Howard Marks：

最大化利用市场波动的机会

（股市浮沉）四十年来，我们经历了投资者情绪的（大幅度）钟摆，在恐惧与贪婪之间、乐观与悲观之间、轻信与质疑之间。如果跟着大众情绪摆动，长期看你会得到平庸的收益，以及在极端情况下全军覆没的风险。

这里的区别或者关键点在于：要不要相信周围每个人在说和做的事情。

我们不妨这样思考：如果那些消极或负面的故事是真的，那么很大程度上这些负面信息已经在股价中体现了。如果继续根据这个下注，获利会很有限；而如果不是真的，那么向上的空间很大，应该买入才对。那些负面的故事看上去的确有说服力，但只有在别人还不相信的时候，你选择相信积极的一面并且拿得住，才有获得更大收益的空间。

Jim Grant（吉米·格兰特）把流动性和信贷形容为“情绪的钱”，这在动荡市场环境下展现得更明显。我没有足够的智慧去预测未来事态将如何演变，但我也没有愚笨到去判断，下周一开盘就会有措施出来并且解决掉目前所有的问题。我一直以来的认知就是，当初的好日子为今天的下跌埋下了伏笔，同理，今天的挫败也为未来的成功奠定了基础。

如何最大化利用市场波动的机会？有一个简单的公式：对内在价值有扎实的评估+发现性价比好的机会出手买入+越跌越买不断摊低成本+准确判断价值。若干年后，我们会怀念现在这个遍地都是机会的日子。

最后还是用巴菲特的话来结尾，当别人都开始谨慎的时候，你变得乐观才有意义。

Seth Klarman：

为不确定性说上两句

投资价值，认定的是股票的价格会随着时间不规律地增长，但在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡。在动荡的市场环境下，投资者思想的波动幅度丝毫不亚于市场。可以说当下市场除了观望者，剩下的人就分为两类：投资者（长线）和交易员（每日）。真正的长线投资往往意味着承受短期的亏损压力。那句谚语“没有付出，就没有收获”，在股票市场应该改为“没有短期的付出，就没有长期的收获”。

巴菲特有句广为流传的名言——只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳，我认为不全对。当潮水退去的时候，几乎所有的组合都会下降，只是程度不同而已。有些投资者及时抽身，持币观望；那些投资“有毒”次贷产品的投资者也许永远没有机会翻身；也有些投资者过早杀入，会被人们嘲笑，而事实最后会证明他们是对的。所以我认为这句名言应该改为，只有当潮水又涌回的时候，你才能知道究竟谁在裸泳。

在当前的市场条件下，基金经理们能够掌控的只有自己的投资理念和投资过程。而长期投资成功与否，很大程度上恰恰取决于过程的把握。法国兴业银行首席策略师James Montier观看完北京奥运会后很有感触地说，“赛场上的运动员在发令枪响之前，需要做的是将动作要领在脑海中过一遍，而不是预测结果”。投资又何尝不是如此呢？

但在实际操作中，“破坏”投资过程的因素太多了。如果本来信仰长期的基金经理的投资目标变成短线，投资过程就会打折扣。投资本身已经不是一件容易的事，成功的投资更加需要诚实、创新、正直。

成功的投资需要果断或者决心。长线投资往往意味着逆势操作，当其他投资者犹豫不决时，你必须利用他们的恐惧和慌乱，看准投资标的，该出手时就出手。成功的投资同样需要灵活和开放的思路。既然你永远不可能确定经济的盛衰，市场的涨落，那么你也永远无法对一笔投资是否能够达到预期有十足把握。如果在这些不确定性面前还总是信誓旦旦，离灭顶之灾往往只有一步之遥。成功的投资者应该总是带着一份谦恭，并且接受这样的事实：即便自己再用功，也有可能犯错。

凡事左思右想，犹豫不前的人在牛市中赚得总会少些；而当熊市到来时，对任何事情都从来不会“拐弯”的人，也难免输得一塌糊涂。投资者应该将自己确定的事情与其他人对这件事情的看法进行校准。如果你的判断已经在股价中完全体现，也就是你与其他投资者之间没有分歧，那么你的判断已经毫无价值。对一件事没把握或者不确定，心理上会有些难以承受。但不确定是产生疑惑的开始，可以促使我们更加勤奋、去尽可能地消除疑惑。从这点看，不确定是极具价值的动力因素。

 Nick Sleep：

资金的短期与长期视角

（写于2008年）

有人问芒格如何让自己变得富有，芒格的回答是“等待一个机会，把手上闲置的100万美元投出去”。

追求资金的短期和长期最大化是两条不一样的路径。短期最大化意味着投资者放弃长期收益的机会，这个道理事后看明显，但站在当下时点往前看理解起来难度要大得多。

媒体的报道一片悲观，倒是起到了压制股价的作用。而我们知道的就是，股价比几年前低，上市公司的竞争力比之前要高。我们无意冒犯很不幸在这个时点失业的人，但从投资者的角度，我们需要担心的问题确实比之前更少了。想到丘吉尔喜欢举的例子，一个生命垂危的人最后一句话是，我这辈子经历了太多麻烦事，其中绝大多数并不存在。这个例子不一定合适，但我们现在的感受就是，对于长期投资者而言，现在不是最差的时候，恰恰是最好的时候。

参考资料：

* The Limits to Negativism，Oaktree Capital, Oct 15, 2008

* Nomad Investment Partnership Letter 2008