·美国劳动力市场仍具韧性，受此影响美国10Y上周大幅攀升至4.891，为07年以来高位。美债短端仍然对再加息1次做定价，2Y维持在5.092%，接近年内高位。

·强劲的劳动力市场正在缩小美国国债yield curve的贴水结构，10Y-2Y利差收窄至-25bp左右，10Y利率趋势若延续，将消除之前yield curve倒挂对于经济深度衰退的定价。

·麦卡锡被意外罢免，大幅提升11月两党就财政预算达成妥协的难度，美国政府短期被迫关门可能性提升，美元指数终结自7/21以来的11周连阳。

·中国方面，经济仍呈现触底修复型复苏。8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。

·据文化和旅游部官网披露，经数据中心测算，中秋国庆双节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。

·受季末及节日效应影响，流动性前期整体继紧平衡，资金面在节前最后2个工作日有缓解迹象。市场利率仍将围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。

·中期维度看，A股企稳或许可以关注以下几个信号，其一需要看到市场风偏对于北向资金流向脱敏，北向资金对于边际流动性的影响，叠加市场情绪的放大使得市场短期过度关注北向资金流向的现象需要钝化。

·其二需要看到中国市场在监管举措治理下逐步改善资本市场生态预期，修复市场风偏。

·第三需要关注人民币汇率与资产价格同步攀升，与美元指数强势表现出钝化，反应国内经济基本面内生修复映射到金融市场资产定价。

·我们建议左侧关注景气度边际逆势改善的顺周期行业，特别是受益于CPI/PPI剪刀差走强中国经济再通胀逻辑下如生物医药、零售消费等下游行业将逐步受益于本轮经济增长；

·另外，建议关注受益于资本市场流动性宽裕下的小市值因子，在经济增长得到验证以及海外流动性转向确认以前，该板块均具备关注价值；最后，高红利低波动板块对比3%以下的无风险收益率仍然具备持续的关注价值，建议长期关注。

美国劳动力市场仍具韧性，受此影响美国10Y上周大幅攀升至4.891，为07年以来高位。美债短端仍然对再加息1次做定价，2Y维持在5.092%，接近年内高位。强劲的劳动力市场正在缩小美国国债yield curve的贴水结构，10Y-2Y利差收窄至-25bp左右。我们认为10Y利率趋势若延续，将消除之前yield curve倒挂对于经济深度衰退的定价。

与此同时，受麦卡锡意外被罢免的影响，大幅提升11月两党就财政预算达成妥协的难度，美国政府短期被迫关门可能性提升，美元指数终结自7/21以来的11周连阳。另一方面，美股走震荡市，NASDAQ周度录得1.6%上涨，S&P上涨0.48%。具体美国经济数据方面，非农就业数据大幅超预期。

9月非农就业人数33.6万人，远超预期（17万）及前值（22.7万），为年内最大增幅；劳动参与率维持在疫后的高点（62.8%）。其次，截至9月30日的一周，当周初请失业金人数20.7万，略高于前值（20.5万），但低于预期（21万）。截至9月23日的一周，持续领取失业救济金人数166.4万人，亦低于预期（167.8万）。

在强劲的就业数据带动下，11月美联储加息预期有所升温，带动10年期美债收益率一度逼近5%，风险资产承压。非农就业数据公布后，美联储利率观察工具(FedWatch)显示，11月加息概率从20%上升至32%。但鉴于薪资上涨边际放缓（9月每小时工资年率4.2%、月率0.2%，均低于预期0.1个点），失业率与前值持平（3.8%），高于预期（3.7%）。

目前数据仍然支撑11月不加息的判断，“宽财政+紧货币”的组合仍将维持较长一段时间。整体来看，加息对劳动力市场虽有影响，但就业走势于美联储政策而言仍不是掣肘；对通胀的表述维持“居高不下”，表明虽然市场预期本轮紧缩周期临近尾声，但通胀距离美联储政策目标仍有较远距离。

当前通胀预期显著抬升，且处于距离政策目标较远的高位，地缘风险带来的能源、粮食类通胀风险仍未消除，在经济及就业仍具有一定韧性的基础上，长时间维持高利率观察相关数据走向，很可能是美联储的政策选择。

中国方面，经济仍呈现触底修复型复苏。企业端，据统计局官网公布数据，1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%；发生营业成本71.83万亿元，增长0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.71个百分点；实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。

