2023-07-20 20:42
回顾上半年，一边是人工智能和“中特估”等概念此起彼伏，另一边是新能源、医药等新兴产业集聚的创业板陷入调整，沪指在3200点附近摇摆不定。
下半年序幕拉开，基金经理们如何看待后市投资机遇？他们调了什么仓？…一起来看最新观点↓↓↓
2023年上半年虽然流动性环境依然宽松，但经济复苏的速度低于市场预期，成长股投资机会主要来自人工智能方向的各个细分行业和公司。我们相信人工智能技术正在取得跨时代的革命性技术突破，必将对经济和整个人类社会产生广泛而深远的影响。二季度我们对组合持仓进行了调整，适度提高了TMT行业的配置比例。
报告期内，本基金增加了TMT板块投资比例，同时保持了在新能源、化工新材料、消费、医药等方向优质个股的持仓。我们将继续保持投资组合在整体上的相对均衡配置，组合配置的重心将由新能源转向TMT。同时，我们对于新能源板块的长期前景依然乐观，对于部分有价值的公司我们也会选择坚守。后续我们会按照我们的研究方法论和投资框架不断自下而上挖掘优质成长个股。（内容源自华夏行业景气2023年二季报)
二季度，随着美联储加息接近尾声，美股迎来显著反弹，纳斯达克二季度单季上涨约12.8%，海外风险资产整体均有一定幅度的上涨。而二季度A股整体表现平淡，在地产销售整体疲弱的背景下，国内经济复苏存在一定压力。二季度A股整体体现主题交易特征，人工智能、人形机器人等热点板块交易较为活跃，其他板块整体机会乏善可陈。
二季度，新能源板块依然处于下跌趋势中。从周期成长的框架来看，目前无论是光伏产业链还是新能源车产业链，大部分环节均处于产能释放周期，因此，从产业链价格层面，未来1-2年很难看产业链价格的上涨。但产业链经过了2022年和今年上半年的调整，很多环节价格已经跌到了相对底部的位置。比如产业链最上游的碳酸锂和硅料环节，价格在过去半年均有较大幅度的下跌。硅料和碳酸锂做为产业链扩产难度最大的环节，价格都已经跌到了相对底部位置，那其他环节的调整更为充分。比如光伏产业链的胶膜，锂电产业链的电解液，均已经调整到了龙头公司微利，二线公司不赚钱的程度，价格再往下的空间已经很小。因此，未来两年新能源产业链整体将进入量增价稳的投资阶段，龙头公司能够依靠量的增长获取稳定的业绩增长。市场对于新能源板块已经较为悲观，龙头公司的估值现在已经非常有吸引力。
报告期内，本基金保持了一贯的风格，主要配置在新能源车产业链，主要配置中游及整车环节的龙头公司，同时增配了部分光伏辅材环节。（内容摘自华夏能源革新2023年二季报)
在2023年的2季度，宏观经济复苏遇到一些波折，复苏的幅度低于我们和市场的预期，这也导致了权益市场在二季度震荡下行。当下，市场对于经济和权益市场都较为悲观，但站在当前时点，我们对权益市场是比较积极的，而且从产业层面看也出现了不少的变化，比如人工智能的发展和应用开始加速突破、新能源的渗透率在继续提升、地产和消费数据也在恢复。在坚持我们原有投资框架下，我们积极拥抱产业的变化，增加了两个方向的投资比例，一个是数字经济和互联网相关的机会，我们认为人工智能和数字化在相当长期都会是经济的主要增长方向，互联网因为有巨大的数据和场景，有望率先受益；第二个是智能电网系统的升级改造机会。我们认为在能源转型的大背景下，电力系统的升级改造将会有巨大的空间。
展望未来，我们相信随着持仓公司体现出不断的价值创造能力，仍然会在未来取得可预计的回报。我们会继续坚持一直以来的“长期价值投资”理念，不因为短期组合表现不佳就去追逐热点、放大组合风险，将继续实践长期主义，继续按照原有框架寻找投资标的。同时，我们会根据市场的价格，不断优化组合和持仓的结构。（内容摘自华夏价值精选2023年二季报)
重仓动力电池、储能、海上风电，
坚守中国高端制造产业
我们在二季度调仓较少，主要工作是进一步深入研究重仓板块，优化板块内的个股持仓。坚守中国高端制造产业，继续重仓动力电池、储能、海上风电。
