上周债市受到多重政策冲击,收益率明显上行,利率债普遍上行4-5BP,中短端信用债上行6-9BP,幅度更大。先有上上周出台的股市提振政策,包括印花税减半、调降融资保证金比例、规范减持和再融资等,带动债市调整。后半周多项房地产政策出台,加上PMI数据好于预期,月末资金面偏紧,整体市场情绪偏弱,收益率再次上行。
策略信号方面,债基的久期中位数回落至3.08年,但仍处于较高水平。短期利率引导模型上周五转为看空债市,汇率引导模型为看空,长期利率引导模型、商品引导模型仍维持看多债市。自动驾驶模型推荐2.15Y的杠杆后久期。
展望本周,地产政策集中出台后,预计对房地产市场有所提振,债券市场将继续承压。上周一系列房地产相关政策集中出台,包括认房不认贷、下调存量首套房贷利率、下调首付比例政策下限、下调二套房贷利率下限等,部分政策影响有限,部分政策力度较大,如认房不认贷对一线城市的影响较大、下调存量首套房贷利率主要惠及二/三/四线城市居民,金九银十背景下房地产市场可能迎来一小波回暖,债券市场将继续承压。不过拉长时间看,这些政策的利好效果仍需观察。
8月官方制造业PMI为49.7,预期49.4,前值49.3。8月官方非制造业PMI为51,前值51.5。制造业PMI虽然仍低于50,不过已经连续三个月回升,分项中新订单指数回升至50.2,生产指数回升至51.9,显示供需两端均有所改善。非制造业PMI从3月份以来逐步回落,显示消费仍偏弱。“北上广深”一线城市均宣布“认房不认贷”。该项政策对于一线城市具有一定的刺激效果,能释放一定的刚需和改善需求,如老家有房但一线无房的家庭、一线有小房但想改善的家庭等,周末微观反映售楼处人气明显回升、中介带看量上升等情况。央行出台存量首套住房贷款利率下调指导政策,调整后的利率不得低于原贷款发放时所在城市首套住房贷款利率政策下限。以下两种情况符合下调条件:2023年8月31日之前的首套房贷利率高于当时当地房贷利率下限、贷款发放时被认定为非首套住房,但按照目前政策可以认定为首套房。上海证券报引用接近监管的有关人士表述,本次调整涉及的客户可能超过4000万,涉及调整的贷款规模可能达25万亿元,利率平均降幅大约为0.8个百分点。有卖方测算,存量房贷利率下调可节约居民房贷利息支出约1600亿元/年。央行下调首套和二套首付比例政策下限,首套住房和二套住房的最低首付比例统一为不低于20%和30%(原政策为首套非限购城市为20-25%,限购城市30%,二套非限购城市30%,限购城市40%)。该政策只是统一了下限,具体如何执行仍然是因城施策,目前除一线及部分核心二线城市外,大部分城市已达下限,总体对市场影响不大。央行下调二套贷款利率下限。首套住房贷款利率政策下限维持不变(LPR-20BP),二套住房贷款利率政策下限调整为LPR+20个基点(原政策为LPR+60BP)。购买二套房利息支出下降,不过40BP相对来说影响也不大,该政策如何执行也是因城施策,不足以改变预期。
上周利率债上行约4-5BP,1-3年信用债上行6-9BP,5年信用债上行2BP。周一股市在多重利好因素下大幅高开,债市一早也恐慌式卖出,活跃券上行约4-5BP,不过随着股市高开低走,债市情绪逐渐企稳,收益率逐步下行,日内上行幅度约2-3BP。周二股市低开高走,加上虽然央行连续大额净投放,但资金面仍继续有所收紧,收益率再上行1-2BP。周三、四收益率则有所下行,一方面资金开始转松,另一方面随着存量房贷利率调整在即,多家银行宣布下调存款利率,期间长端下行约1BP,中短端下行2-3BP。周五收益率再次大幅上行,主要受到了多个楼市政策的影响,包括央行宣布调降首付比例和存量房贷利率、个税专项附加扣除标准调整、传闻北京/上海将执行认房不认贷、传闻将推出更多地产政策,包括取消大城市限购等,全天收益率上行约3-5BP。
注:文中数据均来自wind,截至2023.0902。
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