全年来看，曾经频频诞生牛股的消费板块表现却令人无比揪心。Wind数据显示，截至12月6日，大消费指数仍累计下跌5.13%。

作为专研消费投资的基金经理，银华基金张萍在今年12月初接受中国基金报采访时表示，消费股的投资更需要把握投资的节奏。

张萍认为，今年下半年，随着疫情的不断反复，消费的恢复低于预期。不过从中长期看，随着政策的不断推动，行业份额逐步向行业龙头集中，消费会出现阶段性螺旋上升的过程，整体方向是震荡向上的。

张萍，经济学硕士，曾就职于中信建投证券，后于2015年8月加入银华基金，历任行业研究员、投资经理，2018年任职基金经理。

截至12月6日，张萍在管产品共计8只，张萍的基金管理年限为3.09年，管理以来年化回报率为50.22%，同期沪深300回报率为14.14%，管理规模共计377.28亿元。

“投资是一项需要长期积累才能开花、结果的事业，消费品投资更是一个由慢变快的过程。”张萍在接受中国基金报采访时如是说。

张萍在加入银华基金后，先后开展食品饮料、农业等消费行业的研究。在2017年加入李晓星团队后，张萍便成为团队中专注大消费研究和投资的角色。从张萍的基金经理指数曲线看，消费行业在2021年年初的调整同样对她产生了不小的影响，但随后，张萍的整体业绩回升，再度呈现出震荡上行的态势。

通过对张萍任职以来，在不同市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出她在牛市、熊市、大盘和成长行情皆表现优秀。智君数据显示，在历史的牛市行情中，张萍代表产品的上行捕获率最高达1.43，上行捕获率越大，意味着经理较基准上涨的越多。

张萍的投资关键词有：趋势投资、三策略择优、团队作战。

具体如何使用景气度趋势投资法？张萍在接受中国基金报采访时表示，自己会把投资筛选范围缩小至未来一年以上增速向上，且景气度维持在高位的行业；其次，将目光锁定在高景气行业中业绩增速最快的公司；最后，对公司估值与业绩增速进行比较，挑选出两者匹配度最高的公司。在企业的选择上，张萍更倾向于历经过低谷的二次创业成功的企业。张萍认为，经受过磨难的公司在未来应对危机时会更加沉着，也更懂得把握行业机会，具有旺盛的生命力。

面对她专研的消费领域，张萍表示，在大消费领域不同细分板块中，行业的景气度指标也各不相同。比如，与经济相关性较弱的调味品，主要关注的是产品升级、市场渗透率和人均消费量；与经济相关性较强的造纸、酒店、白酒等，行业增速则与影响人均需求的居民平均收入呈正相关；而以养殖业为代表的周期性行业，行业景气度由养殖周期决定。

从业以来，张萍的收益波动走势与沪深300保持相似趋势，其波动率在0.5%至2.5%之间浮动，整体波动幅度较低，这意味着张萍的收益确定性较高。

回撤控制方面，截至12月6日，综合张萍旗下所有产品，从业以来她的最大回撤为20.69%。2021年3月以前，张萍的综合动态回撤水平在大部分时间段内都要低于沪深300，仅在2021年3月至4月末期间短暂超出沪深300的水平。

智君Brinson归因数据显示，截至12月6日，相较于沪深300，张萍代表产品近3年来所获得的120.79%超额收益中，有70.11%来自于行业配置效应，50.68%来自于选股效应。

具体到行业来看，2021年以前，张萍在电子及食品饮料行业配置的标的，是代表产品过去业绩贡献的主力军；而2021年以后，张萍在电子设备行业的投资为她带来了巨大的收益。

截至2021年三季度，英华人物库重仓轨迹跟踪显示，张萍的偏好行业为电气设备、食品饮料及医药。而智君科技显示，截至2021年二季度，张萍的持股风格偏大盘成长型。

张萍代表产品三季报显示，该产品前十大重仓股平均持有周期为3.6个季度，重仓时间最长的标的为宁德时代及分众传媒，皆为7个季度。

作为银华基金投研小组重要成员，主要负责组合中消费股投资的张萍曾表示自己会将三类资产作为主要配置方向：一是行业格局非常稳定且业绩增长确定性高的白酒、医药龙头公司；第二是目前行业增速快，但行业渗透率低、行业格局不清晰的餐饮供应链、化妆品、创新药、创新器械、医疗服务板块中未来会成为潜在龙头的公司；第三是强周期行业在景气上行和周期上行过程出现放量逻辑的养殖、酒店、造纸等公司。

时间推进到2021年，受景气度变化和估值充分调整的影响，张萍表示，2022年上半年白酒股的行情会更好一些。而由于今年年底的提价反映到业绩上会出现延迟等原因，张萍认为，2022年下半年大众品牌的投资机会则会更为突出。

“大消费的细分行业中，养殖业有一定的机会，但需要我们阶段性地去判断景气度的变化，”张萍说，“新兴消费过去两年估值太高，目前还处于消化估值的过程，加上不同赛道的分化，我们需要自下而上地来挖掘个股。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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