宏观层面，通过分析去年年底中央经济工作会议和4月政治局会议内容，我们判断上半年经济驱动主要是消费的自然恢复，下半年工业经济（高质量发展和塑造现代产业体系的核心）将接力，支持经济稳定恢复发展。
中观层面，我们不断把重仓的高端制造代表性板块在不同时点与人工智能、中国特色估值板块进行横向比较。我们认为，中国特色估值板块年初至今大幅上涨主要体现出价值回归。
过去几年投资者过于看重赛道、看重增速，权重价值板块估值持续收缩。今年相关板块出现明显反弹，基本回归到了合理价值。进一步上涨需要在国企改革指导下切实提升生产效率，提升相关上市公司盈利能力。对于人工智能，不可否认的是，这是新一轮科技革命的开端，在强烈预期下，算力、计算机、传媒板块领涨上半年，出现了巨大涨幅。我们对在这个位置参与这些板块持谨慎态度，因为相关上市公司的商业模式并不清晰，人工智能落实到业绩短期难度较大，任何板块持续上涨都需要业绩的高增长兑现。
微观层面，我们持续选取重仓的代表性公司深入研究，优化板块内部个股持仓。针对制造业的量和价进行拆分，通过多维度分析判断单位盈利的底部区间。当前持仓个股处于一轮大的成长周期的底部区间，且经过校正之后的估值水平处于偏低水平。考虑到动力电池、储能、海上风电行业未来5年有望保持30%以上的复合量的增长，单位盈利又处于底部，持仓这些高端制造公司，预期收益率较高。（内容摘自华夏兴和2023年二季报)
全球进入主动去库存周期的尾声
聚焦高质量发展的新兴行业
整体上，我们的组合依然在顺周期方向做重点布局，维持我们之前观点，拥抱经济复苏中的长期结构性发展方向，聚焦在高质量发展的新兴行业，核心集中在汽车尤其是新能源汽车产业链，半导体中的半导体设计，计算机中的软件和生物医药，以及通用制造业和军工中23-24年能业绩加速的方向。
考虑自身产业的供需景气周期，我们在年内做了一定的调整，在新能源汽车内部，我们减持了一部分锂电材料相关仓位，增持了年内机会更大的特斯拉产业链汽车零部件，同时我们对模拟半导体做了小幅减持，增持了与经济关联度更低的医药和军工相关公司。
对于生成式AI的革命性机会，我们依然维持谨慎的观察，上游算力表现出类似去年分布式储能的短期供需失衡的超级景气，但是目前股票价格对此已经预期较高，而在应用层面，我们看到的更多的是逻辑推演，需要等待真正的重量级应用的落地。
在产业主题的另一方面，我们认为是经济正在缓慢复苏的事实，全球进入主动去库存周期的尾声，中国的房地产和地方债务风险在逐步化解，随着市场的调整，复苏的斜率预期在从60度调整到15度之后，我们看到近期不论是港股、新能源、半导体、还是医药、消费，都已经回到了2022年Q3疫情放开前的位置，在人员流动、交易活跃度提升、商机提升、资产负债表逐步修复之后，随着利润的修复，我们认为经济有望进入自然缓慢回升的周期中，目前的市场整体处于较低水位，处于投资性价比很高的阶段。（内容摘自华夏复兴2023年二季报)
二季度经济复苏弱于此前市场较为乐观的预期，A股市场整体有所回调。沪深300二季度下跌5.15%，创业板指二季度下跌7.69%。人工智能等少数新兴方向成为市场追逐的热点。
经济在短周期的底部区域调整，导致市场对长期趋势也产生了质疑。市场整体估值水平较低。随着下半年政策投资启动以及双循环，我们对经济复苏展望并不悲观。
报告期内，本基金的投资仍然围绕着制造业产业升级以及双碳的长期趋势展开，挖掘具备差异化竞争力的成长股。（内容摘自华夏节能环保2023年二季报)
降低了消费复苏和部分医药行业配置
寻找新兴消费的成长方向
