一

宏观经济及政策

经济虽处于恢复中，但动能开始减弱

1） 消费：3月增速10.6%，服务消费回暖，耐用品消费回落。

2） 制造业投资：3月同比6.2%，增速边际放缓。

3） 基建投资：3月同比9.9%，较1-2月回落2.3个百分点。

4） 价格：CPI弱于季节性，PPI环比持平，原油价格震荡下行。

5） 宏观流动性：3月M2增速略有回落，居民中长期、企业中长期贷款增量较高。贷款余额增速、社融同比均有所上行。

6） 海外宏观：欧元区PMI减弱，美国markit制造业PMI边际上行。

5月重点关注：

1） 5月高频经济数据的方向；

2） 5月起第一批宏观经济政策的斜率将是定价关键。

二

权益市场策略

短期市场或延续震荡，结构性行情未结束

1）分子端：一季报业绩继续筑底，与经济整体“弱修复”的节奏一致，并未改善经济预期。4月制造业PMI回落幅度超市场预期，而建筑业与服务业PMI继续维持高位，制造业与非制造业景气的分化映射出经济的“结构化复苏”特征。消费方面，线下消费场景迅速恢复，耐用品消费逐渐趋稳，但居民购买力仍有改善空间。地产方面，新房市场供求双降，后续面临环比下行压力；二手房虽好于新房，但积压需求释放后逐步进入平缓期；地产政策“托而不举”基调不变，地产仍处弱复苏通道。出口方面，4月越南与韩国出口增速延续下滑，欧美经济景气度仍处于收缩区间，全球外贸继续承压。

2）流动性:  4月底政治局会议表示显示货币政策基调并未发生改变，预计央行继续维持平稳适度的公开市场操作，银行间流动性保持平稳。海外方面，联储5月如期加息25bp并释放加息停止信号，但由于PCE通胀仍处高位、就业市场韧性十足，预计年内降息概率不大，且联储仍未提到何时结束缩表，因此难言海外流动性偏松。 

3）风险偏好: 国内方面，4月政治局会议的定调与表态偏中性，基本符合市场预期，短期政策环境趋于稳定。5月市场情绪可能受经济金融数据扰动，但预计不会超预期。

4）风格研判：成长板块缺乏资金援军，与价值板块的盈利增速差仍待收敛，短期看难有显著表现，风格建议保持均衡。大小盘风格的走势更取决于增量资金的属性，外资在经济政策环境稳定下较难大幅流入，小盘风格下跌风险不大。  

5）大势研判： 国内经济呈现出“结构性慢复苏”特征，4月政治局会议落地后，短期经济和政策环境均处于稳定状态。海外方面，联储加息周期有望结束，但年内降息概率不大，且缩表延续，海外流动性难言偏松。预计市场延续震荡以消化经济“弱复苏”的事实，结构性行情未结束。

三

债券市场策略

短期内债券市场或维持区间震荡

1）债券市场回顾：4月上旬，跨季后资金转松，但3月PMI数据偏强，10年国债现券收益率在2.86%附近窄幅震荡，4月7日，彭博报道央行本季度有降息空间，叠加市场对央行指导下调存款利率的预期升温，现券收益率快速下行突破2.85%。4月中旬，3月通胀数据表现偏弱，市场对通缩的关注度提升，叠加部分银行下调存款利率，现券收益率下行突破2.82%。4月下旬，权益市场在无明显利空因素下大跌，风险偏好回落，债市情绪延续偏强。政治局会议通稿落地后，未见稳增长政策加力，现券收益率持续大幅下行至2.78%附近。

2）债券供给：截至4月30日，5月地方债发行计划已披露4980亿元，仅为2022年同期实际发行规模的41.2%，其中新增专项债占46.6%；6月地方债发行计划已披露2900亿元。发行节奏来看，二季度地方债发行力度不强，很难形成2022年和2020年的二季度发行高峰。

3）资金面：4月，资金面整体平稳宽松，日均R001为1.67%，日均R007为2.34%，均较3月有所下行。跨税期、跨长假平稳，资金分层现象有所好转。央行公开市场操作平稳适度，非税期、跨月等关键时点公开市场操作余额保持在较低分位数，税期、跨月时点及时补充了市场流动性。全月来看，资金波动率显著降低。

4）国内政策：4月政治局会议强调“经济运行好转是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力”；强调积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”；强调高质量发展和现代化产业体系，明确提出了新能源汽车、充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，以及重视人工智能发展；继续强调要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘；强调防范化解地方政府债务和金融两大风险。