海外方面，美国经济数据整体而言仍显韧性，之前公布5月新增非农就业人数为33.9万，远超市场预期的19万人，然而上周美国申请失业金人数猛增2.8万人，季节调整后为26.1万人，为2021年1月以来最高水平。6月7日美国财政部表示，计划增加国债发行量，以继续为政府融资。

摩根大通预计，到2023年底，美国政府需要发行至少1.1万亿美元短期国债。我们认为在未来这段时间市场需要消化由于债务上限达成之前被搁置的大约8500亿美元的债券发行一度被搁置，短期利率或将被推升的市场压力。受到对于短端利率扰动的担心，美元指数在6月8日下跌-0.77%，纳斯达克指数下跌-1.29%。考虑到美债发行对货币市场的扰动，结合之前联储官员Phlip Jefferson在上月31日华盛顿的发言称“indeed, skipping a rate hike at a coming meeting would allow the committee to see more data before making decisions about the extent of additional policy firming." 

我们认为以上事件均强化了美联储6月暂停加息的预期。然而，需要密切关注6月13日的美国通胀数据，一旦有通胀超预期的迹象，将使得Fed处于较为尴尬的位置。鉴于美国劳动力市场韧性较强，服务业通胀预期具粘性，即便联储6月暂定加息之后，在7月加息的概率将进一步提升，从全年角度看我们维持"年内联储维持高利率边走边看"的判断。

另随着进入到夏季，亦需要密切关注上游通胀压力的形成，前期对于中国经济复苏斜率的预期修正已基本完成，全球能源价格目前处于较为均衡的位置，后续仍然需要密切关注OPEC+减产以及全球经济放缓双重影响作用下的能源与总量市场价格。目前来看随着美国的高息成本正在向企业融资需求传导，高昂的无风险利率已经将美国各类型企业的融资需求下推至2010年衰退时期大致水平，NFIB的商业乐观指数也正在接近全球金融危机的低点，就业市场的逐步软化有利于控制住服务业通胀的上行，短期内通胀压力或许不是主要矛盾。

另外，我们认为美债发行的重启是近期金融市场较为关键的变量，前期美国财政部TGA账户持续为财政支出以及归还到期存量债务承担支付功能，目前已经下降至330亿美元，现在美国发债重新开启，摩根大通预计在在未来2个月内，美国将发行超过5000亿国债，今年至少需要募集1.1万亿美国短期国债，从而快速将TGA账户资金余额提升，这需要货币市场的配合来对冲流动性市场冲击，近期美元走势以及美元流动性的边际变化将继续保持海外市场的交易主线，这反过来也会对于联储的短端目标利率形成制衡，让我们拭目以待后续美国市场的演绎。

国内方面，随着全球经济增长率下行，我国出口逐渐承压。据海关总署官网公布数据，5月份，我国进出口3.45万亿元，增长0.5%。其中，出口1.95万亿元，下降0.8%；进口1.5万亿元，增长2.3%；贸易顺差4523.3亿元，收窄9.7%。鉴于PMI新出口订单回落，出口短期内承压，但CRB指数触底反弹，结合BCI指数库存及投资前瞻指数来看，中长期仍具有一定的韧性。

除了前期我们观察到中国高附加值率产品出口优势进一步凸显，在产成品价格下跌的背景下，汽车及零部件的出口维持了强势增长的势头；通用机械、船舶项的出口亦维持在同比正增长的出口状态。同时，我们观察到中国5月原油进口量攀升至月度记录第三高的水平，原油进口量总计为1211万桶/日，较去年5月的1079万桶有12%的同比增幅，较今年月的1032万桶/日，有17%的环比增幅。这反映出中国国内的原油需求预期已经企稳，后续仍需关注炼厂库存变化情况。

CPI、PPI双双进一步走弱，“通缩”压力略超市场预期。根据统计局官网公布数据，5月份，CPI同比上涨0.2%，CPI环比下降0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点。5月份，国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。环比看，PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。同比看，PPI下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点。内生动能不足仍是制约经济复苏的关键矛盾，宽松政策预期升温。上周国有银行陆续下调存款利率，其中活期-2年期利率下调5-10bp，3年期和5年期下调15bp。

下调存款利率有利于降低银行端负债成本，提升其信贷提供能力，但是否有助于居民端降低储蓄吸引力、提升消费及投资意愿仍有待观察。这无疑打开了市场对后续总量政策跟进的预期，受此影响10Y现券利率在周五下午快速下探至2.685%，突破前期利率关键支撑位2.7%。这从侧面反映出政府今年对于经济增长的目标是较为明确的，当经济增长面临较大困难，不排除总量政策的逐步加码。

权益市场整体下跌，核心原因是出口数据超预期走弱，导致对于经济的前景更为悲观，但是结构在发生调整，一方面出口更加敏感的中小盘及创业板关联性更大，另一方面国内开始预期顺周期加码的政策出台，因此本周大盘价值相对占优，而中小盘成长承压较大；分行业看，本周市场因预期6月地产数据可能较好以及预期经济持续走弱的背景下可能出台潜在刺激政策，本周经济顺周期板块表现居前，而1）苹果MR设备价格、时间点低预期，2）布林肯访华传闻；导致电力设备、电子、军工领跌市场，继续反映当前市场对于新事件的变化反应程度也确在提升。

展望后市，本周出口数据低于预期，对出口相关性更高的中小盘成长造成压力，而大盘价值则表现出了相对的抗压性，一方面是出于对于政策的预期，另一方面也是部分行业的景气度确实在底部企稳，所以我们认为后续经济的大概率演绎路径是6月自发企稳或新的刺激政策，中长期来看经济的复苏仍是大概率事件。

展望后市，随着经济数据正式兑现走弱，权益资产尚在筑底阶段，建议投资人关注左侧布局具备与宏观因子共振和良好盈利基本面的板块，以期后续能够与经济基本面修复共振上行。此前政治局会议对于经济的表态反映出政府的底线思维，维持托底政策的基本判断，我们认为社会面的消费、投资信心恢复，资金从金融向实体传导都需要时间，权益市场已经进入左侧击球区，受流动性影响的估值下修斜率或将缓解，景气扩张的中游板块在此轮下跌后将处于较好的布局位置。