2023年第二季度，国内经济复苏低于市场预期，市场出现一定幅度的调整。同时，由于货币依然较为宽松，市场出现一定幅度的分化，经济复苏相关板块出现一定幅度调整，但人工智能引领了二季度市场的行情。2023年第二季度，上证指数下跌2.16%，创业板指数下跌7.89%。同时，由于消费数据低于预期和结构的变化，消费行业整体出现一定幅度的调整，2023年第二季度内地消费下跌8.97%。
本基金根据长期的成长消费品投资框架进行配置。二季度我们重点配置以下几个机会：（1）家居行业的复苏机会；（2）医药行业等创新的投资机会；（3）科技创新等的投资机会，但二季度降低了消费复苏行业和部分医药行业的配置权重。未来我们组合中将继续寻找新兴消费的成长方向，挖掘行业投资机会。（内容摘自华夏新兴消费2023年二季报)
减仓部分涨幅较大的股票，
港股持仓重点配置互联网和云计算
2023年二季度，国内经济环比明显回落，一方面是疫情管控政策调整后服务业快速脉冲式反弹后的自然回落，另一方面是政策定力超预期、市场对于经济刺激政策的预期落空。与此同时，美国经济韧性超预期，导致全球流动性边际变差，同时人民币资产持续面临下行压力。在此背景下，A股和港股市场整体表现较弱，特别是顺经济周期的相关公司景气度都不同程度的低于预期。相对亮眼的产业变化还是围绕人工智能的大模型技术突破——国内外龙头企业都在积极探索，打开了从芯片算力、到模型算法、到应用场景更大的长期空间，带动通信、电子、计算机、传媒等信息技术行业取得较好的超额收益，但股价波动也较大。
回顾二季度，本基金的A股持仓重点配置在计算机企业软件、云计算、信创国产化为代表的数字经济方向，持仓比例跟随股价波动做了一些调整，部分因chatgpt主题涨幅较大的股票有所减仓；港股持仓重点配置在互联网和云计算方向，持仓标的的基本面情况和业务进展均符合我们的研究判断，过去几个季度的业绩超出我们的预期，但所在港股短期受到地缘政治与国际关系、海外流动性与人民币汇率的负面影响，部分优质标的我们在回调中计划加仓。（内容源自华夏互联网龙头2023年二季报)
2023年二季度，整体宏观经济修复低于此前市场预期，同时叠加AI、数字经济等热点题材股的强势，A股市场整体呈现波动态势，上证综指二季度下跌2.16%，wind全A下跌3.2%。同时，由于投资者对销量增长可持续性的担心和热点题材带来的资金分流，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在二季度下跌6.49%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，并取得了一定的效果。
新能源车产业已经度过景气波动、盈利压力最大的阶段，板块也有望逐步修复：1）终端方面，行业需求在积极修复，5月国内乘用车销量199.7万辆，同比增长26%，1-5月同比增长10%；5-6月国内新能源车产销均能超过70万辆，同时产业链在5月以来恢复正常的库存策略，驱动5-6月排产连续环比10%-20%修复。2）展望中期来看，产业链上行仍有待供需共振的贝塔，需求端依托于国内经济性车型、出口放量，美国供应链瓶颈缓解，欧洲2025年碳排放考核；供需端已经看到企业扩产放缓，2024H2-2025年有望看到供给出清后开工率回升；此外，新技术可能使盈利修复提前。
我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。（内容摘自华夏新能源车龙头2023年二季报)
加大创新药、创新器械配置，
重点配置处方药和医疗器械板块
二季度国内权益市场出现震荡走势。国内经济在逐渐恢复的过程之中。
全球国际关系暂时稳定。国内权益市场表现出主题投资活跃的特点。在这样的背景下，医药板块在二季度出现了一定幅度的调整，一方面源于市场对于经济复苏程度的担心，另一方面也因为国内创新药产业链出现了暂时的低迷。
