社融持续走弱，政策预期升温。据央行官网披露数据，5月新增社融1.56万亿，同比少增1.31万亿，低于预期（1.99万亿）。分部门看，居民部门融资需求依然低迷，短期贷款、中长期贷款持续处于低位；企业部门贷款对债券融资的替代作用较为明显，企业中长期贷款新增7698亿元，同多增2147亿元，仍保持在高位。但企业债券减少2175亿元，同比多减2541亿元。政府部门债券新增5571亿元，同比少增5011亿元，除基数效应外，国债发行节奏偏慢是主要原因，后续有望提速，或将带动社融回暖。

【来源：wind，招商资管】

经济修复弱于预期，叠加地缘风险加大，均对风险偏好形成了较强的压制。随着结构性稳增长政策的进一步明确，市场信心有望逐步修复，经济或将延续弱复苏。

大类资产配置策略：

【来源：wind，招商资管】

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