本周市场整体上涨，核心原因是当前市场已经涵盖足够差的经济预期，尽管中采PMI继续低预期，但市场的下行动能趋弱，而随着财新PMI数据超预期，数据的背离证明经济的疲弱主要来源于上游重工业，而中下游的开始逐步企稳，也正如我们此前所述，市场对于正向数据的敏感性在恢复，周五市场迎来整体上涨，本周汇率继续趋弱，导致大盘价值继续承压，本周小盘成长相对占优，本周科创50、中证1000、中证500涨幅居前，而上证50、创业板指、沪深300相对落后。

分行业看，人工智能的龙头板块传媒和中特估龙头建筑板块再调整3周之后，本周在中采PMI低于预期的基础上带领AIGC+中特估领跑市场，而光伏硅料、猪价、煤炭价格的大幅下跌则是导致相应板块出现明显下跌，反映当前市场对于基本面的变化反应程度也确在提升；本周传媒、计算机、通信、有色金属和房地产涨幅居前；煤炭、医药生物、电力设备、美容护理、农林牧渔跌幅居前。

上周海外市场多数上涨，一方面美国国会参议院通过债务上限，避免美国债务违约，另一方面美国5月失业率为3.7%。创2022年10月以来新高，市场开始押注6月维持利率不变，周五欧美市场大涨，而香港因为国内基本面海外流动性领涨全球；

美元指数本周小幅下跌0.16%，贵金属迎来反弹，原油本周等待OPEC+产量决议转跌，工业金属小幅上涨，国内黑色系因地产政策预期整体收涨。

5月中采制造业PMI环比下降0.4ppt至48.8%，低于Bloomberg预测中值 (49.5%)；5月非制造业商务活动指数环比下降1.9ppt至54.5%；5月财新中国制造业采购经理指数录得50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。

5月中采制造业PMI和财新PMI的显著分化主要是因为统计口径差异。中采PMI统计口径中重工业占比相对较高，而财新PMI统计口径中轻工业占比相对较高。中采PMI企业的行业分布可能更为全面，尤其是重工业比重相对较高，而财新PMI企业的行业分布可能更集中于轻工业和服务业，因此两者的差异可能指向上游重工业生产回落，而中下游偏消费的制造业或有所企稳。

因此整体来看，5月中采PMI单月走弱更主要来自基建和地产投资放缓的影响，而消费需求虽然仍在磨底，但却并未较4月进一步下行。若剔除钢铁等上游重工业行业扰动，整体中采PMI 5月实际上会呈现和财新PMI一样回升的态势，这也意味着不能简单根据PMI整体读数而对经济整体过于悲观，也反映当前市场已经涵盖了过于悲观的预期，展望下半年我们认为部分较早出清的中下游行业会逐步企稳向上，从而带动指数企稳向上，因此现阶段是左侧布局一些存在改善预期的中下游板块的较好时机。

从经济增长角度看：

短期经济低于预期，叠加CPI低于预期，市场再度担忧经济复苏强度，同时人民币汇率再度破7，经济正相关的大盘价值再度承压；

权益资产策略（一）：

从CPI-PPI剪刀差视角看：

4月CPI、PPI继续超预期下行，PPI下降幅度更甚剪刀差继续扩张，但短期需求的疲弱造成市场当前过于悲观的预期，参照以往该阶段重点关注非银金融、计算机、食品饮料、银行和房地产涨幅居前。

中期维度随着经济复苏逐步兑现，CPI有望拐头向上，届时CPI-PPI剪刀差会再度拉开，届时利润向下游传导，中期维度消费医药、金融地产、顺周期制造等具备相对的比较优势。

CPI、PPI均下降阶段（7次），体现当前经济较大的压力，因此稳经济相 关政策出台会较为频繁，因此金融+地产+基建会相对占优：非银金融、银行、房地产、建筑装饰往往涨幅居前；

CPI上升、PPI下降阶段，如果CPI-PPI为正（3次），明显占优的行业是消费医药行业，前10位的行业中综合、社会服务、纺织服装、医药生物、家用电器均为下游消费股；该阶段表现最差的是上游周期钢铁、石油石化等。

权益资产策略（二）：

展望后市，本周中采PMI低于预期进一步加剧了经济的悲观预期，但是财新PMI的超预期反映了当前经济的结构问题，经济的核心压力主要来自于上游重工业的放缓，部分提前出清的中下游开始企稳回升，而周五的市场表现符合我们此前判断后续市场对于数据、事件的敏感性会提升，并且我们始终认为政府对于经济仍然有底线思维，因此后续经济的大概率演绎路径是6月自发企稳或新的刺激政策，中长期来看经济的复苏仍是大概率事件，而阶段性中弱美强的经济特征也难以持续较长时间，一旦反向也终将使得汇率缓解以及北向再度流入;

建议A股震荡调整过程中可适度乐观积极，当前是较好的左侧布局时点，在经济复苏还未证实的背景下，ChatGPT+中特估仍将作为主线占优，中长期维度我们仍然认为一旦经济展现出复苏态势，大盘价值股有望再度占优，因此可以逐步在下跌过程中关注相关机会。