二季度我们继续加大创新药、创新医疗器械的配置比例。国内的创新药经历了过去几年的快速发展，格局已经渐渐清晰，部分创新产品临近上市或者已经进入商业化阶段。头部企业在经历过2018年以来的药品集采之后，仿制药的部分也逐渐走出低谷。国产医疗器械和设备，也有部分产品迈进了高端领域，在高值耗材的集采和医院招标采购后进入了放量周期。
中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比也逐渐增大。
我们认为2023年下半年医药板块的投资机会大过风险。当前医院的刚需医疗场景已经逐渐恢复。医疗产品端销售也有相应的恢复。中长期维度，我们认为持续的创新是医药行业发展的动力。在组合中，我们重点配置了处方药和医疗器械板块，尤其是有创新产品商业化的药品和器械公司。（内容摘自华夏创新医药龙头2023年二季报)
军工板行业利空充分释放，优质资产成长、盈利曲线共振
23年二季度国内经济复苏低预期，国际方面中美关系呈现短期缓和迹象，以ChatGPT为代表的人工智能新技术方向极大调动了人们对生产力快速颠覆的期望，A股市场主题投资氛围浓重，板块轮动凸显，中国特色国企估值体系、新技术驱动的人工智能赋能行业等投资线索上半年相对强势。
军工板块呈现出板块持续震荡回调的表现，22年四季度至今由于疫情冲击及十四五中期计划推延所致的军工行业景气度震荡下行是本轮板块持续下行的核心原因。在此期间，机构重仓股估值持续收缩，表现出三个季度持续弱于军工板块指数，至5月中旬年报季报期军工板块核心股票完成利空出尽的筑底特征。
军工板块短期处在市场情绪的低谷，行业利空因素得到充分释放，未来半年国企改革与十四五中期续订的积极因素将逐渐得到体现，确定下的行业供需及新型号推动未来三年积极的远景，企业内生竞争力和产品逻辑陆续兑现，相关军工产业核心企业无论是空间、成长逻辑与业绩兑现都到了性价比极高的位置。本基金本报告期延续一季度的投资判断并保持原有持仓结构。
展望2025年的远期，军工产业景气度再度上行，产业链优质资产处在成长曲线及盈利曲线共振的时间阶段，今年属于五年计划接续的一年，十四五中期采购调整随着新型号的不断推出在23年应当提供更有力的需求拉动，同时也是国企改革落地的大年，军工行业供给端以国企为主的体系在混合所有制改革、优质资产重组、股权激励等效应下，结合过去两年均衡生产、供应链瓶颈问题的解决，展望23-25年的行业周期上行由新增需求和供给效率提升两个核心要素拉动，行业整体增速稳健，个别赛道与企业将明显优于行业平均增速，军工产业高质量发展阶段，竞争格局优秀、改革焕发新活力、新产品/新技术业态的资产更占优。
企业维度由于体制机制的变革与规模采购范式的切换，军工行业价值分布重构，附加值向高附加值核心环节集中，未来需重视企业成长逻辑完善度和盈利能力的持续性（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张）， 规避渠道优势型企业，规避竞争格局快速恶化、盈利能力较难维持的个股。（内容摘自华夏军工安全2023年二季报)
三月至四月第一周，半导体板块跟随其他科技板块上涨，表现较好，但由于短期涨幅较大，领先于行业真实的复苏节奏，四月中旬开始发生回撤。同时，四月中下旬，全球晶圆代工头部企业对于行业去库存时间的预测进行了修正，导致了与宏观经济关联度较大的芯片设计板块在之前的上涨后发生较大回撤。五月中下旬，海外人工智能算力芯片龙头业绩大幅超越分析师预期，国内人工智能板块相关公司也跟随上涨，但由于国内产业链放量节奏还有待观察，表现滞后于海外链条相关公司。整个二季度，国内半导体行业的代表性指数下跌9%左右，表现不佳，我们认为主要受到如下几个因素影响：第一，行业复苏拐点确实相较于年初的乐观预期有所修正；第二，国内芯片公司整体上竞争更激烈的消费级芯片占比高于全球，除了需求不佳的影响外，叠加了竞争格局的负向影响；第三，特殊的国际贸易环境导致的不利影响。
