欢迎来到且慢的《投资进阶课》，这是我们的第三讲。

第三讲我们来聊一聊风险和亏损，咋一看，似乎和上一讲盈亏同源一个意思，但其实不是~

过去我们买投资品的时候，常会听到销售人员说：这是高风险的产品，收益也高；如果你表示接受不了高风险；销售人员也会换一个话术告诉你：那你可以看看这个，这个风险低。

然而，在投资中，风险并不等于亏损。

通常，我们觉得买股票风险大，买债券风险小，所以买股票更容易亏，而买债券不容易亏。其实，这样认知并不准确。在一定条件下，买股票未必会亏，而买债券也未必保本。这种认知，只是两种投资品的价格波动在心理的不同投射而已。

听起来，很反常识。为什么呢？

这就需要我们了解金融中所说的风险到底是什么？

一、金融中所说的风险是什么？

金融中所讲的风险是波动率，并不是实际亏损。

1、什么是波动率

波动率是指金融资产价格的波动程度，是关于资产未来价格不确定性的度量。

它用来描述某产品的波动程度，衡量该项投资的收益稳定性或者风险水平如何。波动率越高，代表产品价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，代表产品价格的波动越缓和，资产收益率的确定性就越强。

2、波动率对投资体验的影响

从逻辑上来说，如果一只基金的波动率较低，那么投资者在买入和卖出基金时，心态会更加平和，持有体验感更好，持有周期也会更长，这样一来，获得正收益的概率也会有所提高。

而如果一个基金的波动率较高，意味着这类基金的风格会比较极致，投资者在买卖这类基金上比较难以把握，大多数人容易陷入追涨杀跌，高买低卖，从而导致实际到手的收益率下降。

通过分年度统计交易损耗与基金净值波动率的关系，我们发现：波动率越高的基金，交易损耗越高，波动率越低的基金，交易损耗也越小。也就是说，低波动的基金持有过程，体验更好。（交易损耗 = 持有人实际收益率 – 净值增长率）

二、那导致亏损的真正因素是什么？

真正决定亏损的是你持有品种的实际价值与现有价格的差距，以及这个价值是随着时间的推移减少还是增加。

简单来说，关键在于2个因素：一是标的物本身的价值，二是时间价值。

所以，最终真正造成实际亏损的是资产本身价值出问题或者时间价值出问题。

也就是说，要想不亏损，就要买得好，还要买得便宜。

原因有2点：

1、好的“标的”，才可能持续创造价值

东证资管的陈光明认为：“一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值会持续增长”。

如果你买的标的不能持续创造价值，它的“股价”早晚都会回归真正的价值。

我们来看个例子，知名餐饮企业海底捞（06862），在2021年以前，凭借快速扩张开店的模式，迅速占领了国内各大商场，海底捞的股价从2018年的16港元，一路上涨到2021年2月的81港元。但是后来，随着公司业绩的下滑，大量门店被关闭，海底捞的股价在一年的时间里又跌回了16港币。

2、好价格，才可能拥有更大的空间。

我们统计了不同股债比在不同市场温度下赚钱的概率以及买入持有12个月的平均收益分布情况。

一图胜千言，我们来看图：

图中蓝色代表的是20%股+80%债的组合，橙色代表的是50%股+50%债的组合，灰色代表的是80%股+20%债的组合，黄色代表的是沪深300。

从过去11年的数据中来看赚钱概率，可以看到：

①在低估（温度<30℃）的时候，无论是哪一种比例的组合，赚钱的概率都是最高的。

其中，20-80组合（股债比例20:80，下同）赚钱概率最高，为92.36%；

50-50组合赚钱概率次之，为79.6%；

80-20组合赚钱概率第3，为74.93%；

100%沪深300赚钱的概率第4，为72.24%。

②在合理（30℃<温度<70℃）的时候，赚钱概率都略有降低。

20-80组合赚钱概率为90.92%；

50-50组合赚钱概率为62.32%；

80-20组合赚钱概率为52.84%；

100%沪深300赚钱的概率为49.37%。

③在高估（温度>70℃）的时候，不同比例的组合，赚钱概率均显著降低。

20-80组合赚钱概率为31.58%；

50-50组合、80-20组合、100%沪深300赚钱的概率都已降为0%。

赚钱的概率和赚钱多少的排名正好相反，从赚钱多少来看，根据过去11年的数据；

①在低估（温度<30℃）的时候，，买入100%沪深300最赚钱，平均收益为17.12%；80-20组合次之，平均收益为13.29%；50-50组合；20-80组合排第4，平均收益为5.71%。

