2023年8月1日，国际评级机构惠誉宣布将美国长期信用评级从AAA下调至AA+，早在今年五月，惠誉就曾将美国主权信用评级列入负面观察名单。从资产价格来看，短期内美债、美股乃至全球资产都对此次评级调整有所反映，长期角度，美国未来财政、债务治理及由加息引发的金融风险及衰退风险是值得关注的重点。

2011年美国主权评级下调及市场影响

美债在国际金融系统中具有重要地位，具备高主权信用等级及高流动性，一直以来都被视为“无风险”基准利率。从历史来看，国际三大评级机构（穆迪、标普、惠誉）下调美国主权信用评级的情况极为少见，最近的一次发生于2011年债务上限危机。标普于2011年8月5日将美国主体评级从AAA下调至AA+，取消了维持70年之久的美债AAA评级。

为应对2008年金融危机，美国通过量化宽松的货币政策及扩大政府财政支出来刺激经济增长，然而到2011年美国经济仍旧步伐沉重，与此同时，美国不得不面对严峻的财政赤字问题。从年初美国财政部提出美国债务规模急需调高上限以避免发生违约,到8月2日上限提高法案被签署，历经了7个月之久，此间美国两党之间也就债务问题存在颇多争执。从标普此次下调评级的原因来看，政府和政策制定者的稳定性、有效性和前瞻性是市场普遍担忧的重点。

从市场的反应来看，评级下调后的首个交易日，道指和纳指均跌幅较大，此后连续的几个交易日内，两指数虽有所反弹，但始终维持在大跌后的较低水平，美股波动率指数明显上升，一个月后市场才有明显的上涨趋势。与此同时，受避险情绪影响，美债十年期和两年期收益率大幅回落，波动率有所上升。

惠誉主权评级调整及市场波澜

2023年8月1日，国际评级机构惠誉宣布将美国长期信用评级从AAA下调至AA+，惠誉的调整主要基于以下三方面的原因：

（1）反复出现的债务上限政治僵局。惠誉认为过去的20年中，美国在债务问题的治理方面一直处于恶化的状态。目前来看债务上限协议问题虽然已得到解决，但中间两党对于债务上限问题的争执与相互掣肘使得市场对于债务管理的信心有所弱化。

（2）政府整体债务水平将不断推升。由于联邦收入的周期性减弱、新支出计划及后续更高的利息负担，惠誉测算，到2023年，一般政府赤字占GDP的比例将于2023年升到6.3%，到2024和2025年这一数字将进一步扩大。目前债务与GDP比重虽然较疫情前有所回落，但仍远高于2019年水平。

（3）仍面临中期财政挑战。惠誉认为，存量债务及利率的上升使得美国利息支出有所增加，而老龄化及医疗成本的增加又会提升政府开支，当前仍未解决未来中长期需要面对的财政问题。

从金融市场的短期表现来看，道指和纳指在8月2日交易日当天下跌，其中下跌最多的纳指下跌2.17%，此后几个交易日各指数均体现出波动向下的趋势。从美债收益率的情况来看，十年期国债收益率并未受避险情绪影响不降反升，美债波动率上涨幅度较小。

两次评级调整有何不同？

对比此次评级调整和2011年的评级调整，在债务僵局解决时间、美国经济基本面及金融市场反应等方面均存在不同。

在债务僵局解决时间方面，2011年标普在美债上限协议达成仅仅四天之后就调低了美国的评级，表达对美国债务问题的担忧。而本次债务上限的僵局早于今年5月末就有所突破、达成初步协议，评级调整时间较债务上限问题解决时间有明显的时间间隔，市场对于债务问题的担忧实际上已有所平息并在资产价格中有所体现。

在美国经济基本面方面，2011年标普下调评级时期美国经济仍处于低迷状态，经历过金融危机的美国经济增长乏力，而此前扩张性财政政策又使得债务问题成为新的掣肘。本次评级调整所处的美国经济环境则具有较强的韧性。2020年疫情冲击下的美国采用扩张性财政政策对企业和居民进行转移支付，由此造成了较高的通胀，在经历了将近一年半的加息周期后，美国经济仍然韧性明显，当前失业率维持在历史较低分位水平，GDP增长持续好于预期。

在金融市场反应方面，2011年标普下调评级时美股市场反应较为剧烈，评级调整后的首个交易日，道指和纳指跌幅均在5%以上（数据来源wind，统计时间2011.08.08），美债收益率明显下行。此次惠誉评级下调后，短期内市场反应相对2011年较为平淡，评级下调后的首个交易日8月2日，道指下跌0.98%、纳指下跌2.17%（数据来源wind，统计时间2023.08.02），受美股情绪影响，亚太市场及欧洲市场整体情绪低落，恒生指数跌幅相对明显，下跌2.47%（数据来源wind，统计时间2023.08.02）。

后续影响及关注

距惠誉调低美国主权信用评级已过去半月有余，在此期间，金融资产价格已进行了一定的调整，且此前美国债务上限问题有所解决，部分市场情绪已于此前释放。站在当下时点，美国债务中长期所面临的支出压力仍未有明确的解决方案，政府在债务治理方面仍面临较大的挑战，两者在未来中长期会通过对加息和财政政策的制约而继续对市场形成扰动。此外，近期由加息所引发的金融风险急剧上升和潜在的衰退风险也是影响资产定价的重要因素。

作者：

孙晓玲

东南大学应用经济学硕士，现任兴华基金信用分析师，主要负责信用策略、城投债与地产债研究，对信用策略、发债主体有较好的研究，擅长挖掘信用板块机会和个券机会。

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