欢迎来到且慢的《投资进阶课》，这是我们的第6讲。 

相比其他领域，在投资领域，专业背景、经验等未必是最具决定性的因素，如果说投资者的专业背景是决定性因素，那么投资银行最成功的应该是银行职员，投资航运最成功的应该是海员，投资医药最成功的应该是药剂师，而金融学博士更应该是投资领域的专家。但事实上，在投资领域，掌握相当多的专业知识、懂得极其复杂的公式未必等于投资能力。

因为投资不是自然科学，它需要面对的是不确定性，相比专业知识，一个人的思维方式、个性、行为，甚至环境，也许更加决定投资的成功与否。

所以，对于且慢以及这门课来说，尽管和你一起学习投资知识、精进投资技能是很重要的，但更重要的，我们希望在这个过程中，可以帮你努力成为一个更好的人，然后潜移默化地对我们的投资收益产生影响。

和大家分享一个“大空头”的故事。

故事的主角叫迈克尔·伯利（Michael Burry），是一位相当传奇的投资者。他成功预测了2007年的次贷危机，也因此声名鹊起，甚至被拍成了电影《大空头》。

在那次预测，他通过做空次级贷，赚了百分之几百的回报，自己也收获了1 亿美元。

看起来很完美，但这个故事的过程其实非常心惊胆战，结局也并不理想。

迈克尔·伯利虽然在 2007 年赚了上亿美元，但他的基金却在 2008 年上半年就被迫关闭了，根本没能坚持到次贷危机全面爆发，也没挣到最后最大的那笔钱。

迈克尔·伯利有轻度的自闭症，读的也是医学院，由于对投资非常感兴趣，业余时间经常研究股票，还发表过不少精彩的投资文章。后来，机缘之下，迈克尔·伯利便终结了投资生涯，转型专职做投资。

在迈克尔·伯利投资生涯的前期，还算顺利，他秉持着深度价值投资的理念，经常找一些被市场遗忘的冷门公司，然后以极低的价格买入，等到这些公司价值回升以后再卖出。从他的业绩来看，还是相当不错的，2001年他的投资回报率是55%，2002年是16%，2003年他的回报也超过了50%。因此，到了2004年，他管理的资金规模从最初的100多万美元增长到了6亿美元。

故事在这里，开始转向了~

差不多在这个时候，迈克尔·伯利注意到了美国房地产的泡沫，并且使用金融工具：CDS，即信用违约互换来做空美国地产。

CDS是国外债券市场 中常见的一种信用衍生产品，是在一定期限内，买卖双方就指定的信用事件进行风险转换的一个合约。信用风险保护的买方，在合约期限内或在信用事件发生前定期向信用风险保护的卖方，就某个参照实体的信用事件支付费用，以换取信用事件发生后的赔付。

CDS和保险非常相似，举个例子：比如迈克尔·伯利认为美国的房地产行业有泡沫，他愿意为此每个月付出一笔保费，以防泡沫发生。如果美国房地产依然繁荣，没有泡沫，那么这笔保费就打水漂了。但如果美国的房地产泡沫破裂，达到了约定的理赔条件，那么就可以获得巨额理赔。

也就是说，在迈克尔·伯利认为美国房地产存在泡沫的前提下，CDS可以说是做空美国房地产的一个绝佳工具。

在电影《大空头》里，迈克尔·伯利在下注这次危机之前，读了上万页关于 CDS 的复杂文件，所以才果断出手，并坚定自己的判断。

站在上帝视角，我们知道迈克尔·伯利的预测是对的，最终赢得了这场赌局，并赚了很多钱。但实际上，整个过程迈克尔·伯利都承受了巨大的压力。美国房地产危机是在2007年下半年爆发的，但迈克尔·伯利是从2005开始做空的，这期间不但持续支出保费，还没赶上牛市。2006年整个市场回报超过 15%，而迈克尔·伯利的基金的回报是 -18%。

虽然过去5年，迈克尔·伯利搞价值投资帮那些投资人的钱翻了好几倍，但突然之间他风格大变，买的也是这些投资人看不懂的东西，原来那些信任他、买他基金的投资人几乎天天兴师问罪：为什么整个市场都在赚钱，你却在亏钱。

从投资人的角度来看，亏钱了不说，信任的经理人风格突变，买的也看不懂，选择赎回无可厚非。

现实也是如此，在2007年初时，很多投资人都纷纷要求赎回。这个时候赎回就意味着基金要被迫在低点卖出，账面浮亏变成实际亏损。

由于迈克尔·伯利非常坚信自己的判断，觉得这时候把钱撤出来绝对会功亏一篑。所以，在投资人纷纷要求赎回时，迈克尔·伯利自闭的性格，导致他毅然决定把把基金彻底冻结，不允许任何投资人赎回。

这样一来，迈克尔·伯利也彻底得罪了投资人，很多人甚至表示要起诉他。

好在，等到 2007 年下半年，美国房地产的次贷危机终于爆发，华尔街一片狼藉，而迈克尔·伯利却大赚特赚，一战封神。迈克尔·伯利终于赢来了曙光，给投资人挣了超过 7 亿美元。

但我们前面说了，故事的结局并非皆大欢喜。实际上，在迈克尔·伯利大获全胜的时候，投资人并不感谢他，而是选择更加迅速而坚决地赎回资金。

从这个故事，我们至少可以看出在投资中，有耐心对于大数人来说，太难了，尤其在亏损的时候。面对“亏损”，大家的第一反应是止损，如果迈克尔·伯利没有选择把基金彻底冻结，后面7亿美元的利润和投资人就没有关系了。

然而，即使赚钱了，投资人也加速赎回，则反映出了一个更深层次的问题：选择一个自己能懂且信任的资金“管理人”是多重要。

信任，是携手一起走一段长路的基础。而拥有“共同的价值观” 保证了大家的根本方向一致，这样才能在抉择关头心无旁骛、纵情向前。