②在合理（30℃<温度<70℃）的时候，发生了反转，持有20-80组合最赚钱，平均收益为3.9%；50-50组合次之，平均收益为3.22%；100%沪深300第3，平均收益为2.95%；80-20组合第4，平均收益为2.88%。

③在高估（温度>70℃）的时候，各类型组合平均收益均变为了负值。但是20-80组合最抗跌，平均收益为-1.56%；50-50组合次之，平均收益为-13.19%；80-20组合第3，平均收益为-24.06%；100%沪深300第4，平均收益为-30.94%。

也就是说，如果买的不够便宜，不但赚钱概率低，甚至超过10年，也未必能走出来。

三、如何才能避免亏损呢？

首先，我们要清楚自己买入的标的资产是什么。

比如：股票是一个上市公司的股权，股票基金是以一堆上市公司的股权为主的组合；债券分国债、国开债和公司债等，分别是由国家、政策性银行比如国开行、企业等不同发行主体发行的债权；债券型基金则是以一揽子债权为主的组合。通常股票或股票型基金被称为权益类资产，债券或债券型基金被称为固定收益类资产。

其次，我们要清楚自己买入的资产在什么情况下会发生亏损并且区分出亏损的性质，是浮亏还是实际亏损。

了解自己买入的资产在什么情况下会发生亏损需要我们对买入标的的资产价值边界有个认知，这个认知不需要非常精准，只需要模糊的正确即可。就像你不需要知道现在室外具体是多少度，但需要知道现在是夏天还是冬天，才好选择适合的衣服。

比如，市场上有很多交易型选手，作为趋势投资者，在买入的趋势没走坏前都是浮亏，确定走坏了，就止损出局。这类投资是以多数的小亏和少数的大赢来奠定最终资产的确定增长。这类投资者，趋势就是他投资的模糊边界。

那亏损的性质要如何区分呢？通常我们会认为股票风险大。因为当我们买入一只股票，这只股票的股价一旦下行，账面上就会发生亏损，而且这种情况在股市中也是大概率事件。

但这个亏损是实际损失吗？

不尽然。再次强调一下：风险并不等于亏损。

衡量亏损的性质要与我们买入股票的原因挂钩。回想一下自己是因为什么买入这只股票的？倘若是因为这只股票背后的企业价值而买入，那么在企业没有实质变化的情况下，股价的下跌，反而是我们可以根据自己仓位来衡量是否继续加仓的机会，

也就是说，如果对企业有信心，这种亏损的性质就是账面上的浮亏，在不需要着急用钱的前提下，并不会造成实际损失。

举个例子，如果这个企业今年每股收益1元，股价30元，也就是PE为30倍，如果市场情绪不好，股价下跌到20元，而企业盈利增长到每股1.2元(这个盈利增长只有20%，并不是什么大黑马），这时候PE就只有16倍了，估值不用回到30倍，只要回到25倍，股价也能到30元。

在市场上，股价永远比企业实际经营情况变动得快。我们可以买的不够便宜，但只要不是太贵，企业随着时间盈利增长，不便宜也会变得合理，甚至便宜，如果你等得起，那就不会造成实际亏损。

四、找到自己的能力圈边界

对于赚其他交易对手钱的投资来说，需要确保自己比其他对手聪明，还需要猜对市场先生的脾气，这并不容易。

在上一讲，我们说过，对于普通投资者来说，最省心的是选择长期来看胜率高的投资策略，也就是赚企业的钱。

而对于选择赚企业钱的投资者来说，买“好”的，还是买“便宜”的，并不是最重要。因为不论买的好、还是买的便宜，如果做的对，都可以赚到不少钱。

重要的是，当时的市场情况是什么样的，自己对资产的认知能力，以及对自身的风险承受能力等。

了解自己的能力、资金的性质、仓位的配置，以及市场在当时出现的机会，在“好”和“便宜”中，选择当时最适合的那个因素。该买的好就买的好，能买的便宜就买的便宜，哪个有把握就做哪个，没把握的就尽量不要做，才能走对胜率高的这条路。