但我们也看到，积极的因素正在逐步积累。第一，随着全球半导体销售收入同比最差月份的过去，同时汽车、新能源等原先景气度最持续的下游也可能开始进入库存调整，预示这一轮周期下行的尾声已经到来，前期调整时间充分的下游可能将逐次进入恢复的状态。第二，国内产业链关键环节（设备、材料、制造、封测）核心龙头公司持续研发投入进行攻坚，年初以来，研发成果正在逐步落地。第三，在人工智能产业进步拉动算力芯片需求的大背景下，国内产业链相关公司获得更多验证机会。
本基金重点关注跟踪行业内如下的投资线索，并依据基本面的变化动态调整组合。第一，半导体设计和IDM公司跟随宏观经济复苏的投资机会。第二，国内产业链关键环节上核心公司的技术突破与盈利恢复、估值修复的投资机会。第三，在人工智能产业进步拉动算力芯片需求的大背景下，国内公司技术突破的投资机会。
随着行业整体库存的去化、国内产业链关键环节研发投入开花结果，叠加人工智能产业跃迁式的进步，行业正在逐步走出周期底部，静候需求回暖，并且可能已经站在了新一轮创新周期的起点上。（内容摘自华夏半导体龙头2023年二季报)
本基金聚焦数字经济主题方向投资，坚持数字产业化与产业数字化投资并举。（1）数字产业化方向中，聚焦底层基础设施的半导体、软硬件、互联网、新材料等板块；（2）产业数字化方向中，聚焦数字化对泛制造业的赋能，既涵盖泛制造业中的数字化产品，也关注企业内部的数字化治理，核心场景包括智能制造、智能汽车、智慧能源等。
现阶段本基金的投资布局主要围绕两个维度展开：①继续重视科技的投资机遇，拥抱产业政策着力点以及国内中长期经济发展结构变革的关键驱动方向，同时兼顾主题性与资金流向；②在顺周期中寻找具备锐度的方向，即叠加国产替代、产品创新、下游拓展等逻辑的细分领域与个股，逐季度业绩增速呈现上升态势。这两个维度中，自下而上优选周期位置合适、需求具备潜在修复可能、短端业绩兑现较强势以及估值性价比高的标的尤为重要。
基于上述投资逻辑，本基金二季度对前期表现较为突出的部分景气赛道与新兴领域进行了一定的止盈，提升了行业信息化、网络安全以及半导体设计与封测等细分行业的仓位，同时继续保持对智能制造、新材料的投资。本基金未来将继续围绕数字经济主题，在积极成长方向中做中观比较，并通过产业链深度研究挖掘个股，力争收获阿尔法。（内容摘自华夏数字经济龙头2023年二季报)
华夏智胜先锋/华夏中证500指数增强等
基金经理孙蒙
2季度，国际环境依然复杂严峻，世界经济增长乏力。美国金融业压力、通胀问题及货币政策不确定性交叠影响，经济景气转弱；欧洲通胀居高不下，内需明显走弱，欧洲央行如期调升三大关键利率；日本央行新任行长不急于改变宽松政策，经济复苏趋热。国内方面，国民经济延续恢复态势，转型升级持续推进，消费需求稳步恢复，市场供给持续增加，供求关系基本稳定，消费价格保持总体平稳，但市场需求仍显不足；6月中旬，央行先后下调7天期逆回购利率和1年期MLF利率，中短期政策利率时隔10个月之后再次下调，有助于降低实体经济融资成本，进一步释放稳增长信号。
市场方面，A股市场震荡下跌调整，主题板块轮动明显，其中科技板块冲高回落后再创新高。行业间分化较大：通信、传媒、家用电器等行业表现较好，而商业贸易、美容护理、农林牧渔等行业表现较差。市场风格轮动较快，整体上看，价值、反转类因子继续有效，而盈利、成长类因子持续走弱，期间量化策略整体表现正常。
基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，我们在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取较为确定性的收益增厚机会。（内容摘自华夏智胜先锋2023年二季报)
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