历史上，底部大多由事后推断，身在其中往往不自知。本轮是少见的，政策给出清晰信号的情况。政策底已至，但市场全面反转尚需时间，一起来听听基金经理钟帅的最新观点~

   基金经理 钟帅  

中国科技大学物理学和南京大学经济学硕士双重复合背景；2018年10月加入华夏基金，历任行业研究员、投委会秘书、中游制造业组长等；拥有12年证券从业经验，其中包含3年公募基金管理经验。

现阶段，我国权益市场面临两个重要的问题和挑战：

第一是外部因素对A股估值修复的压制。

纵观海外资本市场，拥有新技术、新产品的企业往往被赋予高估值，然而在我国，并不是如此简单的逻辑。例如我们的新能源车产业链，经过近些年的蓬勃高速发展，技术已经非常成熟，产品极具性价比，在国际上的竞争力首屈一指。如果我们的产品出口到海外市场，然后以此形成一波巨大的出口红利，那么行业的估值将会获得很大的跃迁。然而，西方国家对我国产业升级过程中急需的半导体等先进技术进行不同程度的封锁，遏制我国新兴产业的崛起，宏观经济就会受到一定程度的影响。

第二是我国产业升级过程中的“阵痛”。

在我国之前的经济发展结构中，传统的房地产和基建拉动了整个经济产业链的蓬勃发展。自2010年以后，我国紧抓产业结构转型的重要战略机遇期，开始在产业升级、科技创新等方面寻求发展突破口。在这个过程中，整个经济产业链的发展就需要面对相应的考验。

宏观策略上，我认为当前我国权益市场机遇大于挑战，对未来权益市场表现保持乐观态度。

政策层面。

8月27日，证监会连发四条政策：减半征收证券交易印花税、进一步规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏、降低投资者融资买入证券时的最低融资保证金比例，我理解为这是真正意义上的“政策底”。此后，如果四季度的经济数据向好，A股市场可能会迎来大幅快速的上涨，且上限会很高。

估值层面。

虽然政策底确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑不是一蹴而就的，政策底一般领先市场底1-3个月。

市场已经充分反映悲观预期，股票市场已经进行提前反应，部分行业估值普遍处于历史低位，资产下跌幅度有限，所以当前时点，没有必要对未来股票市场过分悲观。个股上，长远来看，很多成长股已经进入了一个非常有价值的区间，现在我们需要做的就是等市场慢慢变好。

从行业方向上来看，重点关注以下几个方面：

1、以AI为驱动的TMT板块。今年年初以人工智能驱动的整个TMT板块行情，可能预示了资本市场未来二到三年的投资主线。这波行情类似于2015上半年和2016年新能源汽车的行情，就是资本市场看到了一个非常明确的产业方向，而且这个方向向上空间很大。目前，以AI为驱动的TMT行业还在发展的中前期，真正受益的、优质的个股标的还未完全确定，但是海外的人工智能概念已经相对成熟，所以我们相信如果未来A股市场迎来一波上涨行情，以人工智能为驱动的TMT板块可能会成为主线。

短期来看，人工智能偏硬件的部分确定性和产业景气度较高，但是国外将该环节的核心部分对我国进行了技术限制，导致A股偏硬件的上市公司在整个产业链里的参与度是不够的，但是硬件上不免有相对确定性的标的，我们肯定也会关注。而产业链中偏软件的部分，我们可以和海外市场同台竞技，长期来看空间巨大。

2、希望寻找一批能够实现持续稳定地对欧美市场出口的公司。
由于中美关系的问题，我们的产品向世界大范围输出面临一定的挑战，在这个背景下，能够实现持续稳定地对欧美市场出口的公司可能在未来三年会变得很稀缺，同时潜力也是巨大的。目前来看，我国的光伏产业就具备这个特点，极具比较优势和产业竞争力，这也是我看好光伏产业的重要原因。

3、前期回调充分、长期向好的医药板块。

之前由于集采的影响，医药板块深度回调，近期医疗反腐也对该板块产生了较大的冲击。我认为，在市场弱势的情况下，医疗反腐带来的恐慌情绪进而导致板块下跌其实是非常正常的，但长期而言，医药板块长期向上的逻辑并没有发生改变。当前我们对该板块更多的是观望，等到三季度板块业绩披露以后，我们会自下而上地寻找潜力大、空间大的优质标的去进行配置。

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