长城固收：债市维持强势，未来关注资金面

2023-05-09 15:38
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市场观点

从近期经济基本面数据来看，出行和消费整体是不错的，但是生产和投资相关指标却显示经济复苏节奏偏弱。由于消费对融资的拉动不强，贷款和债券的供给都相对不足，在目前银行、保险和非银流动性充裕的情况下则很容易出现一定程度的“资产荒”，这是近期债市超预期走牛的最核心原因。


从海外来看，上周美联储议息会议基本符合预期，需要关注的是美联储对什么时候降息并没有市场预期的那么乐观。周五美国的非农数据超预期又显示美国就业其实依然很坚挺。大概率来看，这次是美联储最后一次加息，但是何时降息就只能跟踪，没法预测了。


从基金久期、银行间杠杆率、信用利差、期限利差和超长债换手率等各项指标来看，债市热度已经上升至比较高位的水平，这个位置应该考虑止盈，但是从4月底政治局会议对经济和相关政策的定调以及近期经济高频数据来看，债市收益率大幅上行的风险不大。我们判断，债市收益率可能进入震荡期，组合操作宜保持中性久期+高杠杆并提高流动性，未来重点关注资金面会否出现变化，一旦资金面收紧，则需要及时止盈。


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资金面


上周节后第一周，央行公开市场净回笼6910亿元，均为7天回购，其中逆回购360亿元，逆回购到期7270亿元，执行利率维持2%不变。5月初，银行间回购成交量有所回升的同时资金面延续了4月底的宽松，隔夜回购利率回到了前期1%-1.2%的低位水平。


图1：银行间资金面保持宽松

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数据来源：Wind，数据统计区间为2023.01.03-2023.05.05


上周商业银行同业存单发行规模环比小幅增加，发行量4665.70亿元，较上上周增加350.20亿元，到期537.10亿元，净融资4128.60亿元。截至上周六收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.08%、2.32%、2.39%、2.51%，较上上周五收盘分别变化13bp、-4bp、-6bp、-8bp。


图2：同业存单利率明显下行

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数据来源：Wind，数据统计区间为2023.01.03-2023.05.05


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现券市场


节后债市延续牛市走势，背后驱动主要来自几点，一是PMI回落至荣枯线以下，同时地产高频数据也显露疲态，二是资金面延续宽松，尤其隔夜回购利率回到1%出头的低位，三是五一节假日期间海外风险偏好明显回落。


从结构来看，前期上涨较多的城投债品种近期涨幅趋缓，二永债和超长债近期表现更加突出，一方面说明市场做多情绪高涨，短期动量充足，另一方面也能观察到一些交易指标在走向过热。


图3：上周各期限国债收益率基本延续下行

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数据来源：Wind，数据统计区间为2023.05.01-2023.05.05


3月以来，兼具票息和久期的二永债成为了纯债基金青睐的重要配置品种，但是目前来看，利差也被明显压缩。

图4：AAA二永债-国债的利差已明显压缩

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数据来源：Wind，数据统计区间为2020.01.01-2023.05.05


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可转债市场


上周仅两个交易日，在基本面预期偏弱和海外风险偏好回落的背景下，权益市场整体偏弱，仅存在结构性主题机会。回顾年初以来的行情，受市场追捧的两大主题就是TMT和中特估，但从近期走势来看，没有业绩支撑的TMT有所回调，低估值高分红的中特估的关注度还在提升。


从资金偏好来讲，如果未来经济增长持续低于预期，那么炒主题的风格可能还会继续，如果后面在低基数和一定政策支持下经济能够有所回升，那么市场风格可能会重新回到顺周期相关的行业和标的上来。


除了资金偏好，我们也关注转债市场的估值和配置力量强弱，从估值来看，4月以来转债溢价率已经有所压降，目前处在偏中性位置，由于今年转债赚钱效应一般，转债增量配置资金一直偏少。


总结来看，未来权益和转债市场能否走出一波指数行情，主要取决于经济基本面能否持续性的复苏，否则，可能偏主题的炒作还会持续很长一段时间。




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