一是美联储即将结束本轮加息周期的预期增强：在经历了2月份以来的银行业危机，以及近期通胀、经济数据整体也支持通胀见顶回落的判断，市场对于美联储5月初议息会议是本轮加息周期的最后一次的预期提升，联储近期的表态也整体偏中性，因此欧美风险资产基本是上涨态势，美元下行、美债利率低位振荡。目前看，联储给出的后续政策指引依然是数据决定的，但市场则相对更为乐观，对于2023年内降息已有较强预期。

二是国内经济弱复苏的预期仍是主流，投资者对于政策持续性的预期有所降低。虽然一季度GDP数据较强，但近期的PMI、消费、地产等数据出现回落，政治局、央行等表态则显示短期内大规模刺激政策出台可能性较小。

三是对外关系方面仍是干扰因素：去年底以来，全球外交战线的合纵连横之势有愈演愈烈之势，在中国与中东、金砖、一带一路等方面取得亮眼成果的同时，以G7为代表的欧美既加强了对中国的抑制，包括意图将日韩纳入北约、科技领域（半导体等）继续增强限制等，也有一定的分化（法国、欧盟访华等），整体看4月份这方面对海外资金的偏好有一定的抑制。

在以上因子推动下，国内市场表现强于海外中国资产（风险偏好原因），而国内市场更多是存量资金的结构博弈，主题型投资继续成为了市场选择的方向，数字经济、中特估等轮番上场，隐约有双主线的趋势。

二、市场展望

我们认为此前判断的二季度国内基本面复苏的趋势将继续增强和均衡，而海外宏观因子则有望迎来趋势性拐点，外交领域则整体向好，即将召开的中亚峰会、一带一路峰会等有望推动相关板块继续上行，而与欧美的紧张局面则有望随着相关交流和出访有一定缓和。

预计市场的结构性行情可能延续，而且此前过度调整的板块有修复定价机会。

一季度GDP整体超预期，但4月份以来包括PMI等数据显示前期亮眼的基建、地产等有所放缓，但出口、消费等有望超此前预期，出口一方面受欧美经济韧性的影响，另一方面则是一带一路经济合作的增强带动出口结构的变化，而消费从五一出行、汽车销售等方面依然保持较好的态势。

随着整体经济增长结构有望更加均衡，结合中央相关经济会议精神，目前看二季度相关政策刺激的概率有所下降，监管层也更多关注经济内生修复的进展来确定下一步取向，目前看7月份可能是下一政策窗口期。

对外关系有望平衡：5月份，一方面中亚峰会、一带一路论坛将陆续召开，将延续此前与相关友好国家全方面合作的继续增强，对相关板块也有主题推动效应；另一方面，四月中下旬以来，也在缓和与欧美的紧张局面，包括与乌克兰通话、近期外长将出访欧洲、可能重新安排与美国高层的见面沟通等，有望阶段性缓解此前过于对立的局面。但要看到与欧美的整体博弈局面将是中期投资难以回避的问题。

估值面仍处于中低位置，情绪面有所增强：目前主要指数的估值仍处于历史中位数略偏低位置，估值风险较低。而从资金和情绪面看，北上资金波动较大，但国内公募私募发行有一定回升态势，后续随着内外宏观环境的改善，有望带来北上外资的增持和国内配置资金的增加。在行业主线方面，经济复苏相关方向、数字经济、国企改革、一带一路等都有阶段性机会，中特估和数字经济双主线的趋势有望延续。

2. 外部：联储政策进入观察期

联储政策进入观察期，但短期内进入降息的概率较低。在最新的5月议息会议后，联储传达出相对中性的预期，而市场则基本判断本次加息可能为本轮加息周期的最后一次。

主要是两方面，一个是快速加息周期对银行业的冲击仍未完全消除，对实体的影响也有待观察：在银行危机隐忧持续存在，摩根大通开始收购相关银行后，中小区域性银行仍存在较大压力，联储面临较大的防金融风险压力。

其次，近几月经济通胀数据整体上给出了见顶回落的判断，也给了联储停止加息的台阶，但通胀回落较慢、二次通胀风险担忧等也很难让联储如市场所愿的于6月或7月进入降息通道，预计年内可能都是观察期，政策利率保持higher、longer的概率较大，预计年底或明年初是更好的降息开启时点。

三、把握内外宏观环境友好的投资机会

结合以上对内部、外部主要因素的分析和推演，我们认为仍应继续把握内外宏观环境友好带来的投资机会。大类资产方面，继续看好权益、商品（贵金属）等表现，而人民币汇率可能有阶段性升值空间。

在权益投资方向上，建议在偏宏观的大盘价值基础持仓上适度均衡，品种上以上证50、恒生科技、创业板等为主，中特估、数字经济在经历初期的快速上涨后，仍可能成为市场持续关注的焦点主线，但需要跟踪基本面的配合，具体板块关注一带一路相关、数字经济、创新药、地产链等，适当关注新能源、新能源车、消费等细分方向调整充分后的反弹机会。