近年来,随着行业轮动和风格转变的加速,越来越多的投资者意识到单一资产配置无法在市场大周期中获得稳健收益,大类资产配置的重要性逐渐深入人心。

既能投资债券又能低仓位配置权益资产的“固收+”策略产品，因兼具债、股双重优势，进可攻、退可守，受到了更多关注。这类产品如何在严控回撤的基础上追求较高的弹性收益？配备了双基金经理的“固收+”产品又有哪些优势？

带着这些问题，小编特别采访了华泰保兴基金的赵旭照和周咏梅两位优秀的基金经理。赵旭照先生是股票基金经理，也是华泰保兴基金的研究部副总经理。周咏梅女士是债券基金经理，任职华泰保兴基金固定收益投资二部副总经理。

两人正在联袂发行一只新的“固收+”策略基金——华泰保兴科睿一年持有期混合型发起式基金，该基金通过精选高等级信用债，获取稳健的基础收益，弹性权益仓位配置，力争增厚组合收益。

赵旭照和周咏梅在“固收+”的目标和路线上，早已达成默契。由两位共同管理的同策略产品华泰保兴安盈混合自2019年成立以来，每年都获得了不错的绝对收益，即便在2022年股票和债券双双下跌的市场中，也获得了2.37%的正收益，在同类产品中排名前5%,荣获海通证券三年期五星评级，长期超额收益领先。

那么，他们是如何打造攻守兼备型“固收+”产品？出色业绩的背后又隐藏着怎样的投资秘籍呢？小编为您一一道来。

赵旭照 | 权益基金经理

投资金句：基金经理的价值是帮助持有人创造长期绝对回报。

Q1：您的投资方法论是什么？

赵旭照：我坚持用绝对收益思维做投资，我认为基金经理的价值是帮助持有人创造长期绝对回报。因此，我在选股过程中一方面看重企业的中长期价值，寻找中长期盈利能够持续扩张的企业；另一方面，坚持用好价格买入好公司，好公司未必是好股票，好的公司也需要好的买入价格，注重股票的安全边际，谨慎追逐趋势和泡沫。

在具体的投资操作中，我会适度逆向配置，当长期成长逻辑没有问题的个股因为短期市场风格或者交易因素跌到合理或偏低估值时，会做适度的左侧和逆向布局，同时也会做一定的择时，在市场出现泡沫化和情绪过热时，会在持仓风格和仓位上做一些调整。

Q2：开年之后，经济进入复苏阶段，您是如何看待消费行业的未来发展趋势？

赵旭照：年初以来，消费明显修复，1-3月社零总额累计增速5.8%，虽然尚未回到2019年8%的增速水平，但复苏的方向确立。结构上，不同消费行业的表现明显分化，出行、线下等与场景恢复相关的消费复苏斜率更高，大额耐用品如汽车等与收入预期相关的消费表现相对偏弱。

往后展望，我们认为经济和消费的复苏需要一个过程，随着居民收入和收入预期的改善，前两年居民的超额储蓄有释放的空间，消费行业的增长值得期待。

Q3：新基金权益部分投资比例为10%-30%，您是如何把握仓位变化的？需要考虑的因素有哪些？

赵旭照：作为绝对收益定位的“固收+”基金，我们会根据股票市场的实际情况做适度的权益仓位的调整。

一方面，我们会自上而下进行大势研判，大致判断股票市场的整体趋势和风格特征，当判断股票市场整体风险不大的时候，我们会增加权益仓位的配置；

另一方面，我们也会结合自下而上的选股，当我们能选到很多性价比和预期回报率不错的个股的时候，也会倾向于增加仓位，反之则会适度降低仓位。

Q4：固收+产品又要控制回撤，又要做收益，该如何平衡呢？会不会牺牲一些收益？

赵旭照：首先来说，在我自己的投资观念中，我不回避回撤，我认为对回撤的过度控制会限制投资中的操作，进而降低中长期复合回报率。对一些赔率和胜率都不错的股票，我会愿意容忍持股过程中出现一定的波动，我会通过行业、个股的分散，以及控制相对合理的买入价格来降低这种波动。从最终的结果看，这种做法可以取得收益率和回撤的相对平衡。

高收益对应高风险是一个基本的常识，我们的“固收+”产品定位于中低波动，尽量做到更高的收益风险比。以我和周总共同管理的华泰保兴安盈混合这只“固收+”策略产品为例，据iFind数据，该基金2022年实现收益2.37%，同类排名前5%，近一年年化Sharpe仅为-0.0325，最大回撤为-4.18%，取得了收益和回撤的比较好的匹配。

我们的做法是，一方面做适度的股票仓位择时，规避市场极端风险，另一方面在选股上注重安全边际，远离交易拥挤、估值偏高的个股。

Q5：2023年一季度已经过去，如何看待二季度以及后续权益市场走势？

赵旭照：近期股票市场有一定调整，但我们对A股的判断没有变，我们认为2023年A股整体机会大于风险。A股在去年10月份进行了充分的悲观情绪演绎和压力测试，今年无论是经济基本面，还是政策环境，都比去年好。因此，今年A股的整体走势应该是震荡上行，短期涨太多会有调整，但不改变大的方向。

往后看，我们仍然看好消费板块，尤其是线下服务类消费的复苏，同时，对科技板块我们也持续关注，短期过度炒作AI之后，持续关注能够真正兑现基本面的细分方向。

周咏梅 | 债券基金经理

投资金句：“固收+”产品应该以绝对收益为首要投资目标。

Q1：您具有多年保险资金管理经验，这对您的投资风格和投资理念有什么影响？

周咏梅：我刚工作的前十年在华泰资产管理有限公司，主要管理保险的债券包，因此整体投资偏绝对收益风格。保险投资侧重资产配置，因此我也比较注重各类固收资产的风险收益比，以追求长期稳健的收益为目标。

