汪立

长城基金宏观策略研究员

上半年市场回顾及展望

今年上半年，A股市场出现了结构性行情，各板块轮动加快，人工智能和"中国特色估值体系"概念一度成为市场热门主线。通信板以50.66%的涨幅位居榜首，传媒板块涨幅达42.75%(数据来源：Wind)。顺周期的板块整体表现一般。上半年来，全球股市在AI热潮的推动下逐渐走出低谷，境内外股市表现相似。债券市场方面，因海外流动性偏紧，境内市场流动性好等原因表现较好；商品市场方面，原油需求下降导致布伦特原油下跌，黄金市场因避险情绪影响表现较好。

总体来看，影响上半年市场表现的因素主要体现在三个方面：

下半年，从行业机会来看，一是关注有强政策支撑的科技板块（上游核心元器件/原材料、机器人核心部件、高新制造设备、底层软件、新能源等领域，中下游粮食安全、生物技术、军工、通信、人工智能等），二是产业国产化空间较大的领域（新兴行业如新材料、高端装备等，非新兴行业如建筑、航空等），三是从月度视角来看的政治局会议前夕的顺周期板块（新基建、新产业、数字经济等）。

此外留意三季度火电板块 ROE 或将抬升、四季度黄金板块或将受益于美元实际利率回落带来的相关配置机会。医药与消费的大板块已进入到持续消化估值的阶段当中，建议投资者从长线角度布局。

关于海外：美联储下半年或将加息

美联储的货币政策目标是降低通胀水平，下半年预计还将进行一到两次加息。由于通胀影响，去年下半年基数较低导致美国出现整体居民的超额储蓄和劳动力产生缺口。这种背景下，美国整体的消费相对强劲，下半年通胀压力仍然较大。因此，预计美联储将维持在较高的政策利率区间，直到四季度才讨论降息的进程。然而，如果出现银行暴雷等风险事件，可能会促使美联储提前降息。

下半年全球市场以产业投资方向为主，市场已基本消化美联储加息预期。美股反弹主要得益于AI产业，剔除AI板块后，上半年美股整体涨幅不超过10个点。下半年，美股配置产业方向的趋势有望保持不变。此外，美元指数受美国经济增长和政策利率变化影响，当前美联储的政策利率较高，但上升空间有限，随着降息预期增长，美元指数走强持续性不强。下半年，受高政策利率影响，美国经济增速可能呈现消费强但生产弱的结构性衰退特征，进一步拖累美元指数。

策略观点

（1）关注顺周期板块

根据当前的经济增长情况来看，目前企业仍处在去库存周期，经济仍处于弱复苏状态。因此，在七月份政治局会议之前，市场可能会出现博弈总量政策的情况，这也为七月份布局顺周期板块的投资机会带来了可能。与此同时，由于经济复苏相对疲弱，整体今年可能会以主题性投资概念为主线，加上下半年三中全会强调改革概念，利好科技成长方向。重视具有产业政策支持、产业发展趋势确定以及产业国产化仍有发展空间的领域。

当前的顺周期是指政府希望大力发展的周期方向，七月份的新型稳增长方向更多关注新基建、新产业和数字经济三个领域。政策方向包括：

（2）重点关注海外风险

当前的主要问题是投资者过度担忧经济增速放缓，对中央政府稳增长的决心可能存在预期差。然而，随着下半年企业库存逐步消化和工业企业利润的不断恢复，投资者对经济增速放缓的担忧可能会减轻。从目前的角度来看，下半年应重点关注海外风险。其中包括美国通胀反弹和美联储超预期加息，美国金融风险的意外爆发，以及海外政治摩擦和地缘冲突的进一步升级。这些可能对下半年的市场产生一定影响，需要加以防范。