由于宏观经济基本面仍然处于底部复苏阶段，国内流动性有望继续维持宽松状态，我们预计在未来 6-8 个季度会逐渐在内需复苏的带动下走出盈利底部逐季改善的趋势，在未来一段时间会借助市场波动逐步向小盘成长和大盘成长方向倾斜。从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，看好困境反转板块：航空、物流、电子、地产后产业链、医药；对估值提前抢跑的板块，在回避交易拥挤的情况下精选业绩可延续性较高的个股：社服、医美、计算机、机械、食品饮料、大金融；对估值业绩双高的板块，结合换手和波动率加大交易性波段：能源、有色、化工、高端制造、电力设备。

A股方面，基于Fed模型的股债性价比显示权益资产显著占优，在宏观基本面复苏在望和流动性环境较为友好的组合下，权益市场的表现值得期待。港股也已经走过了经济基本面、海外流动性和地缘担忧的三杀的至暗时刻，胜率赔率目前也都显著占优。组合配置上，我们重点配置如下三个方向，1）和宏观敞口相关，在外部环境极其不利的时候展现了很强的经营韧性，即便宏观不复苏也能靠自身alpha或者商业模式穿越周期的品种；2）Reopen方向中在前期受损的过程中供给格局显著优化的细分行业；3）中小市值的、非赛道性质的、真正专精特新的细分领域隐形冠军。A股方面，我们看好机械、交运、化工、银行、轻工等行业；风格方面，我们一如既往的看好高盈利能力、低估值等因子。港股方面，我们看好竞争力较强的消费服务、交通运输等行业的优质公司。

2022年四季度新兴成指下跌1.48%，市场维持震荡局势。客观因素依然是经济的最大制约。新兴产业细分领域中，消费电子，上游元器件，计算机，传媒等当期业绩受制于客观因素或者本身产业周期，整体处于困境之中；CXO，新能源车等当期需求强劲的板块，又面临供给侧格局恶化的担忧，以及需求可持续性的质疑。市场在“困境反转”和“景气延续”的两种思路下反复震荡。对于半导体材料公司，主要是考虑中短期产能利用率下降，业绩增速会受到制约，不看好其他有估值透支或者基本面不及预期的公司。看好港股创新药公司，因国内的创新药公司经过几年的国家政策鼓励和自身能力的积淀，逐渐走出一批从Biotech（生物科技）到BioPharma（生物制药）进阶的公司。从产业周期的角度看，是典型的从萌芽期走向成长期的阶段，在过去一年经历了行业下行叠加港股整体下行，挤尽估值泡沫。另外，看好具有较强产品力的模拟设计公司，份额提升明显的消费电子龙头公司。展望后市，悲观中孕育希望，经济向上修复的趋势比较确定。在估值和情绪的低位，市场易涨难跌，积极的因素累积到一定程度，市场的机会就会逐步显现。

展望2023年，经济数据大概率是一个前低后高的节奏，短期1-2个季度的经济、消费仍会有一定冲击，随后会进入经济复苏阶段。新兴成长行业代表了中国的前进方向，短期的下跌是因为阶段性高估或基本面阶段性恶化。从中长期的角度来看，2020年中国的总人口14.1亿，60岁人口已经超过2.6个亿，占比18%，在人口老龄化加剧而具备工程师红利的背景下，鼓励技术、知识及制度创新以提高劳动生产效率的政策将成为主导。考虑到A股市场目前已经有4500多支个股，市场的广度和深度已经足够，驱动个股基本面变化的因素也越来越多样化，未来A股市场仍将是结构性机会。

近期市场预期经济复苏，注意力都放在消费上，但我们认为消费在经济复苏的顺序并不是最靠前的，只是之前超跌，加上确定性强所以率先反弹。但如果按照这条逻辑演绎下去，医药是比消费更确定的板块。展望23年，我们看好医药及整体消费的行情。对于医药板块，短期来看感染率上升会刺激自我诊疗的发展，相关药品会出现爆发式增长。中长期来看，院内诊疗的恢复会增加治疗型药品，耗材的需求。而近期社交活动的增加也会增加大家对于医疗美容，消费医疗的需求。经过2年多的调整，虽然医药近期有所反弹，但估值仍处于过去20年10%左右的分位水平。

对于消费来说，2020年以来居民累积了超过4万亿的超额储蓄，这些都将成为消费能力的蓄水池。只不过缺乏的是消费的信心，但我们观察到22年3季度以来，居民对于就业及消费的信心在修复。因此，我们认为不应低估中国经济和消费的韧性，我们对23年的消费仍抱有信心。对比海外消费的复苏节奏，虽然各个国家受到财政刺激及放开顺序的影响，表现参差不齐，但可以借鉴的是，商品消费的复苏快于服务消费，而其中高消费群体及年轻的人消费表现更好，因此我们在消费中继续看好高端白酒，医美，啤酒，休闲服饰，珠宝，家电等细分领域。

中证500指数2022年四季度呈现先涨后跌，整体震荡上涨的走势。12月份，市场成交量有所萎缩，中小盘股票产生了一定回调。随着这逐步缓解，叠加2023年的经济复苏，A股市场有望迎来一波“春季行情”。

风格角度来看，2022年四季度中证500中成长风格相对于价值风格的超额收益有所回复，但是成长风格依然处于较高相对性价比区域，预期会有更优表现。

中证500作为中盘股的代表，成分股中有不少符合专精特新的隐形冠军。当前中证500的整体估值水平依然是处于历史低位，依然具有较强的配置价值。