二季度以来国内经济修复速率有所放缓，4月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，低于预期的9.7%，一是反映经济内生动能相对不足，二是来自地产、基建和出口的支撑减弱。同时4月底政治局会议也强调当前经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强。投资方面，基建、制造业投资小幅回落但仍有支撑，4月房地产开发投资同比-7.3%，较3月回落1.4个百分点，结构上仍然是竣工端好于开工端，销售数据有所回暖，但绝对水平仍然偏低，地产链改善情况尚不足以推动良性循环的回归。信贷方面，企业中长贷延续强势，居民贷款回落，其中，4月非金融企业短期贷款、中长期贷款分别新增-1099和6669亿元。企业中长期贷款的增长仍有惯性，这在于政策驱动的基建投资等表现不弱，另一方面是目前银行长期贷款利率偏低，企业也有较强的意愿锁定长期融资成本。居民中长期贷款结束了连续两个月的改善趋势，4月居民贷款新增-2411亿元，同比多减241亿元。进入二季度，地产积压需求基本释放完毕，居民观望情绪加重，往后看，地产供求的良性循环能否打通仍是居民信贷能否回暖的关键。

海外方面，美国通胀放缓，加息或进入尾声。美国4月CPI同比4.9%，略低于预期和前值5%；核心CPI同比5.5%，持平预期，略低于前值5.6%。此次通胀整体变化不大，短期显示仍有韧性，核心通胀仍有粘性，CPI和核心CPI环比均为0.4%，CPI环比回升主要系能源以及核心商品中二手车价格上升拉动，未来几个月的核心通胀还有基数走低效应，5月降幅或放慢。5月美联储加息25个基点，基准利率达到5%-5.25%，符合市场预期。总体来看，高通胀缓解，加息或已经进入尾声。

整体而言，国内经济虽有放缓仍处于修复期，二季度国内经济进入低基数阶段，环比、同比数据好转概率仍大。欧美经济仍有韧性，通胀粘性仍偏强，但对国内经济修复影响有限。政策方面，稳增长、扩大内需等仍是主基调，预计货币政策将更“精准有力”，财政政策更积极，宽信用持续推进。市场方面，资产荒持续，债券市场5月整体保持偏强行情。展望后续，稳增长主基调下货币政策逆转可能性较小，央行对流动性呵护预计仍将维持，但复苏背景下交易空间有限，债券收益率或整体维持震荡走势，票息仍是主要收益来源。

数据来源：Wind  

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