一、医药板块运行情况

01板块涨跌

2023年4月份申万一级医药指数下跌0.44%，从下图可以看出，4月A股市场行情仍然是结构性的，表现比较好的是传媒、通信、中特估相关板块，石油石化、房地产、家电相关的板块。传统成长型板块新能源、食品饮料、生物医药等表现都很一般，主要因经济修复速度不及预期，外围国际局势未能好转，市场没有增量资金进入，存量资金在板块间博弈轮动。

数据来源：iFind，统计区间：2023.04.01-2023.04.30

02估值

医药行业（申万一级）10年PE分位数：17.54，整体估值处于合理偏低的区域。但是需要指出，3月底PE分位数为7.7，PE分位数出现了10个百分点的跳升。

主要原因在于4月份是一季报披露时期，部分企业因新冠疫情影响存在高基数效应，去年同期业绩比较好，今年疫情出清后业绩出现回落；另外部分医药企业今年一季度仍然受到疫情困扰。

但是结论没有变化，医药行业整体的PE分位数仍然处于历史低位，具备估值修复的潜力。

数据来源：iFind，统计区间：2013.04.30-2023.04.30

二、细分市场分析

数据来源：iFind，统计区间：2023.04.01-2023.04.30

4月份各子行业分化显著，我们主要提一下几个方面：

涨幅第一：医药流通，医药流通前几年受到两票制改革和仿制药集采影响，行业盈利能力受到影响，近几年来随着行业竞争深化，医药流通的头部聚集效应较为显著，加之头部企业偏价值，不受当前复杂国际形势的影响，相对比较独立，短期成为各方资金包括部分全基增持的对象；

涨幅第三：化学制剂，以传统仿创结合龙头公司为首的创新药估值持续修复（该指数中这只市值最大的医药企业占比权重24%），这家公司由于前几年PD-1大降价加之国家带量采购影响基本面，去年股价跌入低估区域，但因为公司不断地加大创新药研发投入，积极推进创新药上市，并进行营销改革提高销售效率等，它已经逐渐走出艰难的时期。不过目前观察到它当前的修复更多的是研发费用资本化带来的报表端修复，实际能力本身仍然有待验证；

涨幅第四：中药，国家政策方面始终支持，这也是医药为数不多的政策支持领域，市场目前还没有完全的选择中药，仍然有空间，主要是部分投资人还在观察政策上的支持能否落地到企业业绩层面。截止4月底，中药企业一季度业绩整体是偏好的，尤其是品牌OTC相关的企业，业绩大部分超预期，这就是刚才说的政策的鼓励和支持落在了报表端，这将带来企业估值的戴维斯双击，且后续如果能够持续超预期，那么其上涨可能具备持续性；

跌幅第一：线下药店，市场预期一季度同店修复超预期，实际上，新冠疫情的囤药行为主要发生在去年12月，今年1月囤药量不多，因此今年一季度各药房业绩表观看起来一般般，环比去年第四季度都是下滑的。但是，前期市场回调时药房一直非常坚挺，所以短期回调一个月也算正常，是对前期错误预期的修正。长期来看，线下药房仍受益于处方外流的趋势，也是国家政策鼓励的医药子行业，同时受复杂的国际局势影响较小，所以这个方向或是一个不错的防御方向。

跌幅第二：CXO，大背景还是创新药投融资金额的低迷以及国际关系的恶化，本月一季报披露后，发现有三家CXO公司的一季报中都看到了景气度的下调，但是我们也看到有两家CXO一季报其实表现得仍然不错；其中客户主要是bigpharma的CDMO公司跨国药企业带来的收入增长超过60%，似乎海外药企对当前复杂的国际局势并不在意，仍然在不断地下订单；临床CRO公司扣掉新冠订单的话，常规业务也是27%的增长；4月份，安评CXO公司电话会议中也提到订单迅速增长。国内4月份投融资数据上来看同比增50%，环比增150%，因此国内医药创新景气度或将提前于全球反转，5月份或未来某一段时间，CXO板块将迎来一定程度的估值修复。

作者：

基金经理徐迅

兴华基金权益研究部业务主管/基金经理

伦敦大学国王学院金融数学硕士、同济大学应用数学学士

证券从业年限9年，投资管理年限7年

重点覆盖创新药、创新器械、医药研发外包服务等方向

现任兴华永兴混合型发起式证券投资基金基金经理

风险提示：

1、基金经理徐迅曾于2013年2月至2014年10月任天弘基金管理有限公司业务经理，2014年10月至2017年10月任天弘创新资产管理有限公司投资经理，2017年11月至2019年8月任方正证券股份有限公司投资经理，2019年8月至2022年12月任兴华基金管理有限公司权益研究部研究员，2023年1月起任兴华基金管理有限公司权益研究部业务主管，2023年2月7日至今担任兴华永兴混合型发起式证券投资基金基金经理。

2、兴华永兴基金风险等级为R3中风险，适合投资者风险承受能力为C3级及以上等级的投资者购买；基金有风险，投资需谨慎，过往业绩及净值高低并不预示未来的业绩表现。兴华基金承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但并不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。

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