保险投资还需要逆市思维，不惧熊市，因为熊市会跌出好的价值，不久将迎来不错的配置良机，而牛市尾部的时候保持警惕，通过置换成流动性更好的资产来控制回撤。

Q2：如何看待与赵旭照先生的多次合作？在基金管理上，你们是如何配合及分工的？

周咏梅：我跟赵总的分工比较明确，平时沟通顺畅，也互相信任，这样的合作能让我们专注于自己的领域，力争在各自领域内做出超额收益。分工方面，赵旭照负责股票的配置，我负责纯债和转债的配置。

在大类资产配置上，以股票方面的观点为主，债券仓位去相应地配合。在产品的业绩考核上，也是将产品作为整体来考核，主要考核中长期复合收益率，并和市场同类产品作比较。

Q3：就“固收+”产品而言，投资者对于回撤的容忍度相对较低。当产品净值出现巨大回撤时，基金可能会遭遇大额赎回。您在进行仓位管理时，在控制产品净值回撤时有哪些心得?

周咏梅：我们的“固收+”策略产品在债券配置上主要以高等级信用债为主，多为AAA国企债，不参与城投债的投资。我们会从更长的持有期去考虑综合收益，当债券收益率相比定价明显偏低，市场情绪比较极致的时候，会提前主动减仓。

当收益率上行至具有相对性价比的时候，适当提高对市场回撤的容忍度。对于“固收+”产品来说，绝对收益是首先需要考虑的事情，尽可能在每一个自然年度实现正收益，其次才是追逐市场的相对排名。

Q4：过去几年的情况来看，债市信用风险事件比较频繁，您是如何规避债券风险的？是否会有一些预警机制？

周咏梅：我们的信评团队具有谨慎踏实的风格。产品投资的信用债都要经过严格的内部评级，内部评级是用定量和定性相结合的方法。

另外从三方面提升评级的有效性：团队文化、流程制度和方法工具。在信用债投资上采用自上而下的体系，在制度设计上，把交叉验证放在比较重要的位置。

从宏观到微观，对于同一问题，做到不同部门人员、不同信息来源交叉验证，并利用FOF部门的宏观研究、研究部的行业研究和上市公司覆盖，拓宽信用债投资的视野，提高前瞻性。因此我们能较好地规避债券风险。

Q5：新基金在债券策略上将配置高等级的信用债，那么今年信用债的投资机会如何？

周咏梅：随着一季度贷款的放量，高等级信用债发行缩量。今年银行理财规模企稳上行，使得短端信用债收益率大幅下行，保险、年金等机构也存在欠配，长久期信用债的配置需求也较强，信用债又进入资产荒。

目前各期限高等级信用债的信用利差再次回到历史较低的位置，且5年与3年的利差处于历史的低位。因此我还是相对看好中短期限的高等级信用债，相对于资金价格来说，也具有一定的套利价值。

Q6：如何看待后续债券市场？

周咏梅：从宏观基本面来看，一季度经济温和复苏，场景恢复和积压需求释放带来线下服务性消费的大幅反弹，但部分耐用品消费、地产投资、出口表现偏弱，对经济的拉动作用有限。4月市场对经济修复的斜率进一步下修。

从政策来看，在“高质量发展”的要求下，积极的财政政策加力提效，货币政策继续强调精准有力，短期货币政策仍要保驾护航。

债券市场方面，资金面维持宽松的格局，叠加存款利率下调预期，债市仍有支撑，但是债券的估值吸引力下降，机构行为较为一致。由于目前收益率曲线较平，中短端高等级信用债具有相对价值。

赵旭照简介：北京大学金融学硕士，近9年金融业从业经验。历任国泰君安证券股份有限公司研究员。2016年12月加入华泰保兴基金管理有限公司，历任公司研究部研究员、权益投资部基金经理、研究部总经理助理，现任公司研究部副总经理（主持工作）。

周咏梅简介：上海财经大学国际金融学硕士，16年金融业从业经验。历任华泰资产管理公司投资管理部投资助理、固定收益组合管理部投资经理、高级投资经理。2016年8月加入华泰保兴基金管理有限公司，历任专户投资一部投资经理，现任固定收益投资二部副总经理。

数据来源：1.华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金（基金代码：007385，以下简称“华泰保兴安盈”）成立于2019年5月6日，华泰保兴安盈三个月定开在2019年、2020年、2021年、2022年的收益率分别为6.14%、15.59%、6.05%、2.37%，同期业绩比较基准收益率分别为2.82%、2.54%、1.66%、-2.06%。前述业绩数据均已经基金托管人中国工商银行股份有限公司复核，截至2022年12月31日。

2.2021年3月5日，华泰保兴基金对旗下部分权益类公募基金投资范围进行调整，修订包括明确基金投资范围包含存托凭证和新三板精选层股票、增加存托凭证和新三板精选层股票的投资策略、投资比例限制、估值方法等。

3.基金评级及同类排名来自海通证券《基金业绩排行榜》，截至2022年12月31日。

风险提示：

基金投资需谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金管理人管理的基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在作出投资决策后，基金运营情况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。本材料中提及的投资策略为当前环境下的投资策略及阐述，基金管理人将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。本材料中的阐述不代表对实际投资收益的预测和保证。基金投资有风险，如需购买相关基金产品，敬请投资人认真阅读《基金合同》《招募说明书》（更新）、《基金产品资料概要》（更新）等基金相关法律文件，关注基金的投资风险及投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。