2023-07-18 09:45
各项通胀指标继续下行，强化美联储加息进入尾声预期。美国6月CPI同比3%，低于预期（3.1%）及前值（4.0%），核心CPI同比4.8%，亦低于预期（5.0%）及前值（5.3%）；6月PPI同比0.2%，低于预期（0.4%）及前值（1.0%）；剔除食品和能源的核心PPI同比2.4%，亦低于预期（2.7%）及前值（2.6%）。
【来源：wind，招商资管】
分项上看，自5月以来原油期货价格一直在67-76美元/桶之间窄幅震荡，故能源对通货膨胀收缩的影响较低， 6月核心CPI环比上升0.6%，高于前值-3.6%，其中汽油的环比增幅1%占主要权重。食品方面，同比增加5.7%，低于5月6.7%，环比增加0.1%, 较5月0.2%有所收窄，细分项中仅水果蔬菜与非家用食品保持增长，且增长幅度均低于前值，体现近期食品对通货膨胀的压力已逐步消失。6月CPI环比增速中占比最大的因素仍是住宅，6月增速0.4%，低于5月的0.6%。结合6月不含居所的服务CPI增长环比从5月的0.1%上升至0.1%，我们可以推断下半年美国通胀的主要推动从住房转移到价格/工资螺旋的压力上。6月公布的新增非农就业人数为20.9万人，低于预期（22.5万）及前值（30.6万），虽然绝对数值上仍然客观，但行业需求已经出现降温迹象，从非农企业员工平均薪资的同比与CPI当月同比的对比图中可以观察到明显的增速收缩，预计第三季度美国通胀将持续放缓。
6月美国CPI同比3.0%,低于预期3.1%。但下半年去通胀的进程可能因为基数效应的逐渐减退而显示显示粘性，将更大程度的依赖居民薪资的压缩进而实现通胀目标，三季度CPI从3.0%进入“2时代”难度会明显增大。两年美债利率因6月通货膨胀数据低于市场预期值迎来受挫，降低至最低4.61%，后回涨至4.75%左右，因联储预期加息路径与两年美债利率为对应关系，基于4.75%的浮动债利率，我们预测在年末前联储会维持加息政策，在7月与11月的会议中分别加息25bps，利率在11月达到高点5.75%，与6月美联储发布的利率点阵图一致。CME的最新加息预测也显示11月时会有53.1%的概率联邦基金利率上限上调至575bps，并在24年3月后开始降息。
【来源：CME，招商资管】
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就业市场仍具较强韧性，通胀预期存在反复的可能。7月8日当周初请失业金人数为23.7万人，低于预期（24.9万）及前值（24.9万）。7月1日持续领取失业金人数172.9万人，低于预期（173.3万）。根据CME最新的加息预测，7月仍大概率加息25BP，而这很可能是美联储年内最后一次加息。但鉴于当前美国就业市场仍具韧性，居民储蓄对经济短期内仍有支撑，未来通胀仍有反复的可能，而非趋势性下行，这对货币政策及资本市场会带来较大扰动。维持美联储年内”维持高利率边走边看“的判断，而走走停停的政策导向，或将加剧全球市场的波动性。
【来源：wind，招商资管】
房地产处于”分化式弱修复“状态。据统计局官网披露数据，6月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数减少，各线城市新建商品住宅销售价格环比持平或略降、二手住宅环比下降；同比方面，各线城市新建商品住宅销售价格有涨有降、二手住宅同比下降。分化有所加剧，新建住宅方面，6月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.3%，涨幅比上月回落0.4个百分点；二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.5%，涨幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。二手房方面，6月份，一线城市二手住宅销售价格同比由上月上涨0.4%转为下降0.4%；二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降2.4%和3.4%，降幅比上月分别扩大0.3和0.1个百分点。
【来源：wind，招商资管】
随着海外衰退预期升温，出口进一步承压。6月份进出口增速均延续负增长。海关总署披露数据显示，按美元计价，我国进出口总值同比下降10.1%。其中，出口同比下降12.4%（低于预期 -10.16%及前值-7.5%），进口同比下降6.8%（低于预期-3.77%及前值-4.5%），贸易顺差706.2亿美元（低于预期748.3亿美元）。劳动密集型产品增速大幅下降，出口占比较大的机电产品表现不佳，汽车出口仍是本月出口主要增长点。进口方面，国内生产复苏边际放缓，制造业PMI连续三个月位于收缩区间，进口较5月下降2.3个百分点，亦低于市场预期。
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经济弱修复下，“通缩”压力进一步加大。据统计局官网披露数据，CPI由上月上涨0.2%转为持平（低于预期0.15%及前值0.2%）。其中，食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。食品中，鲜菜、薯类、鲜果和禽肉类价格上涨较多；猪肉价格下降7.2%，降幅比上月扩大4.0个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.6%。非食品中，服务价格上涨0.7%，涨幅回落0.2个百分点；工业消费品价格下降2.7%，降幅扩大1.0个百分点，其中能源价格下降9.3%，扣除能源的工业消费品价格下降0.5%，降幅均有扩大。PPI下降5.4%（低于预期-4.98%），降幅比上月扩大0.8个百分点。同比降幅扩大主要是受石油、煤炭等行业价格继续回落影响。其中，生产资料价格下降6.8%，降幅扩大0.9个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点。
【来源：wind，招商资管】
社融整体呈现“间接融资走强，直接融资偏弱”的态势。据央行官网披露数据，6月末社会融资规模存量同比增长9%，低于预期（9.06%）及前值（9.5%)。其中，对实体经济发放的人民币贷款同比增长11.2%；企业债券余额同比下降0.4%；政府债券余额同比增长10.1%；非金融企业境内股票余额同比增长11.4%。从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高1.2个百分点；企业债券余额占比8.6%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比17.4%，同比高0.2个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。与此同时，6月M2同比11.3%，高于预期（11.15%）但低于前值（11.6%）；M1同比3.1%，低于前值4.7%。M2-M1的剪刀差略有走扩，表明”宽货币“到”宽信用“仍有待进一步传导。
【来源：wind，招商资管】
本周美元指数显著下行，人民币汇率企稳回升。避险资产日元、黄金等边际走强，全球衰退风险预期有所升温，或将给后续汇率带来较大的不确定性。但鉴于中国经济处于“弱复苏”，叠加央行防止汇率“大起大落”的政策导向及充足的外汇储备，汇率中短期内压力均可控。
【来源：wind，招商资管】
经济整体弱修复，叠加地缘风险加大，均对风险偏好形成了较强的压制。随着结构性稳增长政策的进一步明确，市场信心有望逐步修复，经济或将延续弱复苏。
大类资产配置策略：
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