8月末，规模以上工业企业应收账款23.41万亿元，同比增长9.5%；产成品存货6.15万亿元，增长2.4%。居民端，据文化和旅游部官网披露，经数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。

内生需求仍较弱，但消费端逐渐修复，有望带动生产端企稳回暖，经济基本面仍在复苏象限。9月份，制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点；非制造业PMI为51.7%，比上月上升0.7个百分点。制造业PMI分类指数中，生产指数为52.7%，比上月上升0.8个百分点； 新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.1个百分点。

 受季末及节日效应影响，流动性整体继续维持紧平衡，资金面在节前最后2个工作日有缓解迹象。央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强，但政策导向上，“宽货币”的政策目标继续偏向“宽信用”。央行提出要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着地方债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来一定冲击。但中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。

 债市在“流动性收紧、经济回暖、止盈压力”下经过一波调整后，进入到震荡观望期，情绪面影响或将进一步加大；若后续财政政策力度增强，政策合力有效推动“宽货币”向“宽信用”的传导，进而带动复苏预期进一步走强，会对债市继续形成较大压力。但我国经济复苏基础仍有待进一步加强，政策的效果仍有待进一步验证，基本面触底、情绪面波动加剧下，债市波动料将有所加大，关注调整中的相关机会。

上周国内市场宽基指数多数收跌，一方面十一长假前国内资金避险，另一方面由于油价的持续新高，导致美联储相对鹰派的发言，十年美债再创新高，导致北向资金仍在持续流出，四个交易日共计流出175亿，成交额维持在7000亿左右的较低水平，使得外资的流出继续主导大盘价值出现下跌，而中小市值在各种主题加持且无外资流出压力的背景下相对占优；

分行业看：1）医药行业在海内外减肥药行情共振的背景下，叠加此前反腐的纠偏，以及不少公司三季报预告好于预期，这周领涨市场；2）新型工业化以及特斯拉机器人端对端的超预期进展，使得机械设备板块表现较好；3）江苏海风获得核准以及光伏龙头终止定增，使得极度悲观的风电、光伏板块迎来明显修复，带动电力设备板块上涨；4）因内蒙古率先开始化债，市场预期其他省份将跟随，利好政府债务较多的环保板块；5）市场成交持续萎靡，叠加券商两融费率因竞争加剧而大幅下降，且无新的催化，非银金融领跌市场；6）因近期地产数据在众多政策出台后仍未好转，房地产板块也跌幅明显；7）因外资大幅流出，食品饮料板块持续承压。

中期维度看，我们维持之前观点，目前看市场正在对美国未来一段时间的经济走势经行博弈，在高利率阶段现金为王，长久期金融资产均承压，A股企稳的关键在于经济预期的合理引导向市场整体风险偏好向上引流的路径实现，我们认为或许可以关注两个信号，其一需要看到市场风偏对于北向资金流向脱敏，目前受海外对国内经济复苏预期从年初的极度乐观转至悲观情绪蔓延，加上其他因素对于北向资金在中短时间窗口内或具备持续的压力，但是这种影响更多是对于边际流动性的影响，叠加市场情绪的放大使得市场短期过度关注北向资金流向。

我们相信随着国内经济基本面企稳，应该将重心回到对于经济增长的路径上来；另外，海外市场由于受到美元流动性回笼的影响均承受较大压力，特别是美股在这个阶段压力较大，波动率放大，因此，我们需要陆续看到中国市场在监管措施逐步改善下逐步走出独立行情。

在当下位置需要关注国内经济主体的盈利修复以及各个资本市场监管举措齐头并进下对于市场风偏俄修复。我们建议左侧关注顺周期景气度边际持续扩张的行业以及困境反转逻辑下的部分行业板块，特别是受益于CPI/PPI剪刀差走强中国经济再通胀逻辑下如生物医药、零售消费等下游行业将逐步受益于本轮经济增长；

另外，随着中国经济稳中向好，周期类板块也具备较大的投资机会；另外，建议关注受益于资本市场流动性宽裕下的小市值因子，在经济增长得到验证以及海外流动性转向确认以前，该板块均具备关注价值；最后，高红利低波动板块对比3%以下的无风险收益率仍然具备持续的关注价值，建议长期关注。

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