三季度已收官，复盘来看，这段时间全球权益市场出现不同幅度的调整，仍待新的产业热点出现。国内经济缓慢复苏，多项政策出台落地。美联储加息步入尾声，对非美货币及黄金均有影响。当前海内外宏观经济环境如何？四季度又当如何展望？一起来看看长城基金高级宏观策略研究员汪立的解读。

汪立

长城基金高级宏观策略研究员

宏观观点：境内经济弱修复进程中，

境外软着陆年内或兑现

（1）8月以来，资本市场、房地产相关的众多利好政策密集出台，宏观经济恢复进程整体加快。四季度或仍有政策陆续出台托底经济增长。

（2）居民端来看，居民消费修复不及预期，核心因素或在于居民资产负债表受损和收入分配结构恶化。财富增速下滑制约居民消费意愿，居民收入信心和就业预期也同步下行，社会边际消费倾向明显减弱。预计居民消费修复仍是一个缓慢的过程。

（3）地产端的调控优化政策在8、9月份陆续出台，但地产销售仍在低位，政策传导效果仍需时间检验。从结构上看，地产政策调整目前主要集中在需求端，供给端支持力度有限。

（4）企业端来看，原材料库存已经触底回升，产成品库存已经降至历史低位区间。我们预计产成品库存可能于今年末明年初触底回升。但库销比仍在高位，后期如有补库，幅度也可能较弱。

（5）出口端来看，随着全球供应链修复，中国出口占全球份额逐步回落至正常水平，并已出现边际企稳趋势。中国出口的经济体结构出现明显变化，贸易拉动核心由发达经济体转向新兴市场国家，主要出口产品也从电子/地产链/纺服等切换为新能源/汽车/高新技术品等。在基数因素以及结构性因素的推动下，出口增速或将迎来快速回升。

（6）海外方面，美国经济在下半年延续韧性，消费仍然较强，投资逐步回暖。宽财政与紧货币政策搭配，美国经济存在软着陆可能。但“强现实”与“弱预期”的现状未有根本改变，衰退预期被延迟而非消灭。我们认为，除非经济危机前置，否则24H1或难有降息。

策略观点：关注核心资产与科技成长，

把握经济复苏与政策节点

（1）由于中美货币政策周期仍处背离，基本面差异及中美利差扩大导致汇率承压，北上资金自8月初以来大幅流出。但IPO融资与产业减持压力有所减缓，后续关注增量主导资金。

（2）三季度市场交易情绪趋弱，板块轮动速度快，交易集中度下降。情绪面上，风险偏好与宏观经济预期相关联。23Q2或已确认本轮“盈利底”，预计全年盈利增速有望转正。后续把握经济复苏与政策的出台，同时把握库存和产业两大周期。

（3）整体来看，经济复苏企稳信号及稳增长政策有助于核心资产的回归。经济基本面弹性偏弱背景下，成长板块相对盈利表现有望占优。后续重点可关注基本面优异的核心资产与科技成长板块。

（4）投资节奏上，把握好经济复苏与政策节点。四季度是多个重要会议的时间窗口，如金融工作会议、中央经济工作会议等。同时有多个重要活动即将进行，如10月份的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、11月份的2023年APEC领导人非正式会议等。各项会议活动或将对国内稳增长政策部署及中长期的国内外政治经济环境产生重大影响，需要密切关注追踪。

（5）从产业趋势的角度来看，关注生产工具的电动化与智能化方向，包括AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人等。从政策支持的角度来看，四季度产业政策重点关注新质生产力（元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能等）、新型工业化（工业互联网、数据要素等）、医药（创新药、化学制药、生物技术等）。