2023-09-07 16:27
目前“宽货币”的政策确定性较强，央行会平衡维护市场流动性合理充裕，但政策导向上，“宽货币”的政策目标更加偏向“宽信用”。央行提出要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。所以此前政策利率调降后货币市场并未明显转松。而随着地方债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来一定冲击。但中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体中性偏松。“宽信用”政策陆续推出，对基本面的带动作用仍待观察，但或将带动政策及增长预期的回暖，短期内情绪面上债市面临一定的调整压力。基本面上，“宽货币”能否顺畅传导至“宽信用”，主要看后续财政等政策的跟进节奏及整体宽松政策效果。若“宽货币”迟迟无法传导至“宽信用”，短期内利率仍有一定下行空间；若财政政策力度增强，政策合力有效推动“宽货币”向“宽信用”的传导，进而带动复苏预期走强，届时会对债市形成较大压力。
【来源：wind，招商资管】
一级市场，八月信用债单月融资超过3000亿元，城投债和产业债净融资均大幅回升。
截止八月末，城投债净融资11274.05亿元（上月末9262.964亿元）。净融资前三位的是江苏省、浙江省、山东省金额分别为2035.95、1943.11、1347.85亿元 。截止八月末，城投债净偿还前三位的分别是贵州省、甘肃省、广西壮族自治区，净偿还金额分别为110.7、102.3、101.2亿元。截止八月末，产业债净融资4591.16亿元(上月末3537.39亿元) 。净融资前三位的是商业银行、建筑与工程Ⅲ、资本市场金额分别为7042.47、1617.17、1274.49亿元。
二级市场，此前随着中央政治局会议定调下半年的经济工作，地产宽信用和地方债化解的预期升高，十年期国债短债突破2.6，持续在2.6下方徘徊。近期出口数据显示，经济面临的内外因素仍然复杂，下行压力仍大。上周房地产调控组合政策出台，分别从降存量利率，降低首套、二套首付，改变首套房贷款认定等方面优化先有政策，整个配套组合出台超出市场预期。另外8月全国制造业PMI回升0.4PCT，达到49.7，短期经济数据有所回暖，十年期国债利率回升至2.6附近，带动短期各类型信用债的估值回升。需持续关注近期相关促经济回暖，信心修复的相关政策的作用和高频经济数据的情况。提防短期利率快速反弹对产品净值的波动影响。
宽信用仍待财政进一步发力，风险尚未出清，短期市场趋稳。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险。
宽信用集中在城投债、商业银行、资本市场等，产业债整体宽信用有一定恢复。
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