尽管持有期基金发展经历“加速期”且产品已近千只，但提升投资者持有体验仍是重要课题。本文我们将通过对持有期基金业绩表现进行梳理，看看持有期基金是否是投资者收益的“护身符”？并进一步分析这类基金适合的投资者以及投资者在购买这类基金时应该从哪些角度去挑选适合的产品。

持有期基金整体业绩差强人意，基金之间业绩分化显著

我们通过对比持有期基金与沪深300指数在不同年份的业绩表现情况来看，持有期基金中偏股型基金在不同年份均可以战胜沪深300指数。如图表1所示，在2022年熊市行情下，持有期基金中偏股型基金平均回报率为-19.48%，跑赢沪深300指数2022年-21.63%的收益；而在2020年牛市行情下，持有期基金中偏股型基金平均回报率为56.80%，大幅战胜沪深300指数当年27.12%的收益。

另外，我们通过对比持有期基金和开放式基金在不同年份的业绩表现情况来看，如图表1-3所示，持有期基金业绩遭遇考验，相对普通开放式基金历史业绩并没有体现出明显的超额收益。另外，持有期基金之间业绩分化显著，我们以三年持有期的产品为例，截止2023年5月31日，有三年业绩的66个基金份额最近三年年化回报率处于-6%至15%之间。一方面，市场风格以及行业表现分化造成基金业绩表现呈现逆风或者顺风，另一方面，基金经理在不同行业内的选股能力也进一步加剧了不同基金之间的业绩分化。

图表1：持有期基金中偏股型基金历史业绩表现

数据来源：晨星Direct; 数据截止日期：2023年5月31日。

图表2：持有期基金中混合型基金历史业绩表现

数据来源：晨星Direct; 数据截止日期：2023年5月31日。

图表3：持有期基金中债券型基金历史业绩表现

数据来源：晨星Direct; 数据截止日期：2023年5月31日。

基金赚钱、基民不赚钱的现象在持有期基金中得到改善

前面的文章中我们提到持有期基金设立的初衷是解决市场关注的“基金赚钱而基民不赚钱”的问题，其中基民不赚钱指的是基民获得的实际收益并不理想，这里隐含的比较包括和基金市场整体的收益率水平比较，也包括和单只基金的投资回报率比较。尽管投资者实际获得的收益不容易直接统计和观察，但我们仍然可以用基金半年报和年报中披露的一个数据点“加权平均净值利润率”来近似代替投资者回报，为投资者提供参考。加权平均净值利润率指某一时间周期内平均每一块钱赚取的净利润情况，用以衡量期间基金的盈利能力，也间接替代投资者回报率。

从持有期基金的投资者回报率来看（用加权平均净值利润率指标替代），如图表4-6所示，

我们观察到持有期基金中，各个基金类型的投资者回报仍低于基金回报，说明基金赚钱、基民不赚钱的现象是普遍存在的，持有期基金也不例外。我们以偏股型基金为例，在2022年熊市行情下，持有期基金平均加权平均净值利润率为-24.06%，相对持有期基金-19.48%的平均回报率表现相对落后；而在2020年牛市行情下，持有期基金整体平均加权平均净值利润率为44.44%，同样相对落后于持有期基金56.80%的平均回报率。

虽然基金赚钱、基民不赚钱的现象在持有期基金中仍然存在，但是这一现象在持有期基金中是否有改善呢？如图表4-6所示，我们从投资者回报与基金回报之间的差值来看，虽然仍然都是负值，但是相比普通开放式基金，持有期基金中投资者回报与基金回报之间的差值明显收窄，说明基金赚钱、基民不赚钱的这一现象在持有期基金中存在明显改善的迹象。我们仍然以偏股型基金为例，在2022年熊市行情下，持有期基金平均加权平均净值利润率与平均回报率之间的差值为-4.58%，而开放式基金的这一差值为-5.33%；而在2020年牛市行情下，持有期基金平均加权平均净值利润率与平均回报率之间的差值为-12.36%，而开放式基金的这一差值为-14.94%。综合来看，持有期基金通过持有期的设置，一定程度上可以帮助投资者减少交易摩擦，从而提升投资者持有体验。

图表4：持有期基金中偏股型基金历史加权平均净值利润率

数据来源：晨星Direct，同花顺; 数据截止日期：2023年5月31日。

图表5：持有期基金中混合型基金历史加权平均净值利润率

数据来源：晨星Direct、同花顺; 数据截止日期：2023年5月31日。

图表6：持有期基金中债券型基金历史加权平均净值利润率

数据来源：晨星Direct、同花顺; 数据截止日期：2023年5月31日。

投资者应该如何挑选持有期基金

与普通开放式基金相比，持有期基金由于赎回受限，一定程度上增加了投资者的流动性风险，所以投资者在选择持有期基金时，应该根据自身风险承受能力和资金流动性情况来选择相应的产品。例如，如果对资金流动性要求较低、或者资金闲置时间较长，投资者可以选择持有期相对较长的产品；如果对资金流动性要求较高、或者资金闲置时间较短，持有期基金可能并不是合适的选择。

另外，尽管持有期基金从设计机制上保证投资者降低交易频率，减少交易摩擦对实际投资者收益的影响，但持有期基金并不能保证最终的投资收益，最终的投资收益仍然受市场环境、基金策略以及基金经理投资能力的影响。投资者在选择持有期基金时，除了考量流动性因素外，还应该通过观察基本面因素例如投研团队、投资流程、历史业绩、费率进行综合评估。具体来看，当我们评价基金经理的投资经验和稳定性的时候，我们可以看看基金经理的从业年限、公募基金管理经验以及在基金任职上的稳定性。具体到投资流程部分，我们可以关注产品的晨星投资风格箱的稳定性、基金经理持仓特点（行业偏好、持股集中度等）、基金经理的仓位变化以及基金组合的换手率等。在业绩方面，我们不仅仅关注基金长期的业绩、风险以及风险调整后收益的表现，我们还需要关注业绩的稳定性，例如基金每年年度收益的稳定性情况，最大回撤等。费率方面，我们可以关注基金的管理费、托管费以及相比同类基金的情况。最后一点，基金经理是否购买了基金产品也可以从基金的年报或是半年报上获得，可以进一步了解基金经理是否对自己管理的基金有信心，能否与持有人保持利益的一致性。

©2023 Morningstar. All rights reserved. 该栏目内的资料、数据等内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对网站内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。晨星资讯（深圳）有限公司对这些信息的准确性、及时性及完整性不作任何保证，也不保证晨星资讯（深圳）有限公司提供的资讯不会发生任何变更。在任何情况下，栏目中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往表现并不代表将来业绩。在任何情况下，晨星资讯（深圳）有限公司不就提供的资讯中的任何内容、对任何投资做出任何形式的担保。