招商资管宏观市场周报20230814-0818

2023-08-22 11:09

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宏观数据日历

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宏观市场分析

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海外宏观

随着紧缩周期接近尾声，美联储政策焦点从利率要加到“多高”转向高利率该维持“多久”。年内是否仍还需加25个BP，对市场的冲击已然有限，市场预期差在紧缩政策如何收尾。从目前粘性较强的通胀、韧性较强的就业及经济数据来看，美联储年内维持高利率仍是大概率事件。8月12日，当周初请失业金人数23.9万人，略低于预期（24万）及前值（25万），就业市场仍具有较强的韧性，通胀预期下行，但整体中枢较政策目标仍偏高。在此背景下，货币政策转向宽松最早可能在2024年的一季度末二季度初，美联储及市场需观测本轮加息对经济的滞后影响。目前市场预期美国经济“软着陆”的概率显著加大，乐观情绪可能导致对本轮加息给经济带来的反噬作用应对不足。

图片【来源：wind，招商资管】

由于通胀中枢上移、美债大幅扩容，10年期美债收益率仍有上行压力。财政政策是本轮通胀高企的重要成因，也成为对冲美联储“紧货币”的“宽信用”力量。这一方面支撑了需求及经济增长，同时也提升了政府债务规模。而随着财政部不断增加债券发行，美债市场的流动性或将有所恶化，收益率有进一步上行的压力，而这也会进一步加大全球金融体系的不确定性。


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国内宏观

经济延续弱修复，动能出现一定放缓。7月各项经济数据继续走弱。根据统计局官网公布数据，7月规模以上工业增加值同比 3.7%，低于预期（4.3%）及前值（4.4%）。7月社会消费品零售总额同比2.5%，低于预期（4%）及前值（3.1%）。1-7月城镇固定资产投资同比3.4%，低于预期（3.7%）及前值（3.8%）。7月城镇调查失业率 5.3%，略高于预期（5.2%）及前值（5.2%）。1-7月全国房地产开发投资 -8.5%，弱于预期（-8.1%）及前值（-7.9%）。数据显示，目前的经济增长依然主要靠接触性服务业修复，基建推动作用明显，商品消费及出口承压，整体内生需求仍不足。

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央行超预期下调MLF利率及OMO利率15bp和10bp，宽松政策预期升温。8月15日，央行官网公布公开市场业务交易公告 [2023]第159号，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展4010亿元一年期MLF操作，利率下调15个基点至2.5%，此前为2.65%。同时，央行进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率调降为1.80%，此前为1.9%。MLF相较OMO非对称下调，“宽信用”的政策导向较为确定，关注后续LPR调降力度。
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当前经济短期周期、长期结构问题并存，货币政策效应的发挥，仍需财政政策的配合。央行二季度货币政策执行报告中提及我国经济发展中仍面临“国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”，后续举措方面，“稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”。整体来说，“宽货币”的确定性很强，但经济中的结构性问题的缓解及“宽信用”的确认，需要货币政策发挥作用，但更需要包括财政政策在内的配套措施跟进。图片图片
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宏观展望

海外风险发酵、国内稳增长政策不及预期，短期内情绪面承压，避险情绪有所升温。但基本面各项经济数据显示触底，后续经济有望在政策的发力下，延续弱复苏的态势。

大类资产配置策略：

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