致投资者的信 

2023年半年度投资回顾与未来展望

尊敬的各位投资人：

大家好！

今年上半年，A股和港股市场表现较为弱势，整体呈现震荡向下的态势，其中，沪深300指数下跌0.75%、创业板指数下跌5.61%、恒生指数下跌4.37%、恒生科技指数下跌5.27%，特别是近一个季度，市场出现显著的回调。而同期的美股市场表现强劲，标普500指数上涨15.91%、纳斯达克指数上涨31.73%，美股指数的上涨，主要是由于头部的大型科技公司驱动。

当前A股和港股市场估值处于显著低位

A股市场，以沪深300指数为例，当前市盈率11.68倍，处于历史27.54%的百分位，估值处于比较低的位置，当前位置的胜率较大。

数据来源：Wind

港股市场，以恒生指数为例，当前市盈率8.99倍，处于历史12.67%的百分位，估值处于较为显著的低位，当然，港股市场的走熊，和美联储近一年多持续的加息、地缘政治不确定等有很强的相关性。对于一些极度低估的股票，我们认为是可以积极关注的，一旦美联储进入降息周期、地缘政治冲突缓和，可能会带来非常可观的潜在收益，一旦市场企稳，可以积极增加配置。

数据来源：Wind

美股市场，以纳斯达克指数为例，当前市盈率38.47倍，处于历史73.13%的百分位，经过这一轮的快速反弹，整体估值已经不太便宜，市场已经隐含了技术驱动未来盈利增长的预期，投资中应该关注结构性的机会，不宜盲目的追高。

数据来源：Wind

宏观环境出现反转的概率很大

（1）美联储加息也近尾声

美联储主席鲍威尔近期参与美国参议院银行委员会对美联储《半年度货币政策报告》的听证会。鲍威尔表示，美联储的决策者认为，假如经济表现符合预期，即使政策利率已经达到适当的限制性水平，联储也将继续行动，“今年将适合再次加息，也许是两次”。

（2）静待积极的宏观政策

从历史来看，当投资者对经济基本面产生悲观预期时，往往会转向对政策的期待，利好政策的出台能缓解投资者的悲观情绪。此外，历史来看政策预期的变化往往要比经济的实际好转来的更加迅速一些，利好政策是短期缓解市场悲观情绪的重要工具。

经济的阶段性不景气，已经在市场估值上有较为充分的体现，一旦政策的预期扭转，可能带来非常大的投资机会。

未来一段时间看好的行业

站在当下，我们看好科技与制造、消费、互联网新经济和医药等方向的投资机会。

（1）科技与制造：

偏可选消费的制造类企业，在“强预期、弱复苏“的背景下，股价有较为充分的回调，近期经营数据也出现边际改善。

新能源方面，特别是光伏板块，近期回调非常显著，有产业内卷和股东减持等方面的原因，但同时可以看到，一些企业通过高强度的研发投入保障了产品的技术研发优势，在估值跌到一定水平，可以积极关注。

人工智能的科技方面，我们投入了大量的投研精力对国内外进展进行研究，据李开复预测，AI 2.0的市场预计将是移动互联网规模的10倍，错过人工智能的投资，可能会错过一个时代，必须高度重视。

（2）消费复苏链：

强预期、弱复苏是企业家和投资人在上半年的普遍感受，但同时消费分级分层也很明显，高端消费需求依然强劲。

我们在产业链调研中发现，一些优秀的管理层依旧信心满满、斗志昂扬，让投资者感受到大环境越差，优秀企业越容易拉开差距。

随着国内经济逐渐复苏、居民可支配收入的增加，有差异化的必选消费和可选消费依然值得期待，我们看好高端白酒、啤酒、运动服饰等板块的投资机会，部分公司的估值仍然较低，未来一段时间有望迎来戴维斯双击的机会。

（3）互联网新经济：

平台经济是数字经济的重要形态，一直以来在稳增长、稳就业、促消费等方面均发挥了重要作用。今年《政府工作报告》提出，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。这意味着，随着专项整改的完成，平台经济在推动经济社会高质量发展中的作用将得到进一步发挥。

 单纯从财务数字和运营数据来看，阿里、腾讯和百度的Q1季报都是超预期的，而且利润增速明显大于收入增速，都显著体现出降本增效的成果。腾讯的游戏、广告和金融科技业务都超预期，而阿里的拆分计划（比如公告把阿里云等核心业务拆分出去单独上市）进展速度也超预期。未来一段时间，我们会重点把握平台经济业绩及估值双修复机会。

（4）医药板块：

医药板块经历了近两年的持续调整后，当前的医药指数PE/PB已处于近五年的相对低位，同时板块呈现出机构配置、交易拥挤度位于低位的阶段性特征。当下的医药板块，战略性配置的价值凸显。

未来展望

组合配置上，仍然以A股为主，适度配置港股，根据中长期战略和估值积极增加美股的仓位，主要是看好美股部分公司的投资机会和分散组合的市场风险的价值。

我们的组合近期保持较高仓位运作，主要是考虑到现在A股和港股市场处于明显低估。短期A股和港股市场确实被经济前景不明朗、地缘政治冲突不确定等因素困扰，但这个时候也恰恰是优秀企业优化自身发展战略、利用自身优势逆向布局的好时机，而在当下，积极布局这些优秀的公司，胜率和赔率会显著的提升，在风险可控的前提下，保持较高的仓位，静待花开。

最后，感谢投资人长期以来对我们的理解